> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 提高子公司担保额度，光模块业务加速 2026年02月23日 # 核心观点 事件：公司发布关于对下属子公司提供日常经营担保的公告，鉴于兆驰瑞谷与下游客户拟加强在光模块业务的合作，为下游客户在与兆驰瑞谷业务往来中对其形成的全部债权，按持股比例提供最高额保证担保，保证最高限额提升为不超过人民币200,000万元（含截至目前尚未到期的10,000万元担保）。此前，保证最高限额为10,000万元。 公司在光通信领域有望复刻LED全产业链布局成功路径：公司在LED领域全产业链布局，现目前已经是LED产业链多环节龙头，并在激烈的行业竞争中能保持较好的增长态势和盈利水平。在光通信领域，公司同样是涵盖光芯片-光器件-光模块的一体化垂直产业链布局，200G及以下低速光模块已实现稳定量产；2.5G光芯片于25Q3已成功流片，后续将推进量产及应用；并即将迎来高速光模块的落地。 2026年将迎来高速光模块的突破：高速光模块是未来的关注点，核心在于下游客户的拓展。截至最新，公司400G/800G高速光模块已进入国内头部客户送样测试阶段，预计2026年第二季度可实现小批量出货；同时，公司通过终端产品配套及高端产品代工合作等模式积极开发国际客户。此外，公司前瞻布局“宽而慢”下一代光通技术路径，重点加大对MicroLED光互连技术的研发投入。公司在LED产业链尤其是MicroLED方面具备技术优势，有望在下一代光通技术中抢占先机，实现弯道超车。 - 子公司风行在线是AI漫剧龙头：近年，风行在线成功地从内容分发平台向AI内容制作及分发平台转型，目前包括三大业务板块：小程序内容分发、视听平台与终端OS、AI内容创作发行。2024年，风行在线实现营业收入6.68亿元，同比 $-1\%$ ；净利润1.24亿元，同比 $+32\%$ ；净利率 $18.6\%$ ，同比 $+4.6\mathrm{pct}$ 。风行在线是我国AI漫剧龙头服务商，凭借三大核心AI应用产品完成“创-发-消”AI文娱生态全链路布局：一是2025H1发布的“橙星梦工厂”AIGC创发一体平台，内置1万余部独家版权小说剧本资源，目前AI漫剧作品累计播放量已超10亿，100多部作品播放量破百万；二是快剪工具“小剪刀”，为影视二创提供“一键出片”高效工具；三是分发产品“橙星推”，以AI工具赋能达人实现全网多平台高效变现。 传统主业方面，电视代工修复盈利为主，LED产业链迎来提价：1）美国是公司电视代工的重要市场；2025年受到美国关税政策影响，生产向越南生产基地转移，在此过程中盈利受损，2025Q1/Q2/Q3公司整体销售毛利率分别为 $18.3\% / 15.7\% / 14.4\%$ 。公司正加快海外生产基地智能化改造的落地节奏，通过技术升级降低成本、提升运营效率，2026年毛利率将逐步修复。2）LED产业链稳步推进高端化转型，在Mini/MicroLED新型显示、车用LED、高端照明等领域份额提升。受大宗原材料涨价驱动，LED产业链开始提价，2025年8月木林森、鸿利智汇等LED封装环节企业率先试探性涨价，2025年12月涨价潮蔓延至全产业链。 兆驰股份 (股票代码：002429) 推荐 维持评级 # 分析师 # 何伟 : hewei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525010001 # 刘立思 $\boxtimes$ : liulisi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524070002 # 杨策 : yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 # 陆思源 $\boxtimes$ : lusiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525060001 市场数据 2026年02月13日 <table><tr><td>股票代码</td><td>002429</td></tr><tr><td>A股收盘价(元)</td><td>10.77</td></tr><tr><td>上证指数</td><td>4,082.07</td></tr><tr><td>总股本(万股)</td><td>452,694</td></tr><tr><td>实际流通A股(万股)</td><td>452,433</td></tr><tr><td>流通A股市值(亿元)</td><td>487</td></tr></table> 相对沪深300表现图 2026年02月13日 资料来源：中国银河证券研究院 # 相关研究 1.【银河家电】公司深度_兆驰股份：消费电子供应链龙头，光通信再续成长点 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入188.7/218.8/246.2亿元，分别同比 $-7.2\% / + 15.9\% / + 12.5\%$ ；归母净利润13.2/16.6/20.4亿元，分别同比 $-17.4\% / + 25.3\% / + 22.8\%$ ；EPS分别为 $0.29 / 0.37 / 0.45$ 元，对应PE为 $36.8x / 29.4x / 23.9x$ ，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险。 主要财务指标预测 <table><tr><td></td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入(百万元)</td><td>20,326</td><td>18,871</td><td>21,880</td><td>24,624</td></tr><tr><td>收入增长率%</td><td>18.40</td><td>-7.16</td><td>15.95</td><td>12.54</td></tr><tr><td>归母净利润(百万元)</td><td>1,602</td><td>1,324</td><td>1,659</td><td>2,036</td></tr><tr><td>利润增长率%</td><td>0.89</td><td>-17.41</td><td>25.31</td><td>22.78</td></tr><tr><td>摊薄EPS(元)</td><td>0.35</td><td>0.29</td><td>0.37</td><td>0.45</td></tr><tr><td>PE</td><td>30.42</td><td>36.84</td><td>29.40</td><td>23.94</td></tr></table> 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 # 附录： 公司财务预测表 <table><tr><td>资产负债表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>18,617</td><td>21,028</td><td>23,853</td><td>26,810</td></tr><tr><td>现金</td><td>4,678</td><td>8,494</td><td>9,306</td><td>10,541</td></tr><tr><td>应收账款</td><td>5,016</td><td>4,968</td><td>5,690</td><td>6,321</td></tr><tr><td>其它应收款</td><td>3,104</td><td>2,635</td><td>3,229</td><td>3,611</td></tr><tr><td>预付账款</td><td>335</td><td>175</td><td>226</td><td>290</td></tr><tr><td>存货</td><td>3,408</td><td>3,014</td><td>3,508</td><td>3,912</td></tr><tr><td>其他</td><td>2,076</td><td>1,743</td><td>1,895</td><td>2,136</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>10,384</td><td>9,654</td><td>8,852</td><td>7,984</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>983</td><td>983</td><td>983</td><td>983</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>7,488</td><td>6,916</td><td>6,248</td><td>5,503</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>357</td><td>297</td><td>236</td><td>175</td></tr><tr><td>其他</td><td>1,557</td><td>1,459</td><td>1,385</td><td>1,323</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>29,001</td><td>30,682</td><td>32,705</td><td>34,794</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>8,542</td><td>9,276</td><td>9,907</td><td>10,296</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>2,231</td><td>2,231</td><td>2,231</td><td>2,231</td></tr><tr><td>应付账款</td><td>2,910</td><td>3,354</td><td>3,773</td><td>3,957</td></tr><tr><td>其他</td><td>3,401</td><td>3,691</td><td>3,903</td><td>4,108</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>4,132</td><td>4,132</td><td>4,132</td><td>4,132</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>2,088</td><td>2,088</td><td>2,088</td><td>2,088</td></tr><tr><td>其他</td><td>2,045</td><td>2,045</td><td>2,045</td><td>2,045</td></tr><tr><td>负债总计</td><td>12,674</td><td>13,408</td><td>14,039</td><td>14,429</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>442</td><td>548</td><td>682</td><td>846</td></tr><tr><td>归属母公司股东权益</td><td>15,885</td><td>16,725</td><td>17,984</td><td>19,520</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>29,001</td><td>30,682</td><td>32,705</td><td>34,794</td></tr></table> <table><tr><td>利润表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业总收入</td><td>20,326</td><td>18,871</td><td>21,880</td><td>24,624</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>16,836</td><td>15,786</td><td>18,000</td><td>19,953</td></tr><tr><td>税金及附加</td><td>56</td><td>57</td><td>66</td><td>74</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>257</td><td>283</td><td>394</td><td>492</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>275</td><td>321</td><td>438</td><td>517</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>912</td><td>1,000</td><td>1,269</td><td>1,477</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>27</td><td>79</td><td>3</td><td>-13</td></tr><tr><td>资产减值损失</td><td>-245</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>公允价值变动收益</td><td>-30</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>投资收益及其他</td><td>323</td><td>302</td><td>352</td><td>410</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>2,010</td><td>1,646</td><td>2,063</td><td>2,533</td></tr><tr><td>营业外收入</td><td>13</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>营业外支出</td><td>29</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>1,993</td><td>1,646</td><td>2,063</td><td>2,533</td></tr><tr><td>所得税</td><td>262</td><td>216</td><td>271</td><td>333</td></tr><tr><td>净利润</td><td>1,731</td><td>1,430</td><td>1,792</td><td>2,200</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>129</td><td>106</td><td>133</td><td>164</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>1,602</td><td>1,324</td><td>1,659</td><td>2,036</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>2,937</td><td>2,670</td><td>3,033</td><td>3,502</td></tr><tr><td>EPS（元）</td><td>0.35</td><td>0.29</td><td>0.37</td><td>0.45</td></tr></table> <table><tr><td>现金流量表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>751</td><td>4,683</td><td>1,546</td><td>2,020</td></tr><tr><td>净利润</td><td>1,731</td><td>1,430</td><td>1,792</td><td>2,200</td></tr><tr><td>折旧摊销</td><td>916</td><td>945</td><td>967</td><td>983</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>163</td><td>173</td><td>173</td><td>173</td></tr><tr><td>投资损失</td><td>-3</td><td>-3</td><td>-4</td><td>-4</td></tr><tr><td>营运资金变动</td><td>-2,400</td><td>1,609</td><td>-821</td><td>-973</td></tr><tr><td>其他</td><td>342</td><td>529</td><td>-561</td><td>-359</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>-1,183</td><td>-212</td><td>-161</td><td>-111</td></tr><tr><td>资本支出</td><td>-754</td><td>-215</td><td>-165</td><td>-115</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他</td><td>-430</td><td>3</td><td>4</td><td>4</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>1,022</td><td>-656</td><td>-572</td><td>-673</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>1,151</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>477</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他</td><td>-605</td><td>-656</td><td>-572</td><td>-673</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>602</td><td>3,815</td><td>812</td><td>1,235</td></tr></table> <table><tr><td>主要财务比率</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业总收入增长率</td><td>18.4%</td><td>-7.2%</td><td>15.9%</td><td>12.5%</td></tr><tr><td>营业利润增长率</td><td>17.2%</td><td>-18.1%</td><td>25.3%</td><td>22.8%</td></tr><tr><td>归母净利润增长率</td><td>0.9%</td><td>-17.4%</td><td>25.3%</td><td>22.8%</td></tr><tr><td>毛利率</td><td>17.2%</td><td>16.3%</td><td>17.7%</td><td>19.0%</td></tr><tr><td>净利率</td><td>8.5%</td><td>7.6%</td><td>8.2%</td><td>8.9%</td></tr><tr><td>ROE</td><td>10.1%</td><td>7.9%</td><td>9.2%</td><td>10.4%</td></tr><tr><td>ROIC</td><td>8.0%</td><td>6.5%</td><td>7.4%</td><td>8.4%</td></tr><tr><td>资产负债率</td><td>43.7%</td><td>43.7%</td><td>42.9%</td><td>41.5%</td></tr><tr><td>净资产负债率</td><td>77.6%</td><td>77.6%</td><td>75.2%</td><td>70.8%</td></tr><tr><td>流动比率</td><td>2.18</td><td>2.27</td><td>2.41</td><td>2.60</td></tr><tr><td>速动比率</td><td>1.66</td><td>1.85</td><td>1.96</td><td>2.13</td></tr><tr><td>总资产周转率</td><td>0.73</td><td>0.63</td><td>0.69</td><td>0.73</td></tr><tr><td>应收账款周转率</td><td>4.21</td><td>3.78</td><td>4.11</td><td>4.10</td></tr><tr><td>应付账款周转率</td><td>5.33</td><td>5.04</td><td>5.05</td><td>5.16</td></tr><tr><td>每股收益</td><td>0.35</td><td>0.29</td><td>0.37</td><td>0.45</td></tr><tr><td>每股经营现金流</td><td>0.17</td><td>1.03</td><td>0.34</td><td>0.45</td></tr><tr><td>每股净资产</td><td>3.51</td><td>3.69</td><td>3.97</td><td>4.31</td></tr><tr><td>P/E</td><td>30.42</td><td>36.84</td><td>29.40</td><td>23.94</td></tr><tr><td>P/B</td><td>3.07</td><td>2.92</td><td>2.71</td><td>2.50</td></tr><tr><td>EV/EBITDA</td><td>16.93</td><td>17.19</td><td>14.87</td><td>12.52</td></tr><tr><td>PS</td><td>2.40</td><td>2.58</td><td>2.23</td><td>1.98</td></tr></table> 资料来源：公司数据，中国银河证券研究院 # 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 何伟，研究所副所长、大消费组组长。上海交通大学理学硕士。2009-2011入职光大证券研究所担任家电分析师；2012-2024入职中国国际金融股份有限公司担任家电首席分析师，董事总经理；2025年加入中国银河证券股份有限公司研究院。2022年、2023年荣获IIChina机构投资者·财新资本市场分析师成就奖，可选消费行业最佳分析师（大陆&海外综合）第一。《Extel》（原《机构投资者》）2025年度“亚洲最佳本土券商评选，中国最佳分析师非必需消费品第一；中国香港最佳分析师非必需消费品第一。 杨策，家电行业分析师。伦敦国王大学理学硕士，2018年加入中国银河证券研究院，从事家电行业研究工作。 刘立思，家电行业分析师。中央财经大学本硕，2022年加入中国银河证券研究院，从事家电行业研究工作。 陆思源，家电行业分析师。加州大学圣地亚哥分校金融硕士，2023年加入中国银河证券研究院，从事家电行业研究工作。 # 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 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