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开源晨会0603 | 超节点放量在即，重视“交换网络四剑客”投资机会；城市更新“十五五”规划发布，资金来源有所突破

核心内容概述

本次开源晨会聚焦两个核心领域：通信行业与地产建筑行业，分别从交换芯片与GPU配比提升、超节点放量预期、城市更新“十五五”规划发布、房地产销售数据回暖以及化工行业氯碱与PVC景气度回升等方面进行深入分析，提出相应的投资建议。

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主要观点与关键信息

一、通信行业：交换芯片“配角变主角”，超节点放量在即

1. 交换芯片与GPU配比提升

   • 随着AI算力需求增长，交换网络的重要性提升，交换芯片成为决定算力集群性能的关键。
   • 传统2层Fat-Tree架构中交换芯片与GPU配比为3:64，而英伟达NVL72实现1:4配比，VRNVL72进一步提升至1:2。
   • 交换网络成为制约算力的瓶颈，系统级协同架构（如高带宽域互联）是突破单芯片性能上限的重要方向。

2. 超节点需求增长

   • 国产超节点需求持续涌现，如华为910C CM384超节点实现1.7倍于NVL72的算力性能。
   • 2025年下半年起，超节点样品陆续推出，2026年有望成为国产超节点放量元年，头部互联网厂商或率先应用。

3. 推荐投资标的

   • “交换网络四剑客”：盛科通信、紫光股份、中兴通讯（推荐）；锐捷网络（受益）。
   • 锐捷网络具备全链条布局能力，覆盖高端交换机、光模块、超节点方案，技术领先，预计2026-2028年营收与净利润持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。

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二、地产建筑行业：城市更新“十五五”规划发布，政策与资金双突破

1. “十五五”规划发布

   • 国务院印发《城市更新“十五五”规划》（国发〔2026〕12号），标志着城市更新上升为国家战略。
   • 规划设定“2030年城市更新取得重要进展，2035年基本建成现代化人民城市”的双阶段目标。

2. 更新重点与机制

   • 规划首次对居住、产业、公共空间设置量化目标，如城镇老旧小区改造11.5万个、危旧房改造50万套等。
   • 实施机制为“先体检、后更新”，通过专项体检推动精准更新，避免低效投资。
   • 2025年已有297个地级市和152个县级市开展城市体检工作。

3. 投融资体系支持

   • 允许地方政府专项债支持城市更新项目，可作为项目资本金，撬动社会资本。
   • 推动城市更新项目发行基础设施REITs和资产证券化产品，实现投融管退闭环。
   • 政策支持下，房企可从开发商转型为城市运营商，推荐关注布局城市基本面较好的强信用房企。

4. 房地产销售数据回暖

   • 2026年1-5月TOP100房企销售总额约11707亿元，同比-17.1%，跌幅较前四月收窄。
   • 5月单月销售金额环比增长14.5%，同比下降2.5%，市场成交表现亮眼。
   • 二手房网签数据表现优于新房，预计政策优化将继续提振购房需求。

5. 推荐投资标的

   • 强信用房企：绿城中国、建发国际集团、招商蛇口、中国金茂、中国海外发展、建发股份、滨江集团、越秀地产。
   • 双轮驱动房企：华润置地、新城控股、龙湖集团。
   • 优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业。

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三、化工行业：氯碱行业景气度底部向上，煤制天然气项目打开发展空间

1. 氯碱行业景气度回升

   • 行业产能增速放缓，出口需求增加，《水俣公约》推动落后产能退出，预计2026-2027年景气度持续向上。
   • 公司与天池能源合作建设20亿立方米/年煤制天然气项目，进入社会稳定风险评估阶段，有望打开远期发展空间。

2. PVC行业供需格局改善

   • 国内地产需求刚性，国外新兴市场需求增长，叠加《水俣公约》和出口退税取消，推动落后产能退出。
   • PVC价格处于历史低位，未来上涨弹性充足。

3. 烧碱行业前景乐观

   • PVC行业无新增产能，液氯下游需求减少将抑制烧碱新增产能。
   • 碳达峰背景下，烧碱产能增速放缓，海外能源成本高企进一步推动烧碱出口增长，供需格局有望修复。

4. 投资建议

   • 首次覆盖公司，给予“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为2.32、7.14、12.60亿元，PE分别为37.1、12.0、6.8倍。

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风险提示

1. 通信行业：交换芯片放量不及预期、网络需求不及预期、上游供应链风险。
2. 地产建筑行业：行业销售恢复不及预期、融资改善不及预期、政策放松不及预期。
3. 化工行业：需求恢复不及预期、政策落地进度不及预期、公司经营财务风险。

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总结

本次开源晨会重点分析了通信、地产建筑与化工三大行业的发展趋势与投资机会，认为：

• 通信行业：随着AI算力集群的扩张，交换芯片与GPU配比将显著提升，超节点需求增长可带动交换网络设备市场放量，推荐关注盛科通信、紫光股份、中兴通讯等“交换网络四剑客”。
• 地产建筑行业：城市更新“十五五”规划发布，标志着该领域进入国家战略阶段，政策与资金支持推动行业转型，推荐关注具备城市运营能力的房企及优质物管企业。
• 化工行业：氯碱行业景气度持续向上，煤制天然气项目为公司带来远期增长空间，PVC与烧碱行业供需格局有望改善，推荐关注相关龙头企业。

总体来看，当前市场在政策支持与行业趋势下，具备结构性投资机会。