> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国广核（003816.SZ）总结 ## 核心内容概述 中国广核（003816.SZ）在2026年上半年实现了业绩修复，尽管营业收入调整后同比下降2.76%，但营业成本调整后同比下降8.46%，成本下降幅度大于营收下降幅度，带动公司整体业绩增长。归母净利润同比增长2.66%，达到61.05亿元；扣非归母净利润则同比下降0.49%至55.77亿元。二季度公司营收和净利润均实现显著增长，分别同比增长11.79%和15.06%。 ## 主要观点 - **业绩修复**：公司通过优化成本控制，有效对冲了电价下行带来的压力，带动整体业绩增长。 - **电价波动影响**：公司平均市场电价同比下降1.69%，但广西核电可持续发展电价机制显著提升了防城港核电的上网电价，同比提高16.2%。 - **核电项目进展**：公司管理在运核电机组达到30台，装机容量达34248MW。2026年4月，惠州1号机组和苍南1号机组投入商业运营，惠州2号机组具备商业运营条件，惠州三期项目获核准，未来增长确定性增强。 - **财务指标改善**：毛利率、净利率和费用率均有所提升，分别为45.54%、29.62%和13.81%。但ROE同比下降0.28pct至4.60%，主要由于资产周转率下降。 - **现金流状况**：经营性现金流净流入133.32亿元，调整后同比增长1.80%；投资性现金流净流出265.96亿元，调整后同比增长28.81%；融资性现金流净流入115.36亿元，调整后同比下降42.93%。 ## 关键信息 ### 分电站表现 - **台山核电**：因换料大修时间增加，本期亏损-9.73亿元，同比减少12.5亿元。 - **阳江核电、岭东核电**：业绩小幅下降。 - **防城港核电**：受益于电价修复，净利润增长10.06亿元至14.07亿元。 - **宁德核电**：因收到增值税退税，净利润增加2.82亿元至14.66亿元。 ### 资产结构变化 - 集团完成惠州核电、苍南核电等核电资产注入，建安业务营收规模下降，但毛利率、净利率和费用率均有所提高。 - 2026年上半年，公司资产负债率上升至78%，显示公司财务杠杆有所增加。 ### 投资建议 - 维持“优于大市”评级。 - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为105.7/119.7/127.8亿元，同比增速为8%/13%/7%。 - 每股收益预计为0.21/0.24/0.25元，当前股价对应2026-2028年PE分别为19.8/17.5/16.4倍。 ### 财务预测与估值指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 每股收益 | 0.21 | 0.19 | 0.21 | 0.24 | 0.25 | | 每股红利 | 0.09 | 0.10 | 0.10 | 0.12 | 0.12 | | 每股净资产 | 2.37 | 2.44 | 2.55 | 2.67 | 2.80 | | ROIC | 6% | 4% | 4% | 4% | 4% | | ROE | 9% | 8% | 8% | 9% | 9% | | 毛利率 | 34% | 32% | 36% | 37% | 37% | | EBIT Margin | 29% | 26% | 31% | 32% | 33% | | EBITDA Margin | 44% | 43% | 47% | 48% | 48% | | 收入增长 | 5% | -13% | 11% | 10% | 8% | | 净利润增长率 | 1% | -10% | 8% | 13% | 7% | | P/E | 19.3 | 21.4 | 19.8 | 17.5 | 16.4 | | EV/EBITDA | 12.0 | 16.4 | 15.3 | 14.5 | 14.3 | | P/B | 1.8 | 1.7 | 1.6 | 1.6 | 1.5 | ## 风险提示 - 电价下调可能对业绩产生不利影响。 - 用电量增速不及预期。 - 政策变化可能导致不确定性。 - 核安全风险始终存在。 ## 可比公司估值 | 代码 | 公司简称 | 股价(元) | 总市值(亿元) | EPS(25A) | EPS(26E) | EPS(27E) | EPS(28E) | PE(25A) | PE(26E) | PE(27E) | PE(28E) | PEG | 投资评级 | |------|----------|----------|---------------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|------|----------| | 601985.SH | 中国核电 | 8.92 | 1,835 | 0.45 | 0.42 | 0.47 | 0.52 | 19.1 | 21.2 | 19.0 | 17.2 | 11.02 | 优于大市 | | 600900.SH | 长江电力 | 28.24 | 6,910 | 1.41 | 1.46 | 1.51 | 1.53 | 19.3 | 19.3 | 18.7 | 18.5 | 5.56 | 优于大市 | | 600025.SH | 华能水电 | 9.76 | 1,818 | 0.46 | 0.48 | 0.50 | 0.53 | 19.9 | 20.2 | 19.4 | 18.5 | 3.70 | 无 | ## 结论 中国广核在2026年上半年业绩有所修复，主要得益于成本控制优化和部分电站电价回升。公司持续推进核电项目建设，未来增长具有较强确定性。尽管存在电价下调、用电量增速不及预期等风险，但公司仍维持“优于大市”投资评级，预计未来三年净利润将持续增长，盈利能力逐步提升。