20221129-开源证券-非银金融_证监会出台支持房企五项举措点评-地产松绑利好保险资产端_稳增长发力催化非银行情_5页_688kb

非银金融行业分析总结

核心内容

2022年11月29日发布的非银金融行业研究报告，指出当前非银金融板块（包括保险、券商、财险）存在投资机会，整体投资评级为“看好（维持）”。报告基于稳增长政策的持续发力、低估值水位带来的高弹性以及行业基本面的企稳，对保险和券商板块进行了重点分析。

主要观点

保险板块

• 资产端改善：地产融资政策的松绑有助于缓解保险资产端的地产风险担忧，同时长端利率上行有利于保险息差扩张。
• 负债端企稳：寿险转型初见成效，代理人数量触底回升，队伍质量改善，理财型产品需求提升，预计2023年一季度NBV（新业务价值）同比增速将转正。
• 估值修复空间大：当前上市险企平均PEV（市净率）为0.5倍，距离近3年中枢仍有约45.7%的修复空间。其中，中国人寿、中国太保、中国平安和新华保险的PEV分别处于历史中枢下方。
• 推荐标的：中国人寿（开门红占优）、中国太保（转型领先）、中国平安（短期受益地产融资改善）；港股推荐友邦保险和中国财险。

券商板块

• 政策利好：地产融资松绑及稳增长举措有助于提升股市风险偏好，带动券商的经纪、大财富管理等业务回升。
• 估值低位：当前券商整体PB（市净率）为1.15倍，接近2018年低点，但2022年ROE（净资产收益率）优于2018年。
• 估值弹性大：当前估值距离5年中枢仍有约30%的提升空间。
• 推荐主线：
  • 小市值成长型券商：指南针、国联证券；
  • 大财富管理主线：广发证券、东方证券、东方财富；
  • 投行线条：国金证券（受益主板注册制）。

关键信息

政策背景

• 2022年11月28日，证监会出台五项支持房地产企业股权融资的举措，包括恢复涉房上市公司并购重组、再融资、优化境外上市政策、发挥REITs作用、支持私募股权投资基金等。
• 个人养老金制度启动，推动税优操作优化，为保险和券商板块带来边际利好。

数据支持

• 保险资产端：保险股静态PEV估值均值从1.06倍降至0.5倍，降幅超50%。
• 地产头寸占比：保险资产端的地产头寸占比在3% - 5%，占寿险EV（总经济价值）比重15% - 25%。
• PEV分位数：中国人寿当前PEV为0.76倍，处于历史5年分位数25.3%；中国平安为0.54倍，处于4.6%；中国太保为0.45倍，处于12.5%；新华保险为0.33倍，处于2.3%。
• 券商估值：券商整体PB为1.15倍，接近2018年低点；部分券商如指南针、国联证券、东方财富、广发证券、东方证券、国金证券估值处于低位，具备较大提升空间。

风险提示

• 长端利率超预期下行；
• 股市波动可能影响财富管理业务盈利的稳定性。

估值表（部分）

券商受益标的估值表

证券代码	证券简称	股票价格	EPS 2021A	EPS 2022E	EPS 2023E	P/E 2021A	P/E 2022E	评级
300803.SZ	指南针	47.37	0.44	0.86	1.27	107.66	55.08	买入
601456.SH	国联证券	10.16	0.36	0.29	0.42	28.22	35.03	买入
300059.SZ	东方财富	17.46	0.83	0.66	0.80	21.04	26.45	买入
000776.SZ	广发证券	15.31	1.42	0.90	1.36	10.78	17.01	买入
600958.SH	东方证券	8.60	0.73	0.36	0.64	11.78	23.89	买入
600109.SH	国金证券	8.76	0.77	0.36	0.45	11.44	24.33	买入

寿险受益标的估值表

证券代码	证券简称	当前股价	EVPS 2021A	EVPS 2022E	EVPS 2023E	PEV 2021A	PEV 2022E	PEV 2023E	BVPS 2021A	BVPS 2022E	PB 2021A	PB 2022E	评级
601628.SH	中国人寿	33.37	0.78	0.72	0.67	16.93	17.49	17.01	1.97	1.91	买入
601318.SH	中国平安	41.41	0.54	0.49	0.44	44.44	49.17	49.85	0.93	0.84	买入
601601.SH	中国太保	23.45	0.45	0.42	0.39	23.57	24.05	24.14	0.99	0.98	买入
1299.HK	友邦保险	72.30	1.53	1.47	1.36	40.51	43.24	44.44	1.78	1.67	增持

财险受益标的估值表

证券代码	证券简称	当前股价	EPS 2021A	EPS 2022E	EPS 2023E	PE 2021A	PE 2022E	PB 2021A	PB 2022E	评级
2328.HK	中国财险	7.68	1.23	1.52	1.86	6.25	5.05	11.16	10.94	买入

总结

非银金融板块在稳增长政策支持下，估值低位与基本面改善形成共振，具备较大的投资机会。保险板块受益于地产融资松绑与利率上行，券商板块则因股市风险偏好提升而迎来估值修复。研究推荐关注中国人寿、中国太保、中国平安、友邦保险、国联证券、东方财富、广发证券、国金证券等标的。同时需注意利率下行及股市波动等风险因素。