> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 从海外看中国商发产业链前景总结 ## 核心观点 民航运输业的发展持续推动商用发动机需求增长，包括新机交付和后装维修需求。近年来，全球商发市场需求高景气，海外主机厂及零部件企业业绩和股价大幅增长。国产商发CJ1000于2023年完成试飞，目前处于适航取证关键阶段，国产商发在大飞机需求牵引下前景广阔。 --- ## 民航商用发动机前后装需求高景气 ### 前装市场 - 前装市场由民航飞机新机交付及航司备用发动机需求驱动。 - 以LEAP系列为例，2025年交付量为1802台，同比增长28%；预计2026年提升至2000台，2028年提升至2500台。 - 空客A320采用LEAP 1A或PW1100G，市场份额中LEAP 1A约占60%。 - 波音737采用LEAP 1B，商飞C919采用LEAP 1C。 ### 后装市场 - 单台发动机后装维修可带来相当于新机销售3.5倍的收入。 - 主机厂收入中，后装市场占比超过60%，是主要利润来源。 - 2025年GE航空航天公司后装服务收入占比达75%，营业利润率从22.13%提升至26.60%。 - 2025年，GE航空航天公司商发业务剩余履约义务达1698.22亿美元，同比增长11%；普惠公司积压订单达1510亿美元，同比增长27%。 --- ## 海外商发产业链企业业绩高增 ### 主机厂表现 - **GE航空航天**：2023-2025年商发业务收入CAGR为21%，营业利润率从22.13%提升至26.60%；2025年营业收入达458.55亿美元，归母净利润87.04亿美元。 - **普惠公司**：2022-2025年营业收入CAGR为16%，营业利润率从2.50%提升至7.89%；2025年营业收入329.16亿美元，归母净利润25.96亿美元。 - **罗罗公司**：2022-2025年民用航空业务收入CAGR为23%，营业利润率从-3.79%提升至20.52%；2025年营业收入212.07亿英镑，归母净利润58.41亿英镑。 - **赛峰集团**：2022-2024年推进系统业务收入CAGR为22%，营业利润率从13.87%提升至20.46%；2024年营业收入277.16亿欧元，2025H1归母净利润50.45亿欧元。 ### 零部件企业表现 - **Howmet公司**：2022-2025年营业收入CAGR为14%，归母净利润CAGR为55%；2025年EBITDA利润率33.29%，预计2026年提升至30.3%。 - **ATI公司**：2022-2025年营业收入CAGR为13%，归母净利润CAGR为22%；2025年HPMC业务EBITDA利润率23.58%，预计2026年提升至30.3%。 --- ## 与市场观点不同之处 - 市场普遍关注军用航空发动机，但民航商用发动机市场空间更大。 - 商发后装市场收入约为前装市场的3.5倍，且盈利能力更强。 - 国产商发CJ1000已进入适航取证阶段，未来有望进入民航市场，带动产业链发展。 --- ## 建议关注国产商发产业链投资机会 ### 国产商发发展现状 - **CJ1000**：已搭载运-20通用飞行台试飞，处于适航取证关键阶段。 - **CJ2000**：用于C929宽体客机，采用新一代核心技术。 - **CJ500**：用于ARJ21支线客机改进型，技术上与CJ1000一脉相承。 ### 国产商发市场前景 - 2025-2044年全球民航商发前装市场预计约1.46万亿美元。 - 国产大飞机C919在国内市场逐步实现规模化运营，CJ1000为唯一国产发动机选项。 - 国产商发有望带动产业链企业（主机厂、单元体集成商、零部件厂商、原材料企业）的业绩增长。 ### 相关上市公司 - 1）航发单元体集成和控制系统厂商 - 2）金属铸锻件和复材零部件厂商 - 3）原材料厂商（如高温合金、钛合金等） --- ## 风险提示 1. 国内外民航运输市场需求不及预期，影响商发需求。 2. C919部分环节生产、采购瓶颈可能导致交付延迟，影响国产发动机需求。 3. 国产商发技术、产品认证不及预期，可能影响市场开拓。 4. 未上市或未覆盖个股内容仅为客观信息整理，不构成推荐。 --- ## 相关研报 - 《从海外看中国商发产业链前景》2026年3月16日 - 分析师：鲍学博、王兴、马强、朱雨时、田莫充 --- ## 关注我们 - 华泰证券研究所国内站：https://inst.htsc.com/research - 华泰证券研究所国际站：https://intl.inst.htsc.com/research - 访问权限：国内机构客户 / 美国及香港金控机构客户 - 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 --- ## 免责声明 本公众号非华泰证券研究报告发布平台，仅供其中国内地研究服务客户参考使用。其他读者在订阅前需自行评估内容适当性，并寻求专业投资顾问的指导。华泰证券不对信息的准确性、完整性及时效性作任何保证，亦不对证券价格或市场走势作确定性判断。