20130905-浙商证券-产业链角度对中报和二季报的行业比较_资源配置失衡加剧_上游受损最严重_28页_2mb

资源配置失衡加剧，上游受损最严重

核心内容概览

本报告从产业链角度分析2013年中报和二季报，揭示了各行业的盈利能力、盈利质量、经营性现金流及营运效率的变化趋势。整体来看，金融行业对中下游和地产行业继续产生挤出效应，导致资源配置失衡。上游行业因需求不足和产能过剩，议价能力下降，成为去重工业化趋势中受损最严重的部分。中游行业受益于需求企稳和议价能力提升，盈利有所改善。下游行业整体保持稳定，部分行业如TMT和耐用消费行业仍能保持较高的盈利增速。

主要观点

• 盈利能力变化：

  • 2013年上半年，全部A股剔除金融石油石化后盈利增速为5.3%，二季报为5.2%。
  • 上游行业盈利增速为-36.7%，中游行业为18.1%，下游行业为11.1%。
  • TMT和耐用消费行业在经济下滑背景下仍保持20%+的盈利增速。

• 杜邦组合变化：

  • 上游行业毛利率压力最大，ROE同比小幅下降，但杜邦组合略有改善，主要由于权益乘数下降。
  • 中游行业ROE变化>下游>上游，毛利率变化趋势显示上游行业压力持续加剧。

• 经营性现金流：

  • 上中游行业经营性现金流改善，下游行业保持稳定。
  • 企业经营性现金流占比小幅下降，反映库存和应收账款问题依然存在。

• 库存与应收账款：

  • 上中游行业库存变现不力，存货变现天数继续上升。
  • 上游行业应收账款压力明显大于中下游，显示议价能力下降。

关键信息

行业划分

上游行业	中游行业	下游行业
煤炭开采	黑色金属	非汽车交运设备
有色金属	建筑材料	汽车零部件
农林牧渔	建筑装饰	汽车整车
-	化工	航空运输
-	电气设备	信息设备
-	通用机械	家用电器
-	专用设备	计算机应用
-	电子	网络服务
-	轻工制造	传媒
-	电力	家电
-	环保工程及服务	医药生物
-	水务	纺织服装
-	港口	景点
-	机场	酒店
-	高速公路	旅游综合
-	航空运输	饮料制造
-	铁路运输	零售

盈利情况

• 2013年上半年盈利增速：
  • 上游行业：-36.7%
  • 中游行业：18.1%
  • 下游行业：11.1%
• 2013年二季报盈利增速：
  • 上游行业：-40.28%
  • 中游行业：32.96%
  • 下游行业：10.81%

毛利率变化

• 2013年上半年毛利率：
  • 上游行业：15.43%
  • 中游行业：13.56%
  • 下游行业：21.65%
• 毛利率趋势：
  • 上游行业毛利率再创新低，中游行业略有改善，下游行业保持稳定。

费用成本

• 三费占比变化：
  • 营销费用占比升幅最大，管理费用其次，财务费用最小。
  • 上游行业三费占比上升较快，中游行业三费占比相对稳定，下游行业三费占比下降。

三季报展望

• 预计三季度中游行业回暖将带动上中游行业业绩改善。
• 金融行业对中下游和地产行业继续产生挤出效应，导致资源配置失衡。

行业表现

上游行业

• 表现较差：煤炭开采、有色金属、专用设备、非汽车交运设备、农林牧渔、景点、通用机械、酒店等。
• 毛利率压力最大：上游行业毛利率显著下降，成为去重工业化趋势中的最大受损方。

中游行业

• 表现较好：电力、电子、航运、房地产、传媒、家用电器、建筑装饰等。
• 毛利率改善：中游行业毛利率有所回升，受益于需求企稳和议价能力提升。

下游行业

• 表现稳定：非汽车交运设备、汽车零部件、汽车整车、航空运输、信息设备、家用电器等。
• 盈利增速较高：TMT和耐用消费行业保持20%+的盈利增速，显示较强的抗压能力。

数据支持

• 图表目录：

  • 图1：大类行业2013年中报盈利分布图
  • 图2：大类行业2012年贡献盈利增量分布图
  • 图3：全部A股剔除金融石油石化最近5个季度毛利率变化
  • 图4：风格最近5个季度毛利率变化
  • 图5：金融地产最近5个季度毛利率变化
  • 图6：上中下游行业最近5个季度毛利率变化
  • 图7：2013年中报主板企业工资成本上涨压力最大
  • 图8：2013年中报中游行业工资成本压力略减轻
  • 图9：全部A股剔除金融石油石化最近5个季度ROE变化
  • 图10：风格最近5个季度ROE变化
  • 图11：金融地产行业最近5个季度ROE变化
  • 图12：上中下游行业最近5个季度ROE变化
  • 图13：上市公司最近5个季度存货水平以及占比变动
  • 图14：房地产可比上市公司最近5个季度存货变动
  • 图15：风格板块最近5个季度存货占比变动
  • 图16：上中下游行业最近5个季度存货占比变动
  • 图17：可比上市公司最近5个季度应收账款以及占比变动
  • 图18：可比上市公司最近5个季度应收账款同比环比增速
  • 图19：风格板块最近5个季度应收账款占比变动
  • 图20：上中下游行业最近5个季度应收账款占比变动
  • 图21：可比上市公司最近5个季度存货变现天数变化
  • 图22：地产上市公司最近5个季度存货变现天数变化
  • 图23：风格板块最近5个季度存货变现天数变化
  • 图24：上中下游行业最近5个季度存货变现天数变化

• 表格目录：

  • 表1：整体以及大类行业今年中报和一季度盈利同比增速
  • 表2：整体以及大类行业最近5个季度盈利环比增速
  • 表3：各行业今年中报和最近5个季度营业收入同比增速
  • 表4：各行业今年中报和最近5个季度净利润同比增速
  • 表5：整体以及大类行业今年中报和最近5个季度毛利率变化
  • 表6：各行业今年中报和最近5个季度毛利率变化
  • 表7：整体以及大类行业最近5个季度工资开支占比变化
  • 表8：整体以及大类行业最近5个季度财务费用占比变化
  • 表9：整体以及大类行业最近5个季度营业费用占比变化
  • 表10：整体以及大类行业最近5个季度三费占比变化
  • 表14：各行业今年中报和最近5个季度三项费用占比变化
  • 表15：整体以及大类行业今年中报和最近5个季度ROE分解
  • 表16：各行业今年中报和最近5个季度ROE变化
  • 表17：整体以及大类行业最近三年中报的盈利质量解析
  • 表18：各行业最近三年中报的盈利质量解析
  • 表19：整体以及大类行业今年中报和最近5个季度经营活动产生的现金流量净额/营业收入
  • 表20：各行业今年中报和最近5个季度经营活动产生的现金流量净额/营业收入
  • 表21：整体以及大类行业最近5个季度可比存货水平变化
  • 表22：各行业最近5个季度存货占营业成本比重变化
  • 表23：整体以及大类行业最近5个季度可比应收账款水平变化
  • 表24：各行业最近5个季度应收账款占营业收入比重变化
  • 表25：整体以及大类行业最近5个季度存货变现天数变化
  • 表26：各行业最近5个季度存货变现天数变化
  • 表27：2013年中报行业业绩评价表
  • 表28：2013年二季报行业业绩评价表

总结

报告指出，2013年上半年，上游行业因需求不足和产能过剩，盈利能力持续恶化，成为资源配置失衡的最大受损方。中游行业受益于需求企稳和议价能力提升，盈利有所改善。下游行业整体保持稳定，部分行业如TMT和耐用消费行业仍能保持较高的盈利增速。金融行业对中下游和地产行业继续产生挤出效应，导致市场资源配置更加失衡。尽管三费压力未再加大，但营销费用占比升幅最大，显示企业经营压力有所增大。三季度中游行业回暖可能带动上中游行业业绩改善，但上游行业仍面临较大挑战。