> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 商贸零售行业跟踪周报总结 ## 核心内容 本周报分析了2025年以来国际金价上涨及2026年金价震荡高企背景下，黄金珠宝零售行业的表现与投资机会。重点强调了加盟连锁制黄金珠宝品牌相较于自营重资产模式的优势，特别是在金价波动中表现更为稳健，具备高股息、低估值和稳定盈利的特点，为投资者提供了安全边际与收益锚。 ## 主要观点 - **金价波动下的盈利稳定性**：在金价震荡的环境下，加盟连锁制黄金珠宝品牌因盈利来源多样化（如加盟服务费、加工费及品牌溢价），对金价波动的免疫性优于自营模式，盈利质量更稳定。 - **周大福盈利拐点确认**：周大福FY2026归母净利润达90.04亿港元，同比增长52.2%，创下历史新高，显示出加盟模式在金价上行期的弹性。 - **长期ROE表现优异**：周大福、老凤祥、周大生等加盟品牌近十年ROE长期维持在15%-25%区间，且在疫情冲击下未出现显著下滑，体现出加盟模式的结构性优势。 - **高分红与向上期权**：加盟系黄金珠宝公司普遍分红率超过50%，具备类债属性。同时，一旦消费情绪修复，加盟商补货意愿将上升，品牌方收入有望释放更大弹性。 - **当前估值处于低位**：在金价震荡背景下，加盟为主的黄金珠宝品牌估值较低，具备投资价值，重点推荐【周大福】【老凤祥】【周大生】【潮宏基】【周六福】等。 ## 关键信息 ### 本周行情回顾 - **申万商贸零售指数**：-3.66% - **申万社会服务指数**：-2.39% - **申万美容护理指数**：-0.85% - **上证综指**：+0.09% - **深证成指**：-2.29% - **创业板指**：-3.22% - **沪深300指数**：-0.82% ### 年初至今行情回顾 - **申万商贸零售指数**：-23.77% - **申万社会服务指数**：-13.76% - **申万美容护理指数**：-19.05% - **上证综指**：+1.58% - **深证成指**：+10.63% - **创业板指**：+19.58% - **沪深300指数**：+3.18% ### 行业公司估值表 | 代码 | 简称 | 总市值（亿元） | 收盘价（元） | 归母净利润（亿元） | PE（2025A） | PE（2026E） | PE（2027E） | 投资评级 | |------------|----------|----------------|-------------|---------------------|------------|------------|------------|----------| | 1929.HK | 周大福 | 1,099 | 12.81 | 59.16 | 19 | 12 | 11 | 买入 | | 6181.HK | 老铺黄金 | 723 | 470.00 | 35.86 | 34 | 23 | 21 | 买入 | | 600612.SH | 老凤祥 | 185 | 35.38 | 17.55 | 11 | 9 | 9 | 买入 | | 0590.HK | 六福集团 | 115 | 22.54 | 21.17 | 29 | 22 | 20 | 未评级 | | 605599.SH | 菜百股份 | 119 | 15.28 | 21.17 | 10 | 9 | 8 | 买入 | | 002867.SZ | 周大生 | 133 | 12.25 | 11.03 | 12 | 10 | 9 | 买入 | | 002345.SZ | 潮宏基 | 87 | 9.76 | 4.97 | 17 | 13 | 11 | 买入 | | 6168.HK | 周六福 | 66 | 17.20 | 7.70 | 9 | 7 | 7 | 未评级 | ### 投资建议 - 在金价稳定震荡的环境下，黄金珠宝行业具备投资机会。 - 加盟为主的黄金珠宝品牌估值较低，具备安全边际，建议重点配置。 - 推荐公司包括【周大福】【老凤祥】【周大生】【潮宏基】【周六福】等。 ## 风险提示 - 国内消费市场增长不及预期 - 金价大幅波动 - 行业竞争加剧 ## 免责声明 本报告由东吴证券研究所发布，仅供客户使用，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性，且可能随市场变化而调整。未经授权，不得翻版、复制或发布。