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电动化、国际化双轮驱动，业绩快速增长可期

核心内容

本报告分析了安徽合力2022年年报及未来三年的盈利预测，认为公司在电动化和国际化战略的推动下，经营业绩和盈利能力有望持续提升。报告维持“增持”投资评级，预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.69/13.75/15.87亿元，对应PE分别为11.37/9.67/8.38倍。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022年公司实现营收156.73亿元，同比增长1.66%；归母净利润9.04亿元，同比增长42.62%；扣非后归母净利润7.47亿元，同比增长48.73%。公司盈利能力持续增强，毛利率提升0.89个百分点至16.99%，净利率提升1.45个百分点至6.54%，加权平均净资产收益率提升3.79个百分点至14.80%。
• 产品结构优化：公司叉车销量同比下降5.08%，但电动车销量占比提升至50.96%，其中I类车销量同比增长22.18%，II类车同比增长18.03%。锂电产品销量同比增长60.49%，显示电动车对燃油车的快速替代趋势。
• 海外业务快速增长：2022年海外业务收入达46.32亿元，同比增长56.64%，海外收入占比提升至29.56%。海外毛利率为19.35%，高于国内业务毛利率3.77个百分点，显示海外业务盈利能力更强。公司通过设立中东中心和欧亚中心，进一步完善海外布局，提升营销服务能力。
• 经营质量稳健：公司经营活动现金净流量为7.70亿元，同比增长18.98%，表明公司现金流管理能力较强，经营质量持续夯实。
• 盈利预测乐观：预计公司2023-2025年营业收入分别为181.27/208.77/234.34亿元，净利润分别为11.69/13.75/15.87亿元，净利润率逐年提升，从2022年的6.5%增长至2025年的7.7%。
• 估值指标显示吸引力：2023-2025年PE分别为11.37/9.67/8.38倍，PB分别为1.67/1.43/1.22倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期较高。

关键信息

• 财务数据概览：

  • 2022年营收156.73亿元，归母净利润9.04亿元
  • 2023-2025年预计营收分别为181.27/208.77/234.34亿元，净利润分别为11.69/13.75/15.87亿元
  • EPS预计为1.58/1.86/2.14元/股，PE逐步下降至8.38倍

• 费用率变化：

  • 销售费用率和管理费用率略有上升，但研发费用率下降，显示公司对研发的投入减少
  • 财务费用率由负转正，但整体三费占比保持稳定在5.6%左右

• 资产负债情况：

  • 资产负债率从2021年的44.9%上升至2022年的50.1%，但2023年后有所下降
  • 流动比率和速动比率保持较高水平，显示偿债能力较强

• 现金流状况：

  • 经营活动现金净流量持续增长，2022年为7.70亿元，2025年预计为11.28亿元
  • 投资和融资活动现金流波动较大，但整体经营现金流健康

• 风险提示：

  • 制造业投资增速不及预期
  • 海外贸易环境恶化
  • 市场竞争加剧
  • 原材料价格大幅波动

投资建议

基于公司电动化和国际化双轮驱动战略，以及产品结构优化和海外出口快速增长的表现，报告维持“增持”评级，认为公司未来业绩增长可期，盈利能力有望逐步增强。