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比亚迪（002594.SZ）投资分析总结

核心内容概述

比亚迪（002594.SZ）在2022年11月新能源汽车销量达到23.0万辆，同比增长152.6%，环比增长5.8%，创下单月新高。其中，纯电动乘用车销量为11.4万辆，插电混动乘用车销量为11.6万辆，海外销售新能源乘用车1.2万辆，环比增长29.3%。1-11月累计销售新能源汽车162.8万辆，同比增长219.4%。公司新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为11.0GWh，2022年累计装机总量约为78.7GWh。

主要观点

• 销量增长显著：比亚迪新能源汽车销量持续攀升，2022年11月销量创历史新高，表明其市场竞争力和产品力强劲。
• 盈利改善明显：公司维持此前盈利预测，预计2022/2023/2024年归母净利润分别为132.9/243.1/374.9亿元，EPS分别为4.56/8.35/12.88元/股，PE分别为57.4/31.4/20.3倍，盈利水平持续改善。
• 高端品牌拓展：腾势品牌在11月销售3,451辆，环比增长886%，平均车价达41.5万元，助力公司拓展高端市场。仰望品牌计划于2023年一季度发布首款车型，未来将形成四大品牌矩阵。
• 海外市场加速布局：11月比亚迪乘用车出口12,318辆，环比增长29.3%。1-11月累计出口44,596辆，汉、唐两款新能源车型已亮相墨西哥，预计2023年在该国上市。
• 价格调整：因原材料价格上涨及补贴政策结束，比亚迪对部分车型进行调价，调价范围为2,000-6,000元，有助于锁定订单并改善盈利。
• 财务表现强劲：2022年营业收入预计达401,429百万元，同比增长85.7%；归母净利润预计达132,860百万元，同比增长336.3%；毛利率预计从13.0%提升至16.4%，净利率从1.4%提升至4.9%，ROE从3.8%提升至23.5%。
• 估值合理：公司PE从250.5倍下降至20.3倍，P/B从8.0倍下降至4.5倍，EV/EBITDA从41.7倍下降至9.4倍，显示估值逐步趋于合理。

关键信息

财务预测摘要

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	156,598	216,142	401,429	581,792	760,618
归母净利润（百万元）	4,234	3,045	13,286	24,308	37,492
EPS（元）	1.45	1.05	4.56	8.35	12.88
P/E（倍）	180.2	250.5	57.4	31.4	20.3
P/B（倍）	13.7	8.0	7.1	5.8	4.5
EV/EBITDA（倍）	38.1	41.7	23.3	13.6	9.4

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 原材料价格大幅上涨
• 芯片短缺

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法和模型基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。因此，估值结果不能保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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