> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 黑色产业周报 2026年3月1日 国联期货研究所 吴剑剑 从业资格证号：F03132084 投资咨询证号：Z0020830 # CONTENTS # 目录 01 周报思路说明 03 03 策略跟踪及综述 36 02 各品种主要逻辑及观点 05 # 01 周报思路说明 <table><tr><td>估值</td><td>从大宗的分析框架而言，一般来说不外乎估值和驱动两个维度。估值，解决静态的问题，就是一个商品贵不贵。一般而言，贵不贵相对容易解决。对比历史，可以明确的看到，目前这个价格相对于历史而言，是高还是低。对比生产成本，可以了解这个产业目前赚不赚钱，利润高还是低。对比现货，可以了解期货价格是不是高，预期是悲观还是乐观的。对比进口和地区价差，可以了解国内是贵了还是便宜了，国内那个地区高那个地区低，物流走向是怎样的。总而言之，一般来讲有个客观的判断，而且当其非常明确的时候，通常会有较好的机会，也会有较好的策略表达。</td></tr><tr><td>驱动</td><td>驱动的研究是来解决未来的估值会怎样，也就是权益市场常讲的成长。除去宏观的驱动不讲，这个可以理解为贝塔，最大的驱动来自产业格局的变化，产能的增减，这个从本质上决定了利润在全产业链的分配。当然，这个是非常慢的变量，一般而言，一旦确定，几年可能都不会变，一般半年跟踪更新下，对整个格局就清楚了。再往微观里看，库存的变化是最值得关注的，因为其背后的原因就是近期需求的消长，开工产量的变化，进出口的变化等等。套用一个流行语句，“库存不是供求，但借由库存可以探知供求的世界”。</td></tr><tr><td>其他</td><td>最终观点的形成，策略的表达，是多种因素共同作用的结果，但估值和驱动给了我们一个分析的基石。有了基础材料，我们有了大概的认知，用考试的比喻，我们大概及格了。要想优秀，或许需要更多的东西，比如“抬头看天”，比如突然间的灵光闪动，这一部分需要一些额外的思考。</td></tr><tr><td>思路</td><td>周报力求从这三个方面探索黑色产业的投资机会，同时选取核心精要的数据加以佐证。</td></tr></table> # 02 各品种主要逻辑综述 # 螺纹热卷 <table><tr><td>多头逻辑</td><td>国内外货币政策保持宽松，仍有可能有进一步降息降准等政策支持。地产和基建等在2026年可能见底改善，“沪七条”公布。钢厂利润一般，市场预期偏弱，26年产能置换新政等可能供给面也有压减的动能。原料方面矿石有结构性的支撑，煤炭有产能核减等供给端的支持。两会即将召开，华北部分钢厂有限产的需求。股市钢铁煤炭板块表现较好。市场传闻“能耗双控”的政策。</td></tr><tr><td>空头逻辑</td><td>房地产基建的时代已然过去，出口许可证制度实施，出口可能不如预期。利润改善，原料偏弱。板材累库明显。</td></tr><tr><td>观点</td><td>如无消息面的强刺激，后期继续箱体偏弱震荡。</td></tr><tr><td>策略</td><td>高抛低吸。</td></tr><tr><td>风险提示</td><td>关注产量、库存和政策变化。</td></tr></table> # 螺纹热卷基差 # 螺纹热卷价差 # 热卷冷轧、带钢价差 # 四大材库存 # 四大材产量 # 螺纹热卷现货利润 # 高炉开工率 钢厂盈利率中性 # 电炉生产利润及开工率 # 螺纹盘面生产利润 螺纹盘面利润如预期回暖 # 热卷出口利润估算 # 螺纹每日成交 螺纹成交还是偏弱。 <table><tr><td>多头逻辑</td><td>矿石基差仍有一定优势，钢厂利润改善。新投产矿石的综合成本高，节奏不确定高，且很多在非洲等非传统地区，印度的钢产量上升过程中。</td></tr><tr><td>空头逻辑</td><td>矿石产能增加是比较确定的，大块头西芒杜进入市场。新增产能的现金成本低。未来钢材的需求是否能否持续，特别是出口是不是能够保持存疑。矿石库存高。</td></tr><tr><td>观点</td><td>矿石供增需减是市场共识，随着时间推移压力会加大。</td></tr><tr><td>策略及简析</td><td>高抛低吸，特别当价格较高的时候值得关注。</td></tr><tr><td>风险提示</td><td>关注现货、库存、政策的情况。</td></tr></table> # 矿石基差及高低品价差 # 中国铁水产量 铁水产量节后回升。 # 铁矿石库存 矿石库存高。 # 铁矿石发运和到港量 # 铁矿石疏港和成交量 # 焦煤焦炭 <table><tr><td>多头逻辑</td><td>国内煤炭供给仍有各种干扰，节后动力煤上涨。蒙煤新年通关下降，山西煤相对坚挺。美联储降息有利于大宗商品，市场传闻能耗双控的政策。</td></tr><tr><td>空头逻辑</td><td>国内煤炭处于复产过程中，后期再度收紧概率不大。2026年蒙古、俄罗斯煤炭进口将保持高位。前期高价又吸引了套保盘的参与。</td></tr><tr><td>观点</td><td>如没有强消息刺激，预计焦煤焦炭箱体震荡概率大。</td></tr><tr><td>策略及简析</td><td>焦化利润还是可以长期关注。</td></tr><tr><td>风险提示</td><td>关注基差、仓单和政策的情况。</td></tr></table> # 蒙5现货 # 蒙5焦煤指数基差 # 焦煤库存 # 蒙煤通关量 # 硅锰硅铁 <table><tr><td>多头逻辑</td><td>价格不高，生产利润低。品种较小，波动性容易急剧放大。锰矿相对坚挺，传闻南非未来将对锰矿征收生态出口税。铁水利润改善，预计产量将持续稳，差别电价有上调的预期。</td></tr><tr><td>空头逻辑</td><td>预计2026年需求难以显著增长，产能宽松且新增。硅锰库存高，锰铁也不低。</td></tr><tr><td>观点</td><td>没有大的消息刺激，估计还是区间震荡，以脉冲行情为主。</td></tr><tr><td>风险提示</td><td>关注现货、库存、政策的情况。</td></tr></table> # 硅铁现货价格 # 硅铁硅锰库存 # 硅铁生产利润 # 硅铁开工率及日均产量 # 硅锰产量与开工率 # 硅锰生产利润 # 锰矿价格 # 03 策略跟踪及综述 <table><tr><td></td><td>整体观点</td></tr><tr><td>总体分析</td><td>国际时事多变，对贵金属、原油、甚至有色等多有影响。国内两会即将召开，关注需求端，包括供给端是否有比较大的政策出台。</td></tr><tr><td>策略</td><td>焦煤玻璃纯碱如果期现价差再度拉开，仍可考虑。钢厂利润、焦化利润如果再度回落，依然可以考虑逢低关注。矿石和纯碱未来远期供应压力大。</td></tr></table> # 感谢观看 # 免责声明 本报告中信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述期货操作的依据。由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解以及分析方法，如与国联期货发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表国联期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司及其研究员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所提供资料、分析及预测只是反映国联期货公司在本报告所载明日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。 本报告版权归国联期货所有。未经书面许可，任何机构和个人不得进行任何形式的复制和发布。如遵循原文本意的引用，需注明引自“国联期货公司”，并保留我公司的一切权利。 期市有风险投资需谨慎