20260629-华泰证券-图说研报_算电协同_低估的AI资产_27页_6mb

算电协同：低估的AI资产总结

核心内容

本文分析了AI算力对电力行业的影响，探讨了算电协同模式在中美欧电力市场中的差异与前景。核心观点认为，随着AI算力需求的快速增长，电力行业将面临新的供需格局，推动电价与估值上涨，尤其是容量电价和绿证价格。中国电力企业目前在估值上相对低估，未来可能因AI需求而受益。

主要观点

• 电力体制差异：全球电力产业分为管制型（公用事业）和市场化型（独立发电商IPP），中国电力企业多为公用事业，政府通过有效资产回报率调控电价与利润。
• AI对电力需求的推动：AI算力需求（AIDC）将显著增加电力市场供需，尤其是对容量市场的影响，导致电价上涨。
• 美国经验参考：美国的算电协同模式多样，包括PPA、物理直连、自供电、直供、厂址共享等，其电价和估值受市场供需和政策影响较大。
• 中国算电协同的特殊性：中国算电协同是国家战略驱动的基础设施协同，与美国模式不同，更注重绿证价格弹性与算力需求的消纳优势。
• 中美电力供需对比：中国电力供需在2021-25年期间明显紧张，预计2028-30年可能面临与美国相似的供电瓶颈，推动容量电价上涨。

关键信息

电力需求增长与电价影响

• AI算力需求将显著拉动电力市场供需，尤其在容量市场，推动电价上涨。
• 美国PJM区域2024年容量拍卖价格同比上涨833%，凸显电力缺口。
• 中国火电利用小时在2025年后可能下降，但点火价差较高，反映电力供需紧张。

估值与盈利分析

• 美国公用事业型电力公司ROE和PE、PB估值稳定性高于IPP型公司。
• 中国发电企业PB估值相对低估，未来随着AI需求增长，估值可能提升。
• 火电企业受益于容量电价和点火价差，清洁能源企业受益于绿证价格弹性。

算电协同模式

• 典型模式：PPA（长期供电合同）、物理直连、自供电、直供、厂址共享。
• 解决痛点：绿电消费、节约电费、电网传输阻塞、土地与用水资源获取。

电力供需预测

• 全球AIDC增量预测：中国2026-30年新增AIDC在基准情形下为90GW，乐观情形下为180GW。
• 中美欧电量结构对比：中国清洁能源比例较高，但火电利用小时下降，影响电价。
• 容量供需系数：中国火电容量供需在2028-30年可能面临瓶颈，推动电价上涨。

风险提示

• 火电点火价差承压：火电利用小时下降可能影响点火价差，进而影响利润。
• 政策不确定性：碳市场扩容、绿证交易政策、算电协同模式等政策推进可能影响实际收益。
• 供需平衡风险：若AI需求增长，供给侧可能加速响应，影响盈利能力。

中国电力对AI的承载力

• 乐观情形下：2028-30年中国AIDC增量可能与美国相似，导致容量电价上涨。
• 清洁能源需求：中国AIDC用电对清洁能源电量的拉动更为显著，绿证价格可能普涨。
• 估值提升逻辑：中国算力需求增长可能先于基本面兑现，推动估值提升。

电力市场趋势

• 中美欧电量结构：中美欧火电与新能源比例接近，但中国火电利用小时下降，反映电力供需紧张。
• 储能发展影响：独立储能大规模投产可能缓解部分电力供需压力，但2026年后增速放缓。
• 电价机制：美国电价受气价与市场供需影响，中国电价受煤价与绿证价格影响。

结论

算电协同将成为AI时代电力行业的重要推动力，中国电力企业虽在当前估值偏低，但随着AI需求增长，特别是火电和清洁能源的供需变化，有望迎来估值与盈利的双重提升。未来需关注政策推进、供需平衡及芯片国产化进度对算电协同模式的影响。