20260701-东吴证券-博雷顿-01333.HK-专注矿山场景_新能源宽体自卸车领跑者_28页_1mb

博雷顿（01333.HK）总结

公司概况

博雷顿成立于2016年，是一家专注于新能源宽体自卸车市场的系统型科技创新公司，致力于为全球矿业客户打造一站式绿色智能作业体系。公司以电动化、智能化为核心发展方向，构建了“能源供应+装备应用+智能驾驶”的全产业链生态。公司创始人陈方明为实际控制人，截至2026年1月28日，其持股比例为30.38%，与杨慧、邱德波组成一致行动人，合计控股31.83%。

核心业务与市场地位

• 新能源宽体自卸车：博雷顿是行业内唯一的纯新能源制造商，2024年按出货量计，市场份额为18.3%，在电池容量超过650kWh的电动宽体自卸车市场排名第一。
• 矿山无人驾驶：2025年11月发布行业首个原生无人驾驶新能源矿卡——博雷顿9M145E，采用E2E全栈自研路线，具备端到端智驾大模型，实现感知、决策、控制全链路优化。
• 光储微电网：公司推出构网型光储微电网解决方案，降低约50%的电力成本，已在非洲落地4个矿山微网项目，2026年预计有两个项目并网发电。

财务状况与盈利预测

财务表现

• 营业收入：2021年2.01亿元，2025年7.79亿元，2022-2025年复合增长率40.3%。
• 毛利率：2025年11.1%，同比提升5.3个百分点，预计2026-2028年毛利率将分别达到15.00%、20.00%、25.00%。
• 归母净利润：2025年为-3.19亿元，预计2026年扭亏为盈，归母净利润为1.14亿元，2027年为4.26亿元。
• 经营性现金流：2025年净流出1.75亿元，同比收窄35%，预计2026年将有所改善。

盈利预测（2026-2028）

技术优势与创新

• E2E全栈自研：公司自研新能源线控底盘与整车技术体系，与无人驾驶技术深度配合，形成软硬件一体化优势。
• 无人驾驶矿卡：博雷顿9M145E是行业首个原生无人驾驶矿卡，无驾驶室设计，具备投产状态，无需改装。
• 光储微电网：构网型光储微电网系统可自主建立电压与频率，适用于弱电网或离网环境，提升供电可靠性。

出海战略与海外布局

• 海外项目：公司已落地4个矿山微电网项目，预计2026年两个项目并网发电，带来经营性现金流改善。
• 出海逻辑：公司从单一产品出口转向系统化解决方案出海，与中资矿企合作，提供光伏、储能、新能源设备和智能调度系统。
• 全球布局：截至2024年8月，公司业务覆盖全球多个矿区，尤其在非洲、南美、澳大利亚等地具有显著优势。

风险提示

1. 海外光储电网商业化落地不及预期：若项目无法如期并网或业务毛利率不及预期，将影响公司业绩。
2. 上游原材料价格上涨：磷酸铁锂电池和Q355B钢材价格波动可能压缩公司盈利空间。
3. 国际局势波动：战争、动乱等可能中断公司海外业务。
4. 无人驾驶技术落地不及预期：若技术无法有效落地，将影响公司盈利能力。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 估值：采用PS方法，2026-2028年PS估值分别为4.1倍、2.2倍、1.6倍，低于可比公司平均值。

关键数据

• 股价走势：截至2026年7月1日，收盘价为16.48港元。
• 市净率：7.07倍。
• 港股流通市值：5,110.96百万港元。
• 每股净资产：2.02元。
• 资产负债率：64.09%。
• 总股本：389.65百万股。
• 流通股本：357.38百万股。