20260609-中航证券-值得买-300785.SZ-电商基本盘稳健_AI基础设施化打开新空间_5页_1mb

报告摘要

值得买 (300785) 详细总结

核心内容

值得买（300785）在2025年年报与2026年一季报中展示了其在电商服务和AI战略转型方面的进展。尽管全年营业收入同比下滑15.15%，但公司通过优化业务结构，实现了归母净利润的同比增长14.99%，显示出盈利能力的显著修复。

主要观点

业绩表现：
- 2025年全年营业收入为12.88亿元，归母净利润为8651.65万元，扣非归母净利润为7338.48万元。
- 单季度来看，25Q4营收为4.82亿元，同比-4.68%；26Q1营收为2.72亿元，同比+1.28%。
- 2025年Q4归母净利润为0.73亿元，同比+141.61%，显示出季度末业绩的集中释放。
业务结构优化：
- 公司主动收缩与AI相关性较低的品牌营销等低毛利业务，导致营收下降，但通过优化业务结构，提升了高毛利率业务占比，从而实现利润增长。
- 分业务来看，信息推广收入下降23.38%，互联网效果营销平台收入下降19.75%，但运营服务费收入同比增长30.11%，成为增长最快的主营业务。
AI战略转型：
- 公司持续推进“全面AI”战略，AI相关业务收入达0.87亿元，26Q1收入为0.24亿元，进入加速成长期。
- 公司构建了由“1组大模型、2个数据库、3个引擎、4类应用”组成的AI产品矩阵，并推出了“张大妈”AI购物管家App和“值数”AI全域洞察平台。
- “海纳” MCP Server 作为AI生态连接的核心枢纽，2025年12月单月内容输出量突破2.34亿次，26Q1累计内容输出量达10.7亿次，环比增长225%。
出海战略：
- 公司自2024年起启动国际化探索，首站为东南亚市场，特别是在泰国上线“ZestBuy”产品。
- 2025年3月，公司与泰国JP.ONE公司签署战略合作协议并成立合资公司，推动内容营销和电商服务在泰国的深度落地。
- 公司围绕三条产品线构建出海业务矩阵，包括“什么值得买”海外版（GEN2）、“值数”全球版本以及AI能力服务矩阵，未来可服务海外本地品牌。

关键信息

投资评级：维持“买入”评级。
股价表现：2026年6月8日收盘价为40.02元。
财务数据：
- 2025年毛利率为50.17%，同比提升2.98个百分点。
- 销售净利率为7.15%，同比提升1.85个百分点。
- 2026-2028年预计归母净利润分别为1.20/1.67/2.30亿元，EPS分别为0.60/0.84/1.16元。
估值倍数：
- 2025年PE为95.11倍，2026年PE预计为68.43倍。
- 2025年P/B为4.19倍，2026年预计为4.05倍。
财务比率：
- 2025年ROE为4.41%，ROA为3.38%，ROIC为4.63%。
- 2026年预计ROE为5.91%，ROA为4.68%，ROIC为8.39%。

财务趋势

成长能力：
- 2025年营收增长率-15.15%，但2026年预计增长16.09%。
- 归母净利润增长率14.99%，2026年预计增长39.00%。
盈利能力：
- 毛利率提升，净利率增长。
现金流：
- 2025年经营性现金净流量为137.21万元，2026年预计增长至190.93万元。