> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容概述 公司2026年中报显示，26H1实现收入30.7亿元，同比增长4.4%，归母净利润4.25亿元，同比增长14.1%。尽管利润增速高于市场预期，但26Q2收入同比仅增长6.0%，归母净利润同比持平，表明公司整体业绩增长存在阶段性波动。 ## 主要观点 ### 1. **线下渠道增长显著，电商调整初见成效** - **线下渠道带动增长**：26Q1收入依然稳健增长，主要得益于线下渠道的扩张，其中零食量贩和高端会员店是主要增长点，线下渠道预计增长超过17%。 - **分产品表现亮眼**：魔芋收入8.8亿元，同比增长11.3%；海味零食收入5.6亿元，同比增长56%；蛋制品收入4.7亿元，同比增长51%，显示核心产品持续高增长。 - **电商渠道调整**：公司对电商渠道进行了战略性收缩，清理低毛利、低销量产品，缩减SKU，聚焦大单品，虽然短期内影响收入，但显著提升了毛利率和净利率，改善了盈利水平。 - **电商调整接近尾端**：随着电商渠道优化接近完成，其对收入的拖累将逐步减弱。 ### 2. **盈利能力显著提升** - **毛利率增长**：26H1毛利率同比提升2.6个百分点至32.2%，主要得益于产品结构优化及低毛利产品清理。 - **净利率增长**：净利率同比提升1.2个百分点至13.8%，利润增速显著高于收入增速。 - **费用率变化**：销售费用率同比上升0.6个百分点至11.2%，管理费用率和财务费用率变化不大，整体费用率略有上升0.9个百分点至16.6%。 ### 3. **成长势能强劲** - **大单品战略深化**：公司成功打造“大魔王”魔芋产品，预计鳕鱼豆腐和豆干将成为新的增长点，上半年鳕鱼豆腐增长显著。 - **新品与渠道协同**：在山姆会员店推出“糖心鹌鹑蛋”等新品，提升高势能渠道的产品力。 - **全渠道战略推进**：公司持续拓展全渠道，电商调整后对收入的拖累将减弱，定量流通渠道成为新的增长空间。 - **上游产业链布局**：通过在云南、印尼等地布局上游产业链，应对魔芋成本高位，保障原料供应稳定与成本优势。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入(亿元) | 57.62 | 64.04 | 72.86 | 82.11 | | 增长率 | 8.64% | 11.13% | 13.78% | 12.70% | | 归属母公司净利润(亿元) | 7.48 | 8.98 | 10.76 | 12.65 | | 增长率 | 16.95% | 19.97% | 19.84% | 17.54% | | EPS(元) | 2.77 | 3.32 | 3.98 | 4.68 | | PE | 16 | 13 | 11 | 9 | | PB | 5.61 | 5.08 | 4.56 | 4.10 | ### 盈利能力指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 30.80% | 32.02% | 32.64% | 32.97% | | 净利率 | 12.89% | 13.91% | 14.66% | 15.29% | | ROE | 34.37% | 37.47% | 40.49% | 42.92% | | EBITDA/销售收入 | 20.11% | 19.82% | 20.57% | 21.18% | ### 投资建议 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为9.0亿元、10.8亿元、12.7亿元。 - **估值**：对应PE分别为13倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。 - **风险提示**：包括原材料价格波动、渠道拓展不及预期、新品开拓不及预期、食品安全风险等。 ## 公司评级与投资评级说明 - **公司评级**： - 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 - 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 - 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 - 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 - 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 - **行业评级**： - 强于大市：行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 - 跟随大市：行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 - 弱于大市：行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 ## 重要声明 - 本报告由西南证券研究院发布，分析师具有证券投资咨询执业资格。 - 报告所采用数据来源合法合规，分析基于分析师职业理解。 - 报告仅供签约客户使用，非签约客户请勿接收或使用。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。 ## 联系信息 - **分析师**： - 朱会振：执业证号S1250513110001，电话023-63786049，邮箱zhz@swsc.com.cn - 舒尚立：执业证号S1250523070009，电话023-63786049，邮箱ssl@swsc.com.cn - **西南证券研究院地址**： - 上海：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼，邮编200120 - 北京：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼，邮编100033 - 深圳：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼，邮编518038 - 重庆：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼，邮编400025 - **机构销售团队联系方式**： - 上海：崔露文、张方毅、戴剑箫、李嘉隆、叶佳缘、贾文婷、毛玮琳、张大炜、张怀文、苏湖 - 北京：李杨、姚航、张岚、杨薇、王宇飞、刘艳 - 广深：高欣、龚之涵、文柳茜、林哲睿、黄诗洁、周玥、彭志伟