> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安踏体育中报总结 ## 核心内容 安踏体育在2026年中报中展现出强劲的业绩增长，体现了其多品牌国际化战略的有效性。尽管消费市场整体疲软，但公司上半年收入和净利润分别同比增长约13%和35%。扣除Amer Sports配售带来的一次性利得后，净利润同比增长仍达12.9%。这表明公司在当前环境下仍能保持较高的盈利水平。 公司多品牌矩阵在消费结构分化趋势中表现突出，安踏品牌、FILA和其他品牌收入分别同比增长4.8%、6.1%和44.2%。其中，以迪桑他和可隆为代表的其他品牌表现尤为亮眼，而安踏和FILA品牌在大规模基数和渠道净关店的背景下依然保持韧性。电商渠道成为主要增长动力，占整体收入的35.7%，同比增长15.7%。 ## 经营质量 公司上半年在业绩增长的同时，经营质量也显著提升。整体经营利润率同比提高0.7个百分点，存货周转天数和应收账款周转天数分别下降6天和2天，显示出高效的供应链和应收账款管理能力。经营活动净现金流大幅超出盈利水平，并同比增长20%，进一步证明了公司的稳健运营和财务健康。 ## 投资建议 基于公司中报表现和对运动服饰行业的未来预期，我们上调了公司2026-2028年的盈利预测。预计2026-2028年每股收益分别为5.58元、5.74元和6.65元（原预测分别为5.05元、5.59元和6.42元）。参考可比公司，给予2026年16倍PE估值，对应目标价为103.56港币（按1人民币=1.16港币换算），维持“买入”评级。 ## 财务预测 | 年份 | 营业收入(百万元) | 同比增长(%) | 营业利润(百万元) | 同比增长(%) | 归属于母公司净利润(百万元) | 同比增长(%) | 每股收益(元) | |------|------------------|------------|------------------|------------|----------------------------|------------|--------------| | 2024A | 70,826 | 13.6% | 16,595 | 8.0% | 15,596 | 52.4% | 5.58 | | 2025A | 80,219 | 13.3% | 19,091 | 15.0% | 13,588 | -12.9% | 4.86 | | 2026E | 88,094 | 9.8% | 20,673 | 8.3% | 15,605 | 14.8% | 5.58 | | 2027E | 96,081 | 9.1% | 23,524 | 13.8% | 16,052 | 2.9% | 5.74 | | 2028E | 104,701 | 9.0% | 26,483 | 12.6% | 18,601 | 15.9% | 6.65 | ## 财务比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 62.2 | 62.0 | 62.6 | 63.0 | 63.4 | | 净利率(%) | 22.0 | 16.9 | 17.7 | 16.7 | 17.8 | | ROE(%) | 23.4 | 18.8 | 18.6 | 16.7 | 15.2 | | 市盈率 | 12.2 | 14.0 | 12.2 | 11.8 | 10.2 | | 市净率 | 2.8 | 2.6 | 2.3 | 2.0 | 1.6 | ## 行业对比与可比公司估值 | 公司名称 | 公司代码 | 股价(元) | 每股收益(元) | 市盈率(2026E) | |----------|----------|----------|--------------|----------------| | 李宁 | 2331.HK | 11.64 | 1.14 | 12 | | 彪马 | PUMA SE | 25.00 | (4.37) | -6 | | 耐克 | NIKE US EQUITY | 38.59 | 1.58 | 23 | | 露露柠檬 | LULU US EQUITY | 116.35 | 13.26 | 9 | | ON Running | ONON US Equity | 29.23 | 0.97 | 30 | | 亚瑟士 | 7936 JT | 28.45 | 0.92 | 31 | | 调整后平均 | - | - | - | - | 16 | ## 风险提示 - 消费终端复苏缓慢 - 运动服饰行业潮流变化 - 竞争加剧 ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 总结 安踏体育凭借其多品牌国际化能力，在当前消费市场疲软的背景下依然实现了高质量增长。公司通过差异化品牌策略、渠道优化及AI赋能，有效提升了市场竞争力。财务数据表明，公司经营质量持续改善，现金流稳健，盈利预测上调，显示出长期增长潜力。我们维持“买入”评级，认为公司未来三年将保持可持续增长，具备较强的市场适应能力与品牌管理实力。