川恒股份2025年年报分析总结
核心内容概述
川恒股份2025年实现营业收入83.28亿元，同比增长41.02%，归母净利润12.60亿元，同比增长31.76%。2025年四季度营业收入25.24亿元，同比增长30.62%，环比增长3.27%；归母净利润2.96亿元，同比增长4.00%，环比下降31.00%。公司主要产品价格坚挺，且新能源业务成长空间广阔，磷酸铁作为磷酸铁锂的关键前驱体，需求有望持续增长。
主要观点
- 磷化工主业稳健：公司主要磷化工产品如饲料级磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷酸及磷矿石的产销状况良好，其中磷酸二氢钙和磷酸一铵价格逐步修复，磷矿石价格维持高位。
- 新能源业务增长潜力大：随着新能源汽车市场和储能领域的快速发展，磷酸铁需求将随之增长，公司拥有10万吨/年的磷酸铁产能，2025年开工率达75%，具备良好的增长基础。
- 高分红回报股东：公司2025年拟每10股派发15元现金红利，预计分红约9.09亿元，叠加半年度分红和股份回购，现金分红与股份回购总额达11.48亿元，占归母净利润的91%。高比例分红政策显示公司稳健的经营能力和对股东的重视。
- 盈利预测与投资建议：公司预计2026-2028年EPS分别为2.51元、2.84元、3.33元，维持“买入”评级。公司未来盈利能力有望提升，主要得益于磷矿产量增加、成本优化以及新能源业务的持续发展。
- 财务指标表现良好：公司毛利率逐年提升，净利率和ROE也保持稳定增长，现金流状况良好，资产结构稳健。
关键信息
产品价格与销售情况
- 磷矿石：均价1018.62元/吨，同比增长0.50%；全年产量334.42万吨，其中自用259万吨。
- 磷酸二氢钙：均价4635.92元/吨，同比增长23.47%；全年产销量44.83万吨和44.25万吨。
- 磷酸一铵（68%含量）：均价5572元/吨，同比增长15.35%；全年产销量29.50万吨和28.90万吨。
- 磷酸：全年产销量38.20万吨和38.84万吨。
盈利预测
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入(亿元) |
83.28 |
89.74 |
97.11 |
106.01 |
| 增长率 |
41.02% |
7.76% |
8.21% |
9.16% |
| 归母净利润(亿元) |
12.60 |
15.23 |
17.19 |
20.15 |
| 增长率 |
31.76% |
20.85% |
12.88% |
17.23% |
| EPS(元) |
2.08 |
2.51 |
2.84 |
3.33 |
| ROE |
15.20% |
16.51% |
17.50% |
19.09% |
| PE |
18.11 |
14.98 |
13.27 |
11.32 |
| PB |
2.96 |
2.71 |
2.55 |
2.36 |
风险提示
- 磷矿价格下跌风险
- 磷矿项目不及预期风险
- 极端天气风险
业务拆分与关键假设
业务拆分
| 业务类别 |
2025A（亿元） |
2026E（亿元） |
2027E（亿元） |
2028E（亿元） |
| 磷酸 |
28.1 |
29.5 |
31.0 |
32.5 |
| 磷酸二氢钙 |
20.9 |
23.0 |
25.3 |
27.9 |
| 磷酸一铵 |
13.8 |
15.1 |
16.6 |
18.3 |
| 磷矿石 |
5.6 |
6.5 |
7.8 |
10.1 |
| 其他 |
14.9 |
15.6 |
16.4 |
17.2 |
关键假设
- 磷酸：预计2026-2028年营收分别为29.5亿元、31.0亿元、32.5亿元，毛利率逐步提升至20.0%。
- 磷酸二氢钙：预计2026-2028年营收分别为23.0亿元、25.3亿元、27.9亿元，毛利率维持33.0%。
- 磷酸一铵：预计2026-2028年营收分别为15.1亿元、16.6亿元、18.3亿元，毛利率维持50.0%。
- 磷矿石：预计2026-2028年营收分别为6.5亿元、7.8亿元、10.1亿元，毛利率保持82.0%。
财务预测与估值
| 指标 |
2025A（亿元） |
2026E（亿元） |
2027E（亿元） |
2028E（亿元） |
| EBITDA |
21.78 |
24.26 |
27.01 |
30.72 |
| PE |
18.11 |
14.98 |
13.27 |
11.32 |
| PB |
2.96 |
2.71 |
2.55 |
2.36 |
| EV/EBITDA |
10.77 |
9.28 |
7.93 |
6.59 |
| 股息率 |
3.68% |
4.14% |
5.01% |
5.65% |
股东回报与现金流
| 指标 |
2025A（亿元） |
2026E（亿元） |
2027E（亿元） |
2028E（亿元） |
| 分红总额 |
9.09 |
11.48 |
- |
- |
| 半年度分红 |
1.82 |
- |
- |
- |
| 回购股份 |
5719.64 |
- |
- |
- |
| 现金分红与回购总额 |
11.48 |
- |
- |
- |
| 现金流净额 |
-3.18 |
-0.71 |
9.98 |
10.71 |
资产负债表与财务结构
| 指标 |
2025A（亿元） |
2026E（亿元） |
2027E（亿元） |
2028E（亿元） |
| 负债合计 |
49.51 |
44.53 |
43.66 |
43.98 |
| 股东权益合计 |
87.85 |
95.38 |
101.53 |
109.20 |
| 资产总计 |
137.36 |
139.92 |
145.19 |
153.18 |
| 资产负债率 |
36.04% |
31.83% |
30.07% |
28.71% |
| 流动比率 |
1.14 |
1.49 |
1.82 |
2.18 |
| 速动比率 |
0.89 |
1.00 |
1.35 |
1.70 |
| 股利支付率 |
66.55% |
62.06% |
66.44% |
63.98% |
重要声明
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分析师信息
- 钱伟伦：执业证号S1250525070005，电话13122028826，邮箱qwl@swsc.com.cn
- 甄理：执业证号S1250525050004，电话021-68413856，邮箱zhli@swsc.com.cn
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，个股涨幅高于相关指数20%以上
- 持有：未来6个月内，个股涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内，个股涨幅低于-20%
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