20260614-东吴证券-商贸零售行业跟踪周报_重视加盟连锁制黄金珠宝品牌_金价震荡下加盟模式优势凸显_高股息+低估值+稳定盈利提供安全边际_9页_820kb

报告摘要

本周报分析了2025年以来国际金价上涨及2026年金价震荡高企背景下，黄金珠宝零售行业的表现与投资机会。重点强调了加盟连锁制黄金珠宝品牌相较于自营重资产模式的优势，特别是在金价波动中表现更为稳健，具备高股息、低估值和稳定盈利的特点，为投资者提供了安全边际与收益锚。

金价波动下的盈利稳定性：在金价震荡的环境下，加盟连锁制黄金珠宝品牌因盈利来源多样化（如加盟服务费、加工费及品牌溢价），对金价波动的免疫性优于自营模式，盈利质量更稳定。
周大福盈利拐点确认：周大福FY2026归母净利润达90.04亿港元，同比增长52.2%，创下历史新高，显示出加盟模式在金价上行期的弹性。
长期ROE表现优异：周大福、老凤祥、周大生等加盟品牌近十年ROE长期维持在15%-25%区间，且在疫情冲击下未出现显著下滑，体现出加盟模式的结构性优势。
高分红与向上期权：加盟系黄金珠宝公司普遍分红率超过50%，具备类债属性。同时，一旦消费情绪修复，加盟商补货意愿将上升，品牌方收入有望释放更大弹性。
当前估值处于低位：在金价震荡背景下，加盟为主的黄金珠宝品牌估值较低，具备投资价值，重点推荐【周大福】【老凤祥】【周大生】【潮宏基】【周六福】等。

代码	简称	总市值（亿元）	收盘价（元）	归母净利润（亿元）	PE（2025A）	PE（2026E）	PE（2027E）	投资评级
1929.HK	周大福	1,099	12.81	59.16	19	12	11	买入
6181.HK	老铺黄金	723	470.00	35.86	34	23	21	买入
600612.SH	老凤祥	185	35.38	17.55	11	9	9	买入
0590.HK	六福集团	115	22.54	21.17	29	22	20	未评级
605599.SH	菜百股份	119	15.28	21.17	10	9	8	买入
002867.SZ	周大生	133	12.25	11.03	12	10	9	买入
002345.SZ	潮宏基	87	9.76	4.97	17	13	11	买入
6168.HK	周六福	66	17.20	7.70	9	7	7	未评级