> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 预期扰动从短期转向中长期总结 ## 核心内容 本报告分析了当前宏观经济和市场预期的变化趋势，指出预期扰动正从短期转向中长期。主要关注点包括国内经济、海外美元体系、物价结构性分化、货币金融动态以及下周重点数据发布。 ## 主要观点 ### 国内经济影响 1. 油价高企预计会改变上半年经济和盈利增长形态，导致一季度经济表现优于预期，但二季度可能有所下修。 2. 油价对经济的影响是非线性的，若持续位于较高水平，将对中下游利润产生更强挤压，加剧“滞”的担忧。 3. PPI在3月单月同比转正后，预计5-6月将达全年高点，届时经济基本面对资产价格的影响将增强。 ### 海外美元体系 1. 美元“回光返照”仍是资产定价的主要矛盾，美国试图通过美元与石油和关键矿产绑定来修复美元信用。 2. 美伊冲突的持续可能使得美元指数难以回落，极端情况下冲突“越战化”将加速美元体系的崩塌。 3. 历史经验表明，经济韧性与资产价格所处位置比“滞胀”叙事更重要，资产价格在“胀”和“滞”之间切换，难以形成统一趋势。 ### 物价结构性分化 1. 物价呈现结构性分化，而非广泛通胀，直接面向居民消费的个别品种（如猪肉、蔬菜）价格表现较弱。 2. 原油、化工、贵金属等“安全属性”品种价格同比保持高位，但部分出现涨幅收窄。 3. 能源类价格持续上涨，而部分传统经济品种（如螺纹钢）价格同比偏弱。 ### 货币金融动态 1. 债券市场利率普遍走低，核心驱动为央行宽松操作。 2. 外汇市场波动主要来自美元走强，人民币边际走弱。 3. 一周内美元指数继续上行，人民币汇率有所波动。 ## 关键信息 - **油价影响**：油价高企改变经济结构，对中下游利润挤压效应大于上游提振。 - **美元走势**：美元指数易上难下，美伊冲突可能加剧美元体系风险。 - **物价分化**：结构性通胀明显，部分商品价格回调，但能源类价格持续走高。 - **货币金融**：利率下行，外汇波动显著，美元走强对人民币构成压力。 - **下周关注**：3月PMI发布及清明假期后消费修复预期。 ## 下周重点关注 - **3月中国采购经理指数(PMI)**：发布日期为3月31日，将影响市场对经济基本面的判断。 - **清明假期后消费修复**：市场将关注消费的量价表现。 - **光伏等产品增值税出口退税取消**：正式落地将对相关行业产生影响。 ## 风险提示 - 美伊冲突走向存在高度不确定性，可能对资产价格产生剧烈波动。 - 市场可能呈现“折返跑”特点，波动率将放大。 ## 分析师信息 - **黄汝南**：执业证书编号 S0860525120004，联系方式 huangrunan@orientsec.com.cn - **陈至奕**：执业证书编号 S0860519090001，香港证监会牌照 BUK982，联系方式 chenzhiyi@orientsec.com.cn - **孙金霞**：执业证书编号 S0860515070001，香港证监会牌照 BXO238，联系方式 sunjinxia@orientsec.com.cn - **孙国翔**：执业证书编号 S0860523080009，联系方式 sanguoxiang@orientsec.com.cn - **刘姜枫**：执业证书编号 S0860526010002，联系方式 liujiangfeng@orientsec.com.cn ## 投资评级定义 - **公司投资评级**： - 买入：相对强于市场基准指数收益率 $15\%$ 以上； - 增持：相对强于市场基准指数收益率 $5\% \sim 15\%$； - 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； - 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 - **行业投资评级**： - 看好：相对强于市场基准指数收益率 $5\%$ 以上； - 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； - 看淡：相对于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 ## 免责声明 - 本报告基于公开信息撰写，力求准确但不保证其完整性。 - 报告内容不构成投资建议，投资者需自行判断。 - 报告版权归东方证券所有，未经许可不得复制、转发或公开传播。 - 投资者需注意报告中提及的投资价格和价值波动风险，可能损失本金。