> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公牛集团 (603195.SH) 2025年业绩阶段性承压，2026Q1盈利修复超预期 ## 核心内容 公牛集团在2025年经历业绩阶段性承压，但2026Q1实现盈利修复，超出市场预期。公司2025年营收为160.26亿元，同比下降4.8%；归母净利润为40.71亿元，同比下降4.7%。2026Q1营收同比增长3.5%，归母净利润同比增长8.5%，盈利能力持续优化。 ## 主要观点 - **2026Q1盈利修复超预期**：尽管2025年整体业绩承压，但2026Q1公司实现了显著的盈利修复，归母净利率同比提升1.2个百分点，达到26.1%。 - **产品结构优化**：公司智能电工照明产品为第一大收入来源，营收80.98亿元，同比下降2.8%，但毛利率微升0.1个百分点至46.3%。电连接产品营收70.77亿元，同比下降7.9%，毛利率提升0.2个百分点至41.1%，在行业下行周期中仍保持盈利能力。 - **新能源业务增长**：新能源产品是公司第二增长曲线，2025年营收8.22亿元，同比增长5.7%，尽管毛利率同比下降5.3个百分点至29.6%，但整体仍保持增长态势。 - **境内市场筑底回暖，境外市场高增**：境内市场2025年营收157.26亿元，同比下降5.0%，占总营收的98.3%；境外市场营收2.70亿元，同比增长12.7%，毛利率提升5.8个百分点至22.3%，显示全球化战略成效初显。 - **财务状况稳健**：公司2025年经营活动现金流净额同比增长27.2%，期末资产负债率仅为25.5%。货币资金和交易性金融资产规模超过162亿元，为业务拓展提供充足支撑。 - **股东回报力度加大**：2025年公司现金分红比例达88.4%，同比提升18.41个百分点，全年累计回购股份支付金额达10.02亿元，进一步夯实投资安全垫。 - **盈利预测调整**：由于2025年行业需求波动和消费环境不确定性，公司下调2026-2027年归母净利润预测至43.59/47.30亿元（原预测为49.88/55.19亿元），并新增2028年预测为51.56亿元。当前股价对应PE分别为18.6/17.1/15.7倍，不改变“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务摘要与估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 16831| 16026| 17349| 18433| 19386| | YOY(%) | 7.2 | -4.8 | 8.3 | 6.3 | 5.2 | | 归母净利润（百万元） | 4272 | 4071 | 4359 | 4730 | 5156 | | YOY(%) | 10.4 | -4.7 | 7.1 | 8.5 | 9.0 | | 毛利率(%) | 43.2 | 43.1 | 43.5 | 43.5 | 44.0 | | 净利率(%) | 25.4 | 25.4 | 25.1 | 25.7 | 26.6 | | ROE(%) | 26.9 | 24.3 | 20.6 | 18.3 | 16.6 | | EPS(元) | 2.36 | 2.25 | 2.41 | 2.62 | 2.85 | | P/E(倍) | 19.0 | 19.9 | 18.6 | 17.1 | 15.7 | | P/B(倍) | 5.1 | 4.8 | 3.8 | 3.1 | 2.6 | ### 财务预测摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 16831| 16026| 17349| 18433| 19386| | 营业利润（百万元） | 5113 | 4959 | 5216 | 5668 | 6194 | | 归母净利润（百万元） | 4272 | 4071 | 4359 | 4730 | 5156 | | EBITDA（百万元） | 5209 | 5142 | 5391 | 5758 | 6152 | ### 现金流量表 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------------------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流（百万元）| 3730 | 4744 | 1797 | 4641 | 4492 | | 投资活动现金流（百万元）| -706 | -2062| 88 | 144 | 216 | | 筹资活动现金流（百万元）| -3522| -2799| 101 | 179 | 326 | | 现金净增加额（百万元） | -496 | -115 | 1987 | 4964 | 5034 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------------------|------|------|------|------|------| | 资产负债率(%) | 22.5 | 25.5 | 13.1 | 11.4 | 9.3 | | 流动比率 | 3.7 | 3.5 | 7.3 | 8.5 | 10.6 | | 速动比率 | 3.3 | 3.1 | 6.6 | 7.8 | 9.9 | | 总资产周转率 | 0.8 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.6 | | 每股收益(摊薄) | 2.36 | 2.25 | 2.41 | 2.62 | 2.85 | | 每股经营现金流 | 2.06 | 2.62 | 0.99 | 2.57 | 2.48 | | 每股净资产(摊薄) | 8.78 | 9.29 | 11.70| 14.32| 17.17 | ## 风险提示 - 终端需求不及预期 - 产能运营与爬坡不及预期 - 汇率波动 ## 投资建议 - **维持“买入”评级**：尽管2025年业绩承压，但2026Q1盈利修复超预期，公司核心投资逻辑未改变。 - **增长潜力**：公司民用电工龙头护城河深厚，2026Q1业绩验证复苏韧性，后续随消费回暖业绩释放弹性充足。 - **财务稳健**：现金流强劲，财务结构健康，高比例分红回购带来高确定性股东回报，安全边际充足。 - **新能源业务**：作为第二增长曲线，新能源业务成长空间广阔，长期增长确定性强，有望持续贡献业绩增量。 ## 总结 公牛集团在2025年面对行业需求波动和消费环境不确定性，业绩阶段性承压。然而，2026Q1盈利修复超预期，显示公司具备较强复苏韧性。公司产品结构与产销效率持续优化，智能电工照明和电连接产品保持盈利能力，新能源业务作为第二增长曲线稳步增长。财务状况稳健，现金流强劲，资产负债率低，货币资金和交易性金融资产规模庞大，为业务拓展提供充足支撑。公司股东回报力度加大，现金分红比例提升，回购股份增强投资安全垫。尽管盈利预测有所调整，但公司基本面未改变，维持“买入”评级。