深度报告-2025-12-11-华泰证券-成长与周期共舞_5

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 成长与周期共舞 华泰研究 2025年12月11日|中国内地 年度策略 # 工程机械：内需有韧性，全球份额进入提升通道 内需：据工程机械协会，25年前10月挖机内销累计9.83万台，同比 $+19.6\%$ 我们预计全年挖机内销有望回升至12万台左右的水平。地产、基建的潜在复苏，以及风电、电动化等，有望为工程机械内需复苏提供支持。此外，2020年以后国内二手工程机械设备出口的快速增长或帮助国内存量设备出清，从而为内销提供有力支撑。外贸：25年前10月我国挖机出口9.38万台，同比 $+14.4\%$ ，我们预计全年挖机出口有望维持 $15\%$ 左右的增速。海外基建、矿山需求提升，电动化、无人化需求利好国内主机厂份额提升，我们看好工程机械内需稳步回升背景下的全球份额提升。 # 船舶海工：在美元降息大背景下景气度有所回升 量：25年1-10月全球船舶新接订单9483.31万载重吨，同比 $-44.67\%$ 。价：25年全球新造船价格指数整体有所回落。结构：2025年1-10月新接订单以集装箱船为主，而10月单月来看散货船与油船订单有所复苏。展望2026年，船舶替换周期启动叠加全球环保政策收紧，共同驱动新一轮需求增长。产储错配+深水油气经济效益优势正驱动油气投资结构性向海上倾斜。美联储降息周期开启，FPSO订单有望迎来加速回补。 # 顺周期：板块低基数，积极布局新行业 顺周期板块2025年整体呈现一定复苏迹象，在低基数、出海以及各企业布局新能源等新行业背景下，26年顺周期板块整体有望延续复苏。工控：25年OEM市场明显反弹，项目型市场表现较弱，需求结构分化，国产韧性十足，出海布局加速。机床：产品竞争力提升 $+$ 自主可控强诉求，工业母机国产替代加速。刀具：行业整体回暖向好，新一轮增长动能加速形成。工业机器人：预计2025年中国工业机器人销量同比增长 $10\%+$ ，市场有望持续复苏。叉车：锂电化、全球化和智能化引领行业持续发展。 # AI推动行业变革，重点关注人形机器人、数据中心设备、垂类应用 1）数据中心：柴发：AIDC备用电源首选，全球产能紧缺推动招标价格上涨，国产替代有望加速。燃气轮机：燃气轮机已成为海外AIDC主要发电来源，国内叶片等核心零部件供应链有望受益。液冷：渗透率提升，产能外溢/国产替代/新技术带来AIDC液冷机遇。AIPC设备：AIPCB向高层数与高密度方向演进，推动激光钻孔、钻针、曝光设备行业增长。 2)人形机器人：AI带来人形机器人从理想走进现实。在特斯拉股东大会上，马斯克表示Optimus V3将在26Q1推出量产原型机，2026年年底将在弗里蒙特工厂启动年产100万台生产线建设，之后在得州建设年产能1000万台的生产线，关注电机/陶瓷球/传感器等领域的投资机会。 3）垂类应用：AI与机器人的发展，推动传统工业领域的生产革命。AI缝纫、智能焊接、无人农机、无人矿机/矿卡、智慧物流和智能仓储等领域对AI和机器人的垂类应用落地较快，关注相关公司布局进展。 # 投资建议，周期与成长共舞，建议关注周期改善与新技术方向 推荐国内海外双驱动的工程机械板块：三一重工、徐工机械、柳工、恒立液压；推荐注美元降息背景下船舶海工行业的复苏机遇：中集集团；推荐AI+机器人产业浪潮中有望受益的垂类应用和零部件；伟创电气、杰克科技、杭叉集团；推荐供需格局逐步优化，且发展新业务的新能源设备：奥特维、先导智能、杭可科技。 风险提示：工业复苏/产业进步不及预期；原材料价格波动；国际贸易关系恶化；相关政策落地进度不及预期。 机械设备 增持 (维持)专用设备 增持 (维持) 倪正洋 研究员 SAC No. S0570522100004 nizhengyang@htsc.com SFC No. BTM566 +(86) 21 2897 2228 杨任重 研究员 SAC No. S0570522110003 yangrenzhong@htsc.com SFC No. BUM664 + (86) 21 5035 1239 杨云道 研究员 SAC No. S0570523070001 yangyunxiao@htsc.com SFC No. BV1795 +(86) 21 2897 2228 王自* 研究员 SAC No. S0570525070011 wangzi022582@htsc.com $+$ (86) 21 2897 2228 谭嘉欣* 研究员 SAC No. S0570525100005 tanjiaxin@htsc.com $(+86)2128972228$ 王龙钰* 联系人 SAC No. S0570124010018 wanglongyu@htsc.com $+$ (86) 21 2897 2228 李倩倩* 联系人 SAC No. S0570125070092 liqianqian024884@htsc.com $+$ (86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 目标价 股票名称 股票代码 (当地币种) 投资评级 杰克科技 603337 CH 86.24 买入 三一重工 600031 CH 33.00 买入 奥特维 688516 CH 58.00 买入 先导智能 300450 CH 66.65 买入 伟创电气 688698 CH 116.80 买入 恒立液压 601100 CH 140.36 买入 柳工 000528 CH 15.12 买入 徐工机械 000425 CH 12.96 买入 中集集团 000039 CH 10.72 买入 杭可科技 688006 CH 31.93 买入 杭叉集团 603298 CH 33.66 增持 资料来源：华泰研究预测 # 正文目录 工程机械：内需有韧性，全球份额进入提升通道 5 二手机出口持续出清存量，挖机内销具备韧性 5 挖机出口持续加速，看好国产品牌份额持续提升 6 船舶海工：在美元降息大背景下景气度有所回升 9 顺周期板块低基数，积极布局新行业 14 工控：需求结构分化，国产韧性十足，出海布局加速 14 机床：产品竞争力提升+自主可控强诉求，工业母机国产替代加速 16 刀具：行业整体回暖向好，新一轮增长动能加速形成 18 工业机器人：预计2025年中国工业机器人销量同比增长 $10\%+$ ，市场复苏 叉车：锂电化、全球化和智能化引领行业持续发展 20 AI数据中心景气，关注柴发/燃气轮机等基础设施设备 23 柴发：AIDC备用电源第一选择，全球产能紧缺国产替代正当时 24 燃气轮机：AI数据中心电力需求拉动，海外龙头积极扩产 26 AIDC液冷：新一代高效散热方案，产能外溢/国产替代/新技术带来机遇 29 PCB：AI算力需求扩张驱动行业进入新一轮增长 32 AI带来人形机器人从理想走进现实 37 AI对各类垂类行业重塑 39 服装制造人形应用大有可为，杰克机器人产品发布值得期待 39 AI重构传统焊接行业，关注全栈自研与具身智能布局 40 AI+农机：重塑田野生产力 42 煤矿开采“无人则安”，智能化进程有望加速 44 AI重构万亿仓储和物料搬运市场. 45 投资建议 49 风险提示 52 # 图表目录 图表1：25年挖机内销台数有望回升至12万台左右的水平 图表2：25年内销增量仍以小挖拉动为主，中大挖相对稳定 图表3：房屋新开工面积有待回暖 5 图表4：基础建设投资完成额（不含电力）同比有所走弱 图表 5: 2025 年以来二手机出口维持快速增长趋势 图表6：国内挖机平均机龄处于2016年以来顶部水平.. 6 图表7：25Q3以来起重机需求有所起色 图表8：前10月国内电动搅拌车个主机厂市占率 图表9：2025年挖机出口台数有望重归增长通道 图表10：年内大挖出口增长带动挖机出口增长 图表11：前10月挖机出口额增量排名前10国家中非洲占据了一半 图表 12：年内铜价和金价持续上涨 图表 13：2024 年我国工程机械用大功率(≥132.39kw)柴油发动机进口需求占比仍超 50%……8 图表 14：中国露天煤矿矿卡数量及无人化渗透率 .8 图表 15: 2025 年度全球工程机械制造商 50 强排行榜. 8 图表 16：25 年 10 月全球船舶新接订单 1048.16 万载重吨,同比-14.31% 图表 17：25 年 10 月全球船舶新接订单 111.26 亿美元,同比-18.30% 图表 18: 25 年 10 月新造船价综合指数同比-2.51% 图表19：油船/散货船/集装箱船新造船价25年有所下行. 9 图表20：2025年集装箱船新接订单份额显著提升，占比 $43.30\%$ 图表 21: 全球活跃船厂数量变化趋势 图表22：中国、韩国、日本活跃船厂数量变化趋势 10 图表23：主要船型平均拆解船龄较高 11 图表24：全球主流船型的平均船龄较高，老旧船舶替换需求紧迫 11 图表25：2022年全球深水油气产量占比为 $6\%$ 11 图表26：13-22年间全球新发现的油气储量中，深水油田占比为 $68\%$ 图表27：深水油气经济性正加速凸显 12 图表28：FPSO的新接订单数量自23年以来有所回落 12 图表 29：项目 IRR 与融资利率——总包商对于利率的敏感度更高 ..... 13 图表30：25年全球FPSO已授出订单为5个，待授出4个 13 图表31：25Q3工控行业项目型市场和OEM市场同比增速分别为- $3.9\% / + 2.2\%$ 图表32：25Q3电力、采矿、汽车等项目型市场增速较快 14 图表33：25Q3工业机器人、电池、包装等OEM市场增速靠前 14 图表 34：国产企业在工控核心产品交流伺服、低压变频以及小型 PLC 领域的市场份额整体呈上升态势……15 图表35：2025年全球工控市场规模预计达2289亿美元 16 图表36：2024年 $60\%$ 的工控市场在亚太以外区域 16 图表37：我国机床龙头公司财务状况较为健康 16 图表 38：日本早期通过一系列政策扶持本土机床产业发展. 17 图表39：发那科1973-1984年营业收入实现快速提升 17 图表40：刀具企业年内归母净利润增长率呈现回暖向好态势 18 图表41：刀具行业营业成本中制造费用占比达 $41\%$ 18 图表42：刀具企业近6年固定资产持续增加 19 图表43：头部刀具企业固定资产周转率均呈现下降趋势 19 图表 44：2025 年市场回暖,预计全年增速超 10%............19 图表 45：2025 年三季度内资品牌份额继续反超外资,占比达 56.2% 图表46：机器人企业加速布局具身智能赛道 20 图表47：2024年中国叉车全行业销量增速 $9.5\%$ ，1类和2类叉车增速显著，平衡重叉车电动化率持续提升……21 图表48：2024年电动叉车内销增速较快 21 图表49：内销中内燃叉车销量占比呈下降趋势 21 图表50：2024年2类车出口增速较高 21 图表51：2024年电动叉车出口占比 $78.8\%$ 21 图表52：2025年1-10月累计内销767763台同比 $+13.4\%$ 22 图表53：2025年1-10月累计外销452893台同比 $+15.5\%$ 22 图表54：2025年9月中国工业企业利润累计同比 $+3.2\%$ 22 图表55：2025年1-9月美国制造业PMI大多低于荣枯线 22 图表56：据麦肯锡悲观/中性/乐观预测，2023-2030年全球数据中心容量可能会以CAGR=19%/22%/27%的速度增长 图表57：JLL预测2023年-2027年全球数据中心市场复合增长率至少达到 $15\%$ 。 23 图表58：服务器作为核心组件独占IT设备支出的 $69\%$ 24 图表59：基础设施环节约占 $30\%$ 建设成本，主要由电力与冷却系统驱动 24 图表60：备用电源在数据中心供电系统中意义重大 24 图表61：多台柴油发电机组并联作为数据中心负载的备用电源 24 图表62：A级数据中心机房需要配备后备柴油发电机（N+X）台，X=1~N. 25 图表63：海外头部柴油发电机组厂商 25 图表64：卡特彼勒大马力发动机/燃气轮机扩产计划明确 26 图表67：机构普遍认为2024年全球数据中心电力需求达300-500TWh左右，而在2030年将达到1000TWh以上 图表 68：预计到 2028 年,美国数据中心电力需求将增加到 325-580TWh,占美国总电力需求的 6.7%-12%......27 图表69：2023年天然气占美国发电能源使用量的 $43\%$ 27 图表 70: 不同燃料发电成本变化趋势 (含 2025-2026 预测值) ..... 27 图表71：三菱重工/西门子/通用能源为燃气轮机主机厂三巨头 28 图表 72: 2019-2024 年全球燃气轮机销量从 39.98 提升到 58.4GW. 28 图表73：GEV燃气轮机订单数稳步提高，25年Q1-Q3已接近24年全年订单量 28 图表 74：FY2025H1 三菱重工燃气轮机业务新签订单 14387 亿日元,已接近去年全年水平. 28 图表 75：在与燃气轮机结构十分相似的涡扇航空发动机中,叶片价值量占到整机的 $35\%$ . 29 图表 76：单晶叶片发展时间较长难度较高 ..... 29 图表 77：传统风冷技术已无法适配功率密度大于 $30\mathrm{kW} / \mathrm{R}$ 的机柜 图表 78：相较于风冷,液冷能使数据中心实现更低的 PUE. 30 图表79：一系列国家政策的出台对数据中心PUE指标控制更加严格 30 图表80：2030年全球数据中心液冷市场规模预计为213亿美元 30 图表81：2026年中国数据中心液冷市场规模预计达到457.5亿元 30 图表 82：一次侧设备/冷板/CDU/快接头/歧管与管路分别占液冷系统成本的 $30\% /32\% /25\% /14\% /7\%$ .31 图表83：液冷各部件环节代表性境外供应商 32 图表84：服务器及数据存储成为全球电子终端市场增长引擎 32 图表 85: 预计 2025-2029 年服务器及数据存储市场规模持续扩张 图表86：PCB行业市场规模保持增长态势 33 图表87：国内PCB企业在建工程规模2025年大幅增加 33 图表88：2018-2024年HDI板与IC载板占比跃升 33 图表89：激光钻孔设备能有效提高加工精度 34 图表 90: 全球钻孔设备市场规模持续增长 35 图表 91：2024-2031E 全球钻针市场销售额持续走高(亿美元) 35 图表92：预计2029年曝光设备市场达19.38亿美元 36 图表93：人形机器人将对劳动力要素产生深远的影响 37 图表94：杰克科技艾图机器人 37 图表95：杭叉集团“X1系列”轮式物流人形机器人 37 图表96：特斯拉2025年股东大会 38 图表97：小鹏IRON将于2026年底量产 38 图表98：灵巧手微型无框电机 38 图表99：微型丝杠陶瓷球 38 图表100：过去8年仅是我国工业缝纫机内需+外销合计就达约5700万台. 39 图表 101: 杰克科技与浙江人形机器人创新实验室联合开发的人形机器人+模板机方案在 WRC 展会上演示......39 图表 102：中国钢结构加工量稳健增长. 40 图表103：船舶行业迎来新一轮造船周期 40 图表 104：预计 2025 年智能焊接机器人销量 0.85 万台. 41 图表 105: 预计 2025 年智能焊接机器人市场空间 16.37 亿元 图表 106: 智能焊接控制系统的工作流程涉及多种关键技术. 41 图表107：柏楚电子在船舶小组立环节实现“一人四机”应用 41 图表108：信捷电气布局具身智能焊接机器人 41 图表109：全球人均耕地面积逐年下降 42 图表 110: 全球农业劳动力呈持续下行趋势 图表111：目前“耕、种、收”环节已初步完成大型农机的机器替人，“管”环节机器替人空间仍较大。...42 图表 112：耕种收环节需依靠关键 AI 赋能机械,增强运营效率. 43 图表113：我国农业无人机主要应用场景 43 图表 114：极飞智慧水肥管理阀与农业无人车 ..... 43 图表115：煤炭开采和洗选业从业人员数量拆分 44 图表 116: 2022-2024 年天玛智控 SAM、SAC、SAP 国内市占率变化 ..... 45 图表 117: 2022 年综采自动化控制系统 (SAM) 竞争格局较为集中 ..... 45 图表 118：全球矿区无人驾驶解决方案市场规模及中国占比 ..... 45 图表 119：2024 年(截至 9 月)露天煤矿无人驾驶矿卡主要技术服务商市场份额(按车辆数) .....45 图表 120: 全球仓储自动化解决方案规模有望在 2029 年达 8040 亿元. 46 图表 121: 全球仓储自动化解决方案渗透率有望在 2029 年达 28.5% 图表 122: 传统仓储效率有限,难以满足未来仓储需求. 46 图表 123：中国制造业增加值占 GDP 比重显著高于全球平均. 46 图表 124：预计 2029 年中国工业智能场内物流解决方案规模超 1000 亿 .46 图表 125：通常情况下仓储履约场景的产品标准化程度更高,SKU 更少；工业场景则需要更多定制化产品……47 图表 126: 波士顿动力 Stretch 机器人能实现自动卸货 图表 127：极智嘉通用机械臂方案破解仓储超大规模商品拣选难题 ..... 47 图表 128: 杭叉 X1 人形机器人聚焦物料搬运场景 图表 129：中力“袋鼠”人形机器人有望实现自主拣料、配送等流程 ..... 48 图表 130: 重点公司推荐一览表 图表 131: 重点推荐公司最新观点 # 工程机械：内需有韧性，全球份额进入提升通道 # 二手机出口持续出清存量，挖机内销具备韧性 25年挖机内需有望进入平稳回升通道。据工程机械协会，前10月挖机内销累计9.83万台，同比 $+19.6\%$ ，我们预计全年挖机内销有望回升至12万台左右的水平。虽然10月由于去库影响，单月挖机内销增速有所下降，但年内二手挖机出口快速增长拉动国内更新需求的逻辑多次验证，对于后续需求复苏的可持续性或无需过度担忧。结构上，年内内销的复苏以小挖为主，体现出农村、小型水利等离散作业场景下机器替代需求的增加，而受到国内地产和矿山需求的压制，中大挖需求仍有较大复苏空间。 图表1：25年挖机内销台数有望回升至12万台左右的水平 资料来源：工程机械协会，华泰研究预测 图表2：25年内销增量仍以小挖拉动为主，中大挖相对稳定 资料来源：工程机械协会，华泰研究 终端需求仍待回暖，期待雅下水电站等重点工程发力。前10月我国房屋新开工面积累计同比 $-19.8\%$ ，较去年略有收窄，基建投资（不含电力）完成额同比增速呈现前高后低态势，前10月累计同比 $-0.1\%$ ，仍待复苏。展望未来，雅鲁藏布江下游水电工程等重点基建项目的陆续落地开工、地产的潜在复苏有望为工程机械内需复苏提供支撑。 图表3：房屋新开工面积有待回暖 资料来源：Wind，华泰研究 图表4：基础建设投资完成额（不含电力）同比有所走弱 资料来源：Wind，华泰研究 二手机出口助力存量出清，更新需求为内销提供支撑。我们在1月27日发布的报告《二手机视角：工程机械出海仍在成长》中指出，2020年以后国内二手工程机械设备出口的快速增长或帮助国内存量设备出清，从而为内销提供了有力支撑。据海关总署数据，10月挖机二手机表观出口台数为1.88万台，同比 $+69\%$ ，年内持续快速增长，台数几乎达到当月内销的2倍。当前我国存量设备机龄处于2016年以来顶部水平，加上二手机对于存量设备的出清，刚性更新需求有望为内需提供良好支撑。 图表5：2025年以来二手机出口维持快速增长趋势 资料来源：工程机械协会，华泰研究 图表6：国内挖机平均机龄处于2016年以来顶部水平 资料来源：工程机械协会，华泰研究 风电带动下下半年国内起重机景气回升。起重机等非挖品类于25Q3起开始出现景气改善，据工程机械协会，25Q3（汽车+随车+塔式+履带）起重机总销量（内需+出口）1.2万台，同比 $+9\%$ ，较25Q2同比 $-7\%$ 的水平由负转正，原因或来自于下游风电景气度的提升。据能源局，10月20日北京国际风能大会上全球1000多家风能企业的代表联合发布《风能北京宣言2.0》，目标“十五五”/“十六五”国内风电年均新增装机不低于120/140gw，风电高景气对于大吨位起重机的需求拉动有望延续。 混凝土机械电动化加速，竞争格局稳固。由于较好的经济性和补贴政策，年内行业电动化趋势再加速，据全国电动搅拌车交强险口径数据，前10月国内电动搅拌车行业总销量达到13262辆，同比 $+109.6\%$ ，电动化率由去年同期的 $48.5\%$ 进一步提升到 $72.3\%$ 。竞争格局则呈现出头部进一步集中的态势，三一电动搅拌车以4313台稳居榜首，以 $32.5\%$ 的占有率保持行业第一，较去年同期 $(28.8\%)$ 提升3.7个百分点；中联以 $20.5\%$ 的占有率位列第二，徐工以 $13.1\%$ 的占有率排名第三，CR3合计份额超 $65\%$ 图表7：25Q3以来起重机需求有所起色 资料来源：工程机械协会，华泰研究 图表8：前10月国内电动搅拌车个主机厂市占率 资料来源：全国电动搅拌车交强险，中国路面机械网，华泰研究 # 挖机出口持续加速，看好国产品牌份额持续提升 年内挖机出口量价齐升，大挖景气持续向好。据工程机械协会，2025年前10月我国挖机出口9.38万台，同比 $+14.4\%$ ，我们预计全年挖机出口有望维持 $15\%$ 左右的增速，继2023~2024两年挖机出口台数增长放缓后，2025年挖机出口重归增长通道。结构上看，前10月，小中大挖出口台数分别同比 $+6\% / + 12\% / + 39\%$ ，大挖贡献了主要增量来源，全年大挖台数增速震荡上行，其中9月单月更是达到了接近翻倍的水平。从海关总署数据来看，前10月我国出口挖机总额85亿美元，同比 $+26\%$ ，增速快于台数增速，也显示出高价值量的大吨位产品占比提升。 图表9：2025年挖机出口台数有望重归增长通道 资料来源：工程机械协会，华泰研究 图表10：年内大挖出口增长带动挖机出口增长 资料来源：工程机械协会，华泰研究 海外矿山和基建需求旺盛，国产品牌市占率或快速提升。前10月挖机出口额增量前10的国家中，以几内亚、马里为首的非洲国家占据了5席，年内铜价、金价持续上涨，而非洲相较南美增产难度更低，当地矿用挖掘机需求快速兴起。从三季度收入表现来看，国产主机厂增速普遍快于海外龙头，以非洲为例，三一、中联Q3单季度非洲收入分别同比 $+70\%$ 产 $+160\%$ ，徐工、柳工同样收获高增速，而卡特Q3在EAME地区（欧洲、非洲、中东）销售仅增长 $6\%$ ，小松4~9月非洲矿山机械收入同比 $+7\%$ ，国产品牌在当地的渠道布局初现成效，市占率或快速提升。除去矿山的影响，印尼、阿联酋等东南亚、中东国家基建需求旺盛，德国等欧洲国家需求边际回升。 图表11：前 10 月挖机出口额增量排名前 10 国家中非洲占据了一半 资料来源：工程机械协会，华泰研究 图表12：年内铜价和金价持续上涨 资料来源：工程机械协会，华泰研究 电动化和无人化趋势利好国产主机厂市占率提升。我们在10月14日发布的徐工机械深度《经营持续提效，矿机值得期待》中提到，零部件依赖进口是矿山机械领域国产化率相对较低的重要因素，过去5年我国大功率工程机械发动机进口占比长期达到 $60\%$ 左右的水平，而随着矿机产品由传统燃油向混合动力演变，发动机要求降低，有望化解卡脖子问题。同时矿卡无人化进入从1到10阶段，年内国内多个示范项目常态化投运，协会预计渗透率将由24年的 $8\%$ 快速增长至26年的 $30\%$ ，而无人矿卡大多采用国产主机厂实力领先的电动化宽体车而非海外品牌擅长的燃油刚性矿卡，进一步为国产厂商全球市占率的提升提供弯道超车的机遇。 图表13：2024年我国工程机械用大功率（ $\geqslant 132.39\mathrm{kw}$ ）柴油发动机进口需求占比仍超 $50\%$ 资料来源：海关总署，中国工程机械工业协会，共研产业咨询，华泰研究 图表14：中国露天煤矿矿卡数量及无人化渗透率 资料来源：中国煤炭工业协会，华泰研究 国产主机厂全球份额提升仍有很大空间。据英国KHL集团旗下《国际建设》杂志(International Construction)发布2025年度全球工程机械制造商50强排行榜(2025 Yellow Table)，2024财年，50强企业设备销售额达到2376亿美元，中国上榜企业总数13家，头部企业如徐工、三一、中联仅占据 $5.4\%$ 、 $4.6\%$ 、 $2.4\%$ 的份额，市占率仍有很大提升空间。 图表15：2025年度全球工程机械制造商50强排行榜 2025排名 2024排名 国家 份额 1 1 卡特 美国 15.90% 2 2 小松 日本 11.20% 3 3 约翰迪尔 美国 5.50% 4 4 徐工 中国 5.40% 5 5 利勃海尔 德国 5.20% 6 6 三一 中国 4.60% 7 8 日立建机 日本 3.80% 8 7 沃尔沃 瑞典 3.50% 9 9 JCB 英国 3.10% 10 11 山特 瑞典 2.90% 11 10 斗山 韩国 2.60% 12 14 安百拓 瑞典 2.50% 13 12 中联重科 中国 2.40% 资料来源：International Construction，华泰研究 # 船舶海工：在美元降息大背景下景气度有所回升 量：1-10月全球船舶新接订单9483.31万载重吨，同比 $-44.67\%$ 。2025年10月全球船舶月新接订单1048.16万载重吨，同比 $-14.31\%$ ，环比 $+6.26\%$ ；新接订单金额111.26亿美元，同比 $-18.30\%$ ，环比 $-20.00\%$ 。2025年1-10月，全球船舶新接订单9483.31万载重吨，同比 $-44.67\%$ ；新接订单金额1224.51亿美元，同比 $-38.67\%$ 。2025年年初以来全球新接订单月均金额122亿美元，较去年月均接单量同比 $-46.96\%$ 。我们认为，2025年全球船舶新接订单承压，主要系2024年市场订单高基数影响，叠加美国301法案等增加船东下单的观望情绪。 图表16：25年10月全球船舶新接订单1048.16万载重吨，同比-14.31% 资料来源：Clarksons，华泰研究 图表17：25年10月全球船舶新接订单111.26亿美元，同比- $18.30\%$ 资料来源：Clarksons，华泰研究 价：25年全球新造船价格指数整体有所回落。10月新造船价综合指数为185，同比 $-2.51\%$ 油船/散货船/集装箱船新造船价同比 $-5.08\% / -4.54\% / -1.41\%$ ，环比 $-0.09\% / -0.13\% / -0.58\%$ 。年初以来，油船/散货船/集装箱船新造船价 $-4.99\% / -3.28\% / -2.43\%$ 。10月，油船/散货船/集装箱船二手船价同比 $-10.74\% / -2.69\% / +21.24\%$ ，环比 $+2.44\% / -0.02\% / 0\%$ 。 图表18：25年10月新造船价综合指数同比-2.51% 资料来源：Clarksons，华泰研究 图表19：油船/散货船/集装箱船新造船价25年有所下行 资料来源：Clarksons，华泰研究 结构：2025年1-10月新接订单以集装箱船为主，而10月单月来看散货船与油船订单有所复苏。1-10月全球新接订单单载重吨价值达到1291.23$/DWT，同比+10.52%。10月单月订单结构来（以载重吨计）看，主要以散货船和油船为主。其中，集装箱船占比9.83%、LNG船占比0.46%、油船占比41.74%、散货船占比47.93%。10月单月分国家看，中国/韩国/日本分别占比80.87%/12.67%/2.86%，同比+3.02pp/-48.17pp/-75.67pp，环比+104.27pp/-72.34pp/-60.56pp。1-10月（以载重吨计），集装箱船/LNG船/油船/散货船分别占比43.30%/2.11%/25.42%/23.35%，较去年同期+19.55pp/-2.69pp/-7.09pp/-7.93pp。 图表20：2025年集装箱船新接订单份额显著提升，占比 $43.30\%$ 注：以DWT计，截至2025年10月 资料来源：Clarksons，华泰研究 供给端产能出清持续推进，头部船厂格局整合改善。过去十年，全球中小船厂逐步出清，大型船厂产能利用率维持高位但扩产趋势相对谨慎，行业呈现明显的“供给侧刚性”。根据克拉克森数据，截至2025年10月，全球活跃船厂数量由2008年1066家下降至465家，较峰值收缩 $-56.38\%$ 。分国家来看，中国/韩国/日本2025年活跃船厂数量较2008年分别下降 $57.40\% / 67.50\% / 34.72\%$ ，但中国/韩国/日本在手订单数量占比分别为 $67.89\% / 17.58\% / 10.39\%$ 。船厂产能出清使得行业订单进一步集中在中日韩三国的头部船厂，行业有望进入以高质量船厂为主导的供给格局。 图表21：全球活跃船厂数量变化趋势 资料来源：Clarksons，华泰研究 图表22：中国、韩国、日本活跃船厂数量变化趋势 资料来源：Clarksons，华泰研究 展望2026年，船舶替换周期启动叠加全球环保政策收紧，共同驱动新一轮需求增长。根据克拉克森数据，全球主流船型的平均拆解船龄约为25年，截至2025年，散货船/集装箱船/油船/LNG船平均船龄分别为12.61年/13.93年/13.92年/10.42年，上一轮交付高峰的船舶正陆续进入替换阶段。另一方面，各国陆续颁布船舶行业环保政策，欧盟将航运纳入碳排放交易体系（EUETS）并征收碳排放税；我国于2023年底发布《船舶制造业绿色发展行动纲要(2024-2030年)》，加速构建绿色船舶制造体系。替换需求与环保政策形成共振，带动新船订单结构性上行，LNG、甲醇等清洁动力船型需求加速释放，船舶行业景气度有望延续。 图表23：主要船型平均拆解船龄较高 资料来源：Clarksons，华泰研究 图表24：全球主流船型的平均船龄较高，老旧船舶替换需求紧迫 资料来源：Clarksons，华泰研究 产储错配+深水油气经济效益优势正驱动油气投资结构性向海上倾斜。1）产储错配：根据《全球油气勘探开发形势及油公司动态（2022年)》，2022年深水油气产量占比仅为 $6\%$ 但13-22年十年间全球新发现的油气储量中，深水油田占比为 $68\%$ 。2）经济性优势：据RystadEnergy,2023年深水油气和北美页岩油气的盈亏平衡价格分别为43/45美元每桶，预计2030年深水油气和北美页岩油气的成本将分别达到31/36美元每桶，深水油气成本优势将进一步扩大。产储错配与经济性优势共同引领油气开发加速走向深海，根据克拉克森最新数据，预计2025年全球海上油气开支将进一步增加至1040亿美元，同比增速为 $18\%$ 图表25：2022年全球深水油气产量占比为 $6\%$ 资料来源：《全球油气勘探开发形势及油公司动态（2022年）》，华泰研究 图表26：13-22年间全球新发现的油气储量中，深水油田占比为 $68\%$ 资料来源：《全球油气勘探开发形势及油公司动态（2022年）》，华泰研究 图表27：深水油气经济性正加速凸显 资料来源：Rystad Energy，华泰研究 作为海上油气开发的主流生产设施，FPSO的新接订单数量自23年以来有所回落。FPSO（Floating Production Storage & Offloading）即海上浮式生产储卸油船，是一种集生产处理、储存外输及生活、动力供应于一体的海洋油气开发平台。根据克拉克森数据，2023年12月底，现存移动式油气生产平台运力合计396艘，FPSO达到219艘，占比达 $55\%$ ，是海上油气生产的主流平台与重要设施。复盘全球FPSO历史订单数量，2020年油价回升后，2021、2022年全球FPSO新接订单数量实现显著增长，分别达到7艘、11艘，同比分别 $+75\%$ 、 $57\%$ ，但23年以来，布伦特原油价格维持中高位置震荡，仍显著高于深海油气开发的盈亏平衡点，但23-24年FPSO市场新增订单仅为4、6艘，订单显著回落。 图表28：FPSO的新接订单数量自23年以来有所回落 资料来源：华泰机械《FPSO市场有望迎来量价齐升》（2025年4月28日），华泰研究 我们认为此前高利率对于产业链底部利润空间的挤兑，或为FPSO订单延缓的重要原因。总包商在租赁运营模式下融资杠杆高，主要的现金流入来自于运营费，利息支出显著影响项目经济性。我们在此前发布的《FPSO市场有望迎来量价齐升》（2025年4月28日）中测算得到，假设借款利率由 $4\%$ 上升至 $6\%$ ，总包商项目IRR将由 $18\%$ 大幅下降至 $9\%$ 高企的融资成本挤兑了其盈利空间。根据克拉克森统计，25年1-6月全球FPSO制造市场仅授出2艘订单。受融资约束影响，FPSO总包商接单意愿受限，考虑到自身承担的融资风险，在参与油气公司的项目投标过程中对于如租金价格等合同条款也存在补偿性要求，双方博弈之下FPSO订单取消或延缓现象较为普遍。 图表29：项目 IRR 与融资利率——总包商对于利率的敏感度更高 资料来源：华泰机械《FPSO市场有望迎来量价齐升》（2025年4月28日），华泰研究 美联储降息周期开启，FPSO订单有望迎来加速回补。25年9月以来，美联储开启降息周期，9月与10月的FOMC会议两次均降息25bp，基准利率降至 $3.75\% -4\%$ ，FPSO产业链面临的融资困境有望得到纾解。受降息预期及整体油气勘探开发复苏影响，FPSO项目的最终投资决定(FID)落地速度，以及项目合同的授出速度显著加快。根据克拉克森统计，8月，LNGAlliance授出了两艘FLNG合同。9月埃克森美孚公司公告，在获得必要的监管部门批准后，已就圭亚那近海Hammerhead油田开发项目做出最终投资决定，预计MODEC将负责该项目的FPSO改装。展望2025全年，克拉克森预计全球还将有4艘FPSO/FLNG新建或改装订单授出。我们在此前发布的《FPSO市场有望迎来量价齐升》（2025年4月28日）中梳理各油气项目时间节点信息从而预测得到25-27年FPSO订单数分别为15、12、11艘，考虑到25年上半年高利率仍压制订单释放（仅2艘)，全年订单数量预计仍将低于我们此前预期，但25Q3以来受益于降息周期的开启与融资压力的缓解，行业订单有加速释放迹象，展望未来，我们认为此前延期的诸多订单有望于26-27年实现回补。 图表30：25年全球FPSO已授出订单为5个，待授出4个 订单授出时间 项目名称 类型 运营商 预计部署地区 2025年4月 Orca FPSO 新建 Shell Brasil 巴西 2025年6月 Kutei North FPSO 新建 Eni North Canal 印度尼西亚 2025年8月 Amigo LNG FLNG 1 新建 LNG Alliance 墨西哥 2025年8月 Amigo LNG FLNG 2 新建 LNG Alliance 墨西哥 2025年9月 Hammerhead FPSO (Iris) 改装 ExxonMobil 圭亚那 预计25年内 Coral FLNG 2 (Coral North) 新建 Eni 莫桑比克 预计25年内 Western LNG Canada (Ksi Lisims)FLNG 1 新建 Western LNG 加拿大 预计25年内 Golar FLNG (Mk II) 新建 Golar LNG 未定，可能是尼日尼亚 预计25年内 Baleine Phase 3 FPSO 新建 Eni Cote d'lvoire 科特迪瓦 资料来源：Clarksons，华泰研究 # 顺周期板块低基数，积极布局新行业 # 工控：需求结构分化，国产韧性十足，出海布局加速 整体看，25年以来工业自动化行业总体维持承压、复苏进程趋缓。根据MIR数据，2024Q4-2025Q3我国工控市场整体规模单季度同比增速分别为 $-0.2\%$ 、 $+2.4\%$ 、 $-1.5\%$ 、 $-2.0\%$ ，除25Q1外其他季度均有不同程度的下滑。主要原因系化工、冶金、纺织等传统行业下游需求景气程度较低，导致工控行业整体复苏进程趋缓，整体表现为一定的承压态势。 从细分行业看，OEM市场明显反弹，项目型市场表现较弱。1）工业机器人、电池等行业助推OEM市场实现反弹。25Q1-25Q3，OEM市场规模同比增速分别为 $+3.3\%$ 、 $+0.5\%$ 、 $+2.2\%$ ，在24年经历一定程度下滑后实现明显反弹，其中受益于智能制造趋势及锂电产能持续扩张，工业机器人、电池市场在25年实现较快增速，Q3分别同比 $+25.1\%$ 、 $+21.7\%$ 。2）项目型市场方面，电力、采矿、汽车等增速靠前。虽石化、冶金等下游行业不景气导致项目型市场有所下滑，但电力、采矿、汽车等行业彰显较强增长韧性，Q3分别同比 $+11.0\%$ 、 $9.0\%$ 、 $6.0\%$ 。 图表31：25Q3 工控行业项目型市场和 OEM 市场同比增速分别为 $-3.9\% / + 2.2\%$ 资料来源：MIR，华泰研究 图表32：25Q3电力、采矿、汽车等项目型市场增速较快 资料来源：MIR，华泰研究 图表33：25Q3工业机器人、电池、包装等OEM市场增速靠前 资料来源：MIR，华泰研究 展望2026年，我们认为景气行业持续扩张、弱势板块静待企稳，需求端有望进一步改善。一方面，工业机器人、电池、物流等高景气赛道有望延续上行逻辑。随着智能制造投资强度提升、工厂自动化渗透率持续上行，或将带动工业机器人需求持续增长。此外电池行业受新能源汽车与储能市场双轮驱动，锂电池产能扩张需求提升；物流行业响应国家设备更新行动，在补贴刺激下头部物流厂商持续推动自动化分拣系统、新能源物流车等设备投资项目。相关行业有望进一步增长。另一方面，化工、石化、冶金等传统行业受前期产能释放及下游需求恢复力度不足影响，25年行业的盈利能力及投资动力均较弱，但展望26年相关行业有望初步企稳、下滑幅度收窄，对整体市场的拖累有望逐步减弱。 格局方面，内资工控龙头份额稳固，整体梯队上移。一方面，汇川技术等内资工控龙头的份额基础已相对稳固。其在产品矩阵、渠道深度、交付能力与供应链韧性上的优势逐步强化并形成相对稳定的竞争壁垒，能够在需求波动中保持较高的韧性。25Q1-Q3汇川技术在交流伺服、低压变频器、小型PLC领域市占率分别为 $32.0\%$ 、 $20.2\%$ 、 $6.7\%$ ，对比24年全年分别 $+4.6pp$ 、 $+1.6pp$ 、 $+0.5pp$ ，整体地位稳固。而从24年以来光伏锂电等下游需求波动且工控市场整体承压，市场竞争更为严峻，部分国产二三线厂商份额有所波动，但在国内企业持续加强产品力及降本增效下，整体国产替代趋势仍不可逆，整体梯队有望持续上移。其中交流伺服中禾川科技、雷赛智能；低压变频器中伟创电气等厂商市占率均有不同程度的提升。 展望未来，国产化率有望进一步抬升，国产替代趋势仍不可逆。首先，从产业链协同角度看，随着本土核心器件、软件平台、解决方案商之间的合作加深，工控在导入下游产品时的系统适配成本及难度有望下降，外资产品应用惯性有望持续去化。此外，下游需求结构变化也有望进一步推动行业格局重塑，下游电池、物流涌现的新场景对交付速度、场景定制和本地服务能力有较高要求，国产企业有望重点突破。此外，流程工业、半导体、数控机床等领域过去被外资企业垄断，随国产产品性能提升、下游自主可控诉求加强，有望推动国产设备验证和使用。 图表34：国产企业在工控核心产品交流伺服、低压变频以及小型PLC领域的市场份额整体呈上升态势 交流伺服 公司 2024市场份额 25Q1-Q3市场份额 份额变化 汇川技术 27.4% 32.0% +4.6pp 禾川科技 3.3% 3.8% +0.5pp 信捷电气 3.7% 3.6% -0.1pp 雷赛智能 3.1% 3.3% +0.2pp 埃斯顿 3.2% 2.7% -0.5pp 低压变频器 公司 2024市场份额 25Q1-Q3市场份额 份额变化 汇川技术 18.6% 20.2% +1.6pp 英威腾 5.1% 5.0% -0.1pp 伟创电气 3.0% 3.5% +0.5pp 小型PLC 公司 2024市场份额 25Q1-Q3市场份额 份额变化 信捷电气 7.6% 7.4% -0.2pp 汇川技术 6.3% 6.7% +0.5pp 资料来源：MIR，华泰研究 海外市场大有可为，看好未来欧美市场认证持续突破、新兴市场批量化订单落地。根据Precedence Research，2025年全球工控市场规模预计为2288.8亿美元，到2034年预计将达5769.9亿美元，CAGR达 $10.8\%$ 。从全球市场分布来看，虽然以中国为首的亚太地区近年来增长迅速，但仍有约 $60\%$ 的市场集中在北美、欧洲等地区，海外市场空间广阔，国内企业有望抓住出海机遇，平滑国内周期波动风险。25年以来，国内工控企业海外布局不断加速，国内企业有望在以印度、越南等新兴市场为首的亚太区域，工业底蕴较为深厚的欧洲，及产业链回流后的北美区域有较大发展空间。我们看好随国内企业技术发展及渠道建设，产品在欧美市场不断实现认证突破，同时在亚太新兴市场实现批量订单落地。 图表35：2025年全球工控市场规模预计达2289亿美元 资料来源：Precedence Research，华泰研究 图表36：2024年 $60\%$ 的工控市场在亚太以外区域 资料来源：Precedence Research，华泰研究 # 机床：产品竞争力提升+自主可控强诉求，工业母机国产替代加速 机床作为“工业母机”在国民经济和国家战略安全中具有举足轻重的地位。我国机床企业已经具备一定竞争力，机床行业痛点在于“应用-反馈-迭代”正向循环的建立以及重要基础部件的差距，随着我国机床产品竞争力提升以及自主可控诉求下的政策推动，我国工业母机行业有望进入国产替代加速期。 我国机床龙头公司财务状况较为健康，行业痛点在于下游应用机会较少，难以形成“应用-反馈-迭代”的正向循环。以海天精工、纽威数控、科德数控、创世纪为代表的国内机床龙头公司财务状况较为健康，净利率普遍在 $15\% -20\%$ 之间，经营性现金流量净额基本为正。我国机床产业在与外资品牌竞争中已经具备一定的产品竞争力，行业痛点在于下游应用机会相对较少，国产机床难以得到公平对待，难以形成“应用-反馈-迭代”的正向循环。 图表37：我国机床龙头公司财务状况较为健康 2024 2023 2022 净利率(%) 经营性现金流资产负债率量净额(亿元) 净利率(%) 经营性现金流资产负债率量净额(亿元) 净利率(%) 经营性现金流资产负债率量净额(亿元) 601882 CH 海天精工 15.60 42.90 2.49 18.34 49.91 5.69 16.39 56.1 2.18 688697 CH 纽威数控 13.21 55.96 2.64 13.69 55.99 3.51 14.21 56.28 2.53 688305 CH 科德数控 21.44 19.00 0.70 22.49 24.42 0.45 19.13 22.81 -0.06 300083 CH 创世纪 5.38 51.80 0.28 5.79 41.9 2.15 7.38 47.65 3.95 688558 CH 国盛智科 12.59 23.11 2.09 12.94 21.51 1.92 16.01 24.19 0.27 688577 CH 浙海德曼 3.38 39.25 0.69 4.54 39.16 1.05 9.36 37.3 0.25 000837 CH 秦川机床 1.92 43.86 1.56 1.78 45.31 1.44 7.95 51.63 0.99 300161 CH 华中数控 -4.02 62.40 3.65 1.1 57.56 2.12 0.35 50.3 -0.32 资料来源：Wind、华泰研究 政策支持对日本机床产业发展至关重要。日本政府分别在1956年、1971年和1978年推出《机振法》、《机电法》、《机信法》，以此为核心政策框架，予以本土机床产业保护和金融工具支持。一方面，通过外汇限制进口、限制外国资本渗透、引导良性竞争；另一方面，通过研发补贴、低息贷款、专项贷款、折旧法案等金融工具支持本土机床企业发展。另外，日本同样重视机床产业链发展，积极推动核心零部件国产化，并且在人力成本上升及机床需求柔性化趋势下积极推动数控机床发展，受此影响，在《机电法》和《机信法》实施期间，发那科1973-1984年营业收入实现快速提升。 图表38：日本早期通过一系列政策扶持本土机床产业发展 年份 政策 1938 公布“机床制造事业法”，将机床工业纳入政府政策范围 1951 日本机床工业协会成立；采取“重要机械类进口免税措施” 1952 采取《机床进口补助金制度》和《机床进口补助金交付规定》；《企业合理化促进法》促进陈旧设备更新 1955 进口机床协会成立 1956 第一部“机振法”正式出台 1961 第二部“机振法”出台；成立日本机床出口振兴会 1966 第三部“机振法”出台 1968 通产省依据机振法公布金属机床制造业振兴计划，规定12种通用机床的合理生产规模 1971 出台“机电法”，大力发展机电一体化 1978 出台“机信法”，促进高精度数控机床发展 1985 《基础技术研究开发促进税制》规定，中小企业在购买机电一体化设备时可扣除相当于用作研究开发所得费用的7%的税额 资料来源：《机床工具行业国产化思考》(2021,陈洪军)、《从日本数控机床的发展看政府的作用》(1998,姚慧华)、《幻の産業政策機振法》(2013,尾高煌之助等)、《日本の工作機械輸入の歴史》(2019)、华泰研究 图表39：发那科1973-1984年营业收入实现快速提升 资料来源：发那科年报、华泰研究 我国重视工业母机产业链，连续出台政策支持国产工业母机发展。2023年9月，财政部、税务总局、国家发展改革委、工业和信息化部公告关于提高集成电路和工业母机企业研发费用加计扣除比例的公告，通过财政政策支持工业母机产业链。2024年3月，工业和信息化部等七部门关于印发推动工业领域设备更新实施方案的通知，方案强调重点推动工业母机行业更新服役超过10年的机床等。2025年7月，国家标准委、工业和信息化部关于印发《工业母机高质量标准体系建设方案》的通知，强调以高质量标准体系建设促进工业母机产品质量提升和设备升级换代，以高水平标准引领产业高质量发展。 我国工业母机产业已经初具竞争力，且工业母机的“母机”属性决定了其对国产战略安全举足轻重，政策支持叠加产业竞争力提升，我国工业母机有望进入国产替代加速期。 # 刀具：行业整体回暖向好，新一轮增长动能加速形成 年内刀具企业盈利逐步修复，产能陆续扩张，期待需求逐步回暖。25年前三季度，头部四家机床刀具企业呈现向好趋势：中钨高新与华锐精密前三季度归母净利润均实现同比增长；欧科亿在前两季度出现小幅下滑后，第三季度成功扭转，实现正增长；新锐股份则受收购影响，Q2同比增长为负，但Q3也顺利实现回正。刀具行业利润端回暖的核心驱动力是市场需求的逐步恢复，而欧科亿增长未达预期主要受其产业园项目投产的阶段性影响。利润回升背景下，行业重资产属性持续凸显，快速扩产趋势持续。以华锐精密为例，其2024年营业成本中制造费用占比高达 $41\%$ 。21年景气周期后头部公司快速扩产，截至24年，欧科亿、华锐精密固定资产总额已达到21年的3.3和3.4倍，随着产能扩张与需求端回暖形成共振，期待行业逐步复苏。 26年期待相关公司出口发力。根据中国机床工具工业协会数据，2024年我国刀具行业出口额256.53亿元，同比增长 $9.8\%$ ；2025年上半年出口额132.68亿元，同比增长 $7.08\%$ 。以欧科亿为例，24年内公司持续加大海外开拓力度，丰富海外销售渠道，实现海外销售2.09亿元，同比 $+49\%$ ，其中刀具产品出口已占到刀具收入的 $29\%$ ，相关产品出口均价10.63元/片，显著高于国内7元/片左右的产品均价。国内企业在欧洲、韩国等市场尚处于渠道布局阶段，与进口品牌相比国产产品已具备较高的性价比，头部国产商全球份额的逐步提升值得期待。 业务边界持续外延，新增长曲线有望进一步打开。刀具公司在原有制造优势的基础上，正持续向上游材料研发、下游应用优化等领域延伸，业务版图持续深化拓展。以中钨高新为例，其子公司株硬公司成功制备用于PCB微型钻头的高品质纳米级碳化钨粉，另一子公司金洲公司则加快推广面向AI服务器高多层高速板和高厚径比微孔加工的“碳骑士”HL系列新产品，中钨高新整体也积极拓展航空航天、新能源、人工智能、半导体及电子信息等高端应用领域。鼎泰高科在研磨抛光材料领域持续强化PCB技术优势，光模块及封装用陶瓷研磨技术取得关键突破，同时加速横向布局，切入铜箔、封测及金属加工等增量市场。随着技术与市场布局同步推进，行业领先企业有望逐步打开新的增长曲线。 图表40：刀具企业年内归母净利润增长率呈现回暖向好态势 资料来源：Wind，华泰研究 图表41：刀具行业营业成本中制造费用占比达 $41\%$ 资料来源：华锐精密24年年报，华泰研究 图表42：刀具企业近6年固定资产持续增加 资料来源：Wind，华泰研究 图表43：头部刀具企业固定资产周转率均呈现下降趋势 资料来源：Wind，华泰研究 市场整体稳步增长，行业新增长点可期。根据QY Research数据，2023年全球数控刀具市场规模大约为3383亿美元，预计2030年将达到4456亿美元，2024-2030期间年复合增长率（CAGR）为 $4.1\%$ 。一方面，伴随制造业升级与供应链安全需求提升，刀具行业国产替代持续加速，国内企业凭借材料、工艺和产品稳定性不断提升，有望在中高端市场实现更大突破；另一方面，行业发展方向正由传统刀具向高性能、智能化推进，高性能复合材料、先进涂层技术以及数字化刀具管理、智能加工解决方案的渗透率快速提升，推动刀具从单一产品向系统化、智能化整体方案升级。双重驱动下，刀具行业有望开拓新的增长点，未来成长空间值得期待。 # 工业机器人：预计2025年中国工业机器人销量同比增长 $10\%+$ ，市场复苏 2025年市场回暖，预计全年增速超 $10\%$ 。下游景气度回升，市场主要由汽车、电子、锂电、半导体等相关产业投资拉动。机器人渗透加快，工业机器人零部件国产化率进一步提升，机器人整机价格继续下探，用户导入门槛进一步降低，工业机器人市场渗透率快速提升。各厂商竞争加剧，内外资机器人企业同时加大攻势，工业机器人竞争进入后期阶段；协作机器人竞争也进入白热化；未来机器人企业或将迈入智能机器人竞争阶段。新的竞争态势下，除了价格，客户愈发关注机器人厂商的整体解决方案能力、交付效率、售后技术支持等综合服务能力。 图表44：2025年市场回暖，预计全年增速超 $10\%$ 资料来源：MIR，华泰研究 2025年三季度内资品牌份额继续反超外资，多数机器人企业加速布局具身智能赛道。2025年，内资厂商继续保持较高增速；外资销量增速由负转正，连续三个季度维持增长。内资头部厂商加速产品推新，积极补齐产品阵列，持续推动成本优化，同时寻找工业机器人以外的新增长动力，市场份额持续提升。多家外资厂商调整中国市场策略，积极推动本地化策略、推出经济款迭代产品，销售量增幅明显。内资向中高端市场冲击，外资向中低端市场渗透，双方在电子、汽车、新能源、一般工业等行业的交锋机会越来越多。多数机器人企业，如越疆/JAKA均发布具身智能产品。 图表45：2025年三季度内资品牌份额继续反超外资，占比达 $56.2\%$ 资料来源：MIR，华泰研究 图表46：机器人企业加速布局具身智能赛道 资料来源：MIR，华泰研究 # 叉车：锂电化、全球化和智能化引领行业持续发展 2024年中国叉车行业电动大车（1类、2类）增速较高，电动化、锂电化趋势显著。叉车下游涉及制造、零售、物流等多个行业，虽然整体销量增速存在一定周期性，但整体需求较为稳健。2020年后中国叉车全行业销量（含内销和外销）显著提升，一方面受益于疫情催生了对于通用自动化设备的需求，另一方面由于中国叉车企业具有叉车从零部件、锂电池、整机的供应链优势，中国叉车在全球竞争优势显著。在锂电产品不断推广和叉车技术不断成熟下，电动叉车销量增长显著，2024年电动平衡重叉车（1类车，含锂电、铅酸）增速为 $8.90\%$ ，电动乘驾式仓储叉车（2类车，含锂电、铅酸）增速为 $24.03\%$ ，电动步行式仓储叉车（3类车，含锂电、铅酸）增速为 $31.29\%$ ， $4 + 5$ 类车同比下降 $10.06\%$ 。 图表47：2024年中国叉车全行业销量增速 $9.5\%$ ，1类和2类叉车增速显著，平衡重叉车电动化率持续提升 资料来源：工程机械工业协会、Wind、华泰研究 图表48：2024年电动叉车内销增速较快 资料来源：工程机械工业协会、Wind、华泰研究 图表49：内销中内燃叉车销量占比呈下降趋势 资料来源：工程机械工业协会、Wind、华泰研究 图表50：2024年2类车出口增速较高 资料来源：工程机械工业协会、Wind、华泰研究 图表51：2024年电动叉车出口占比 $78.8\%$ 资料来源：工程机械工业协会、Wind、华泰研究 叉车内销景气度在国内经济恢复下有望持续上行，海外在销售渠道拓展和锂电产品的差异化优势下以及欧美等发达地区经济持续恢复下维持高景气度。2025年1-9月中国工业企业利润累计同比 $+3.2\%$ ，相较于6/7/8月累计同比 $-1.8\% / -1.7\% / 0.9\%$ 持续改善。2025年1-10月共销售叉车1220656台，同比增长 $14.2\%$ ；其中国内销量767763台，同比增长 $13.4\%$ 出口452893台，同比增长 $15.5\%$ ；共销售不含电动步行式仓储车辆的叉车496279台，同比增长 $6.34\%$ 。其中国内销量326618台，同比增长 $3.72\%$ ；出口169661台，同比增长 $11.8\%$ 叉车海外需求方面，25年1-9月整体呈现新兴市场需求景气度好于发达国家的趋势，2026年在海外发达地区景气度恢复以及锂电叉车海外市占率持续提升下，外销有望维持高景气度。 图表52：2025年1-10月累计内销767763台同比 $+13.4\%$ 资料来源：工程机械工业协会、Wind、华泰研究 图表53：2025年1-10月累计外销452893台同比 $+15.5\%$ 资料来源：工程机械工业协会、Wind、华泰研究 图表54：2025年9月中国工业企业利润累计同比 $+3.2\%$ 资料来源：Wind、华泰研究 图表55：2025年1-9月美国制造业PMI大多低于荣枯线 资料来源：Wind、华泰研究 # AI数据中心景气，关注柴发/燃气轮机等基础设施设备 受AI应用需求激增的推动，全球数据中心正处于快速扩张阶段。我们从容量/数量/算力规模多个维度分析数据中心目前的市场体量和未来增速。 1）预测维度一：容量方面。据麦肯锡悲观/中性/乐观预测，2023-2030年全球数据中心容量可能会以CAGR=19%/22%/27%的速度增长，2030年达到每年171/219/298GW。根据仲量联行（JLL）预测，2025年全球将有约10GW数据中心容量破土动工，将有7GW项目完工；根据在建和计划建设情况，JLL预测2023年-2027年全球数据中心市场复合增长率至少达到 $15\%$ 2）预测维度二：数量方面。据ABI Research预测，到2024年底，全球将有5709个公共数据中心，包括5186个主机托管站点和523个超大规模站点，到2030年，将有8,378个数据中心投入运营，CAGR约为 $7\%$ 。划区域来看，亚太地区拥有全球最多的数据中心（1811个站点），其次是欧洲（1558个站点）和北美（1357个站点）。 3）预测维度三：算力规模方面。根据华经产业研究院数据，2023年全球算力总规模达到1.4ZFLOPS（FP32），同比增长 $54\%$ ；智算规模达到875EFLOPS（FP32），同比增速高达 $93\%$ 。根据华为发布的《Computing2030》估算，2030年全球通用算力规模将达到3.3ZFLOPS（FP32)，而AI算力规模相比2020年将翻500倍，达到105ZFLOPS（FP16）。 Demand for data center capacity, gigawatts Low-range scenario Three scenarios showing the upper-, low-, and midrange estimates of demand, based on analysis of AI adoption trends; growth in shipments of different types of chips (application-specific integrated circuits, graphics processing units, etc) and associated power consumption; and the typical compute, storage, and network needs of AI workloads. Demand is measured by power consumption to reflect the number of servers a facility can house. Source: McKinsey Data Center Demand model Midrange scenario 资料来源：麦肯锡，华泰研究 Global demand for data center capacity could more than triple by 2030. Upper-range scenario McKinsey & Company 图表56：据麦肯锡悲观/中性/乐观预测，2023-2030年全球数据中心容量可能会以CAGR=19%/22%/27%的速度增长 图表57：JLL预测2023年-2027年全球数据中心市场复合增长率至少达到 $15\%$ 注：数据中心容量包括超大规模数据中心和主机代管服务。 资料来源：JLL，华泰研究 数据中心基础设施及设备占整体数据中心投资比重约 $30\%$ 。数据中心物理基础设施是为了保证设备正常运转而存在的底层基础支撑设备，主要包括电力供应系统和冷却系统，另外还有消防系统、安保系统、楼宇管理系统等。从整体资本开支看，IT设备占据约 $70\%$ 的建设成本，其中服务器作为核心组件独占IT设备支出的 $69\%$ （约占总成本的 $50\%$ ），服务器中网络、存储及安全设备合计占比 $31\%$ ；基础设施环节约占 $30\%$ 的建设成本，主要由电力与冷却系统驱动，两者合计占非IT设备成本的 $60\% -65\%$ 。具体而言，排除土地、建筑及装修等固定投入后，电力保障体系（柴油发电机、UPS及配电系统）占非IT设备成本的 $61\%$ ，冷却系统（冷水机组、精密空调及冷却塔）占 $19\%$ ，形成“电力支撑算力，冷却保障电力”的成本结构。除数据中心本身建设外，主供电也涉及基础设施建设，如北美数据中心建设较多场景需配套建设燃气轮机作为主供发电方式。 图表58：服务器作为核心组件独占IT设备支出的 $69\%$ 资料来源：中研普华产业研究院，华泰研究 图表59：基础设施环节约占 $30\%$ 建设成本，主要由电力与冷却系统驱动 资料来源：中研普华产业研究院，华泰研究 # 柴发：AIDC备用电源第一选择，全球产能紧缺国产替代正当时 柴油发电机能够为数据中心提供可靠的备用电力保障，是当前数据中心备用电源第一选择。柴油发电机组作为数据中心备用电源，具有多重优势和应用价值。柴油发电机组独立于主电网之外，不受外部电源波动的影响。在主电源出现故障或中断时，UPS先瞬间提供短暂的电力支持，此后柴油发电机组能够迅速启动并提供稳定的电力输出，确保关键设备和系统的连续运行。数据中心柴油发电机组一般采用1.6-2MW大功率，有较长持续供电时间、较低的维护成本和耐久的使用寿命，其总体成本效益显著。 图表60：备用电源在数据中心供电系统中意义重大 资料来源：《数智元》杂志，华泰研究 图表61：多台柴油发电机组并联作为数据中心负载的备用电源 资料来源：《大型IDC备用电源的设计与选型探讨》（刘苗青等，2014），华泰研究 数据中心配电系统要求严格，高等级数据中心需强配备用电源，柴油发电机是最主流备用电源配置，性能等级要求高。根据GB50174-2025《数据中心设计规范》要求，A级数据中心机房需要配备后备柴油发电机（N+X）台， $X = 1\sim N$ ，即在满足核心IC设备供电需求之上额外准备X台冗余发电机。B级数据中心机房需要配备N+1台后备柴油发电机。C级数据中心机房在不间断电源系统的供电时间能满足信息储存要求的情况下，可以不设置后备柴油发电机。随着对高标准数据中心的需求日渐增长，柴油发电机市场也将迎来增长趋势。 图表62：A级数据中心机房需要配备后备柴油发电机（N+X）台，X=1~N 项目 A级 B级 C级 备注 供电电源 两个电源供电,两个电源不应同 时受到损坏 两回线路供电 变压器 M(1+1)冗余(M=1、2、3……) N 用电量较大时设置专用变压 器供电 后备柴油发电机系统 N或N+X冗余(X=1~N) N(供电电源不能满足要求时) 不间断电源系统的供电时间满 足信息存储要求时,可不设置柴- 油发电机 后备柴油发电机的基本容量 应包括不间断电源系统的基本容量、空调和制冷设备的基本容量、应急照明和消防等涉及生命安全 的负荷容量 - 柴油发电机的燃料存储量 72小时 24小时 - - 不间断电源系统配置 2N或M(N+1)冗余(M=2、3、 4……) N+X冗余(X=1-N) N - 不间断电源系统电池最少备用时间 15min柴油发电机作为后备电源时 根据实际需要确定 - 资料来源：GB50174-2025《数据中心设计规范》,华泰研究 大马力柴油发动机/发电机组市场由海外公司主导，海外大厂大型发动机/发电机组业务受益于数据中心需求呈现高景气度。数据中心用大马力柴油发电机组生产厂商包括自有发动机产能的公司和OEM厂商。海外龙头柴油发电机组厂商包括康明斯、MTU、卡特彼勒、三菱、科勒等，均有配套发动机产能。国内发电机组OEM厂商包括科泰电源、泰豪科技、苏美达等，主要配套进口与少部分国内发动机做集成，和各发动机品牌有长期固定合作。目前国内大功率柴油发动机与发电机组产能集中在潍柴、玉柴、动力新科（上柴）三家，主要聚焦中本土化需求。在数据中心需求的带动下，全球龙头的大马力发动机/发电机组业务均实现高增。如康明斯25Q1发电业务实现净收入16.5亿美元，yoy+19%。由于数据中心需求加速增长，中国发电设备的销售额25Q1增长68%。MTU2024年公司动力系统板块营收规模为42.71亿英镑，其中数据中心业务营收同比增长46%，相关订单量同比猛增42%。 图表63：海外头部柴油发电机组厂商 资料来源：各公司官网，华泰研究 卡特彼勒明确大马力发动机收入高增，扩产计划明确，进一步确定行业高景气度，国内相关产业链均同步向上。卡特彼勒2025年第三季度能源与交通板块业绩高增，25Q3的发电板块同比增长 $31\%$ ，主要是大型柴油发动机（主要是数据中心应用）的销售额有所增长。卡特在11月4日的投资者日表示，2025-2030年大马力发动机会较大规模扩产，大马力发动机产能扩为原来的2倍，且基于能源相关的乐观预测，上调了2024-2030年新的收入/利润增长目标（从CAGR为 $4\%$ 至CAGR为 $5 - 7\%$ )。卡特大马力发动机收入高增+扩产计划进一步明确了行业的高景气度。国内相关公司柴发收入也呈现增长态势，潍柴重机25H1发电机组收入14.17亿元，同比增长 $135.48\%$ ；鹰普精密作为大马力发动机铸件的核心供应商，25H1大马力发动机业务收入533.7百万港元，同比增长 $48.3\%$ 。国内柴发产业链相关公司也开始在业绩端反应高景气度。 图表64：卡特彼勒大马力发动机/燃气轮机扩产计划明确 资料来源：卡特彼勒投资者日 presentation,华泰研究 目前大型发电用发动机产能紧缺，柴发龙头均积极扩产，当前供需错配下数据中心用柴油发电机组招标价格持续上升。康明斯运行长 Jennifer Rumsey 在 2024 年 5 月表示，用于数据中心发电机的 95 公升引擎产能到 2025 年底都已售罄。25 年来各大企业相关订单排期均较长，目前康明斯、MTU、卡特彼勒等公司都有明确扩产规划。目前大马力柴油发电机组仍处于供不应求状态，因此招标价格持续上升。以中国移动在 2022-23 年和 2025-26 年两次高压水冷柴油发电机产品集采为例，根据 C114 通信网和 5G 通信公众号，2025-26 年柴电集采单价比 2022-23 年有明显提高，平均单价年复合增长率为 $5.69\%$ 。 图表65：2025-26年中国移动高压水冷柴油发电机集采中标情况 资料来源：5G通信公众号，华泰研究 图表66：2022-23年与25-26年移动两次柴发集采单价明显提高 注：只列示了在两次集采中都中标的三家企业。平均单价由当次集采的所有中标 企业出价加权平均算出 资料来源：C114通信网，5G通信公众号，华泰研究 # 燃气轮机：AI数据中心电力需求拉动，海外龙头积极扩产 AI大模型快速发展拉动全球数据中心电力需求快速上升。自2020年以来，人工智能创新以比电力使用率的提高更快的速度在增长，根据国际能源署（IEA）的数据，单个ChatGPT查询需要2.9瓦时的电力，而谷歌搜索仅需要0.3瓦时的电力，二者相差近10倍量级，此类大模型的训练与推理需求使得全球数据中心电力需求快速上升。根据美国能源部报告《2024UnitedStatesDataCenterEnergyUsageReport》，美国数据中心在2023年的电力消耗为176TWh，占美国总电力需求的 $4.4\%$ 。预计到2028年，美国数据中心电力需求将增加到325-580TWh，2023-2028年CAGR有望达 $13\% -27\%$ ，占美国总电力需求的 $6.7\% -12\%$ 。该报告总结了各家机构对全球数据中心电力需求的总结与展望，我们可以看到机构普遍认为2024年全球数据中心电力需求达300-500TWh左右，而在2030年将达到1000TWh以上基本为市场共识。 图表67：机构普遍认为2024年全球数据中心电力需求达300-500TWh左右，而在2030年将达到1000TWh以上 资料来源：美国能源信息署（EIA），华泰研究 图表68：预计到2028年，美国数据中心电力需求将增加到325-580TWh，占美国总电力需求的 $6.7\% -12\%$ 资料来源：美国能源部，华泰研究 燃气轮机作为天然气发电的核心设备，已凭借低碳、灵活与经济性成为海外主要发电来源，也是AI数据中心供电的关键解决方案。根据美国能源信息署（EIA）的数据，2023年天然气占美国发电能源使用量的 $43\%$ ，是最大的单一能源。海外各国电网系统中，有不少早已到达或临近退休年龄：欧洲高压电网大多建设于1950年-1980年，部分电网服役期超70年；美国电力系统和变压器大多建于上世纪50—70年代， $70\%$ 运行超过25年。随着全球电网基础设施的不足以及可再生能源建造周期的加长，燃气轮机因其1）紧凑的能量结构和高效的能源利用率；2）1-5分钟内即可启动，响应灵活；3）成本相对较低的特性，成为了海外众多国家数据中心的主要供电选择。 图表69：2023年天然气占美国发电能源使用量的 $43\%$ 资料来源：美国能源信息署（EIA），华泰研究预 图表70：不同燃料发电成本变化趋势（含2025-2026预测值） 资料来源：美国能源信息署（EIA），华泰研究 全球燃气轮机市场高度集中，燃气轮机主机厂订单显著增长，国际燃机巨头积极扩张产能以满足市场需求的增长。据Gas Turbine World，按MW计2023年燃气轮机OEM订单占比CR3达 $76\%$ （三菱重工 $35.6\%$ /西门子能源 $24.5\%$ /通用能源 $21.5\%$ )。根据Gas TurbineWorld统计数据，过去5年全球燃气轮机从2019年的389台订单低点缓慢攀升至2023年的453台，2024年同比增长约 $3.9\%$ 至500台。据Gas TurbineWorld统计，2019-2024年，全球燃气轮机销量从39.98GW提升到58.4GW，CAGR=7.9%。此外，三菱重工预计，2024年至2026年全球燃气轮机年均销量将达到60GW，较2023年的销量增长 $36\%$ 。人工智能革命带来的巨大电力需求为燃气轮机市场带来了新的增长机会，未来有望进一步推动全球燃气轮机市场的增长。 图表71：三菱重工/西门子/通用能源为燃气轮机主机厂三巨头 资料来源：Gas Turbine World，华泰研究 图表72：2019-2024年全球燃气轮机销量从39.98提升到58.4GW 资料来源：Gas Turbine World，三菱重工，华泰研究 # GEV/西门子/三菱三大燃气轮机巨头均呈现订单高增态势，反应行业高景气度。 1）GEV发布三季报，25Q3新签燃机订单7.4GW，相较去年5.1GW同比增长 $45\%$ ；25Q3YTD新签燃机订单19.6GW，同比增长 $39\%$ 。25Q3燃机GW数增长主要来自于签订更多的重燃订单，20台重型燃气轮机的订单（同比增加6台），包括13台HA级机组（同比增加4台）。 2）三菱在FY25H1燃机新签订单14387亿日元，同比 $+84\%$ ，24全年仅新签14744亿日元。三菱CFO表示上半年三菱在北美和亚洲新签23台大型燃机，同比提升 $155\%$ ，并继续看好北美数据中心带来的需求。 3）西门子FY2025新签燃气服务订单达229.96亿欧元，同比增长 $40.5\%$ ，显著高于FY2024的 $26.8\%$ ，自FY2023以来订单已连续三年回升。公司FY2025Q4单季度气电新签订单19台（11台重燃+8台轻燃)，主要增量来自美国与沙特。公司全年气电新签订单达190台，同比增长 $175\%$ ，10MW以上燃机市占率 $31\%$ ，位居全球第一。截至4Q25财年末，公司气电在手订单26GW，预定协议28GW，合计54GW，其中12GW为数据中心相关。 图表73：GEV燃气轮机订单数稳步提高，25年Q1-Q3已接近24年全年订单量 资料来源：GEV财报，华泰研究 图表74：FY2025H1三菱重工燃气轮机业务新签订单14387亿日元，已接近去年全年水平 资料来源：三菱重工官网，华泰研究 燃气轮机叶片为燃气轮机的核心部件，是燃气轮机扩产瓶颈，国内应流股份为叶片龙头。根据前瞻产业研究院数据，在与燃气轮机结构十分相似的涡扇航空发动机中，叶片价值量占到整机的 $35\%$ 。叶片昂贵的主要因材料性能要求高、制造工艺复杂、尺寸和质量控制难度大。目前海内外只有少数几家具备透平叶片批量化商业生产能力的公司，包括美国的PCC公司、Howmet公司和国内的应流股份、万泽股份等。根据PCC母公司伯克希尔哈撒韦最新年报，2024年PCC实现营收104亿美元，yoy+12%，实现净利润18.66亿美元。Howmet最新年报披露2024年公司实现营收74.3亿美元，同增 $12\%$ ，其中约 $15\%$ 营收来源于包括透平叶片在内的工业用产品销售。鉴于航空和发电市场的双重积极因素，Howmet预计2025财年营收增速为 $8\%$ 。应流股份2024年燃气轮机产品接单量同比增长 $102.8\%$ ，截至25Q1，公司在手航发和燃机产品订单额超过12亿元，彰显行业景气度与公司的产品进展。 图表75：在与燃气轮机结构十分相似的涡扇航空发动机中，叶片价值量占到整机的 $35\%$ 资料来源：前瞻产业研究院，华泰研究 图表76：单晶叶片发展时间较长难度较高 资料来源：《重型燃气轮机涡轮叶片材料及制造技术研究进展》（2022年9月），华泰研究 # AIDC液冷：新一代高效散热方案，产能外溢/国产替代/新技术带来机遇 AI推动数据中心功耗提升，叠加政策对于PUE的严格要求，液冷有望加速渗透。与传统数据中心相比，AIDC具有高热密度、高能耗的特点，对冷却系统的散热效率提出了更高的要求，传统风冷技术已无法适配功率密度大于30kW/R的高性能机柜。液冷技术采用液体替代空气作为冷却介质，可以大幅提高散热效率，有效满足单点、整机柜、机房的高散热需求，主要包括冷板式、浸没式、喷淋式三种路线，目前考虑到技术成熟度与部署改造成本，冷板式液冷为主流方案。另一方面，从平均电能利用效率（PUE）来看，自2017年以来，一系列国家政策的出台对数据中心PUE指标控制更加严格，多数地区要求PUE做到1.3及1.25，甚至1.2及1.15以下，而冷板式液冷相比传统风冷散热技术可实现大幅的能耗降低，使得数据中心PUE值能降至1.2左右。我们认为，考虑到AI发展下数据中心不断提升的功耗热量，以及政策对于PUE指标的愈加严格的硬性要求，液冷作为散热效率高、PUE值更低的温控方案有望在数据中心场景实现加速渗透。 图表77：传统风冷技术已无法适配功率密度大于30kW/R的机柜 资料来源：《亚太地区智算中心液冷应用现状与技术演进白皮书》,华泰研究 图表78：相较于风冷，液冷能使数据中心实现更低的PUE 资料来源：《中兴通讯液冷技术白皮书》，华泰研究 图表79：一系列国家政策的出台对数据中心 PUE 指标控制更加严格 时间 制定单位 政策文件名 政策内容 2017年 工信部 《关于加强“十三五”信息通信业节能减排工作的指导意见》 2020年，数据中心PUE达到1.4以下 2019年 工信部、国管局、国家能源局 《关于加强绿色数据中心建设的指导意见》 2022年，PUE达到1.4以下，改造使电能使用效率值不高于1.8 2021年 工信部 《新型数据中心三年行动计划（2021-2023）》 2021年底，新建数据中心PUE降低到1.35以下；到2023年底降低到1.3以下，严寒和寒冷地区力争降低到1.25以下 2021年 工信部、国管局、国家能源局 《贯彻落实碳达峰碳中和目标要求推动数据中心和5G等新型基础设施绿色高质量发展实施方案》 2025年，全国新建数据中心PUE降到1.3以下，国家枢纽节点进一步降到1.25以下 2022年 工信部、发改委、财政部等六部门 《工业能效提升行动计划》 2025年，新建大型、超大型数据中心PUE优于1.3 资料来源：工信部，国管局，国家能源局，发改委，财政部，华泰研究 随着高功率AIDC建设迎来高速增长期，数据中心液冷市场规模有望显著提升。根据美国市场研究公司Markets and Markets预测，全球数据中心液冷市场规模预计将从2024年的49亿美元增长到2030年的213亿美元，CAGR约为 $28\%$ 。据赛迪顾问统计，2024H1中国液冷数据中心市场规模达到90.5亿元，已超过2023年全年水平，预计2024-2026年液冷数据中心市场规模仍将保持 $70\%$ 以上的高速增长，2026年将达到457.5亿元。 图表80：2030年全球数据中心液冷市场规模预计为213亿美元 资料来源：Markets and Markets，华泰研究 图表81：2026年中国数据中心液冷市场规模预计达到457.5亿元 资料来源：赛迪顾问，华泰研究 据我们测算，在数据中心液冷系统中，一次侧设备/冷板/CDU/快接头/歧管与管路的全球市场规模在2030年有望分别达到64/67/53/30/15亿美元。在液冷系统整体成本中，以主流的冷板式液冷系统为例，一次侧（包含室外设备、冷却塔等）约占 $30\%$ ，而二次侧（以CDU为界）部件合计约占系统总成本的 $70\%$ ，其中：1）冷板：液冷二次侧的重要部件，通过将服务器发热元件贴近冷板，冷却液在冷板内流动以带走发热元件的热量，冷板约占整个液冷系统成本的 $32\%$ ；2）CDU：冷却液分配单元，用于控制系统流量与温度，约占整个液冷系统成本的 $25\%$ ；3）快接头：用于计算托盘与交换机托盘的进出液口连接，约占整个液冷系统成本的 $14\%$ ；4）歧管与管路：通常为定制化的机柜级管道系统，约占整个液冷系统成本的约 $7\%$ 。结合前文Markets and Markets预测全球数据中心液冷系统市场规模将达到213亿美元，我们测算得到一次侧设备/冷板/CDU/快接头/歧管与管路的市场规模2030年有望分别达到64/67/53/30/15亿美元。 图表82：一次侧设备/冷板/CDU/快接头/歧管与管路分别占液冷系统成本的 $30\% / 32\% / 25\% / 14\% / 7\%$ 资料来源：液冷产业链，云帆热管理，华泰研究 液冷市场尚处发展阶段，竞争格局较为分散。目前境外液冷市场的主要参与者以奇、双鸿、Cooler Master等供应商为主，境内英维克、高澜股份、申菱环境等是重要参与者。冷板环节，境外代表性供应商包括奇、双鸿、台达电子、Cooler Master、Boyd、Nidec等；CDU环节，境外代表性供应商包括奇、双鸿、台达电子、Vertiv、Boyd、nVent等；歧管环节，境外代表性供应商有奇、双鸿、酷冷至尊、Nidec、nVent等；快接头环节，境外代表性供应商有Nidec、Staubli、CPC等。在国内市场，大陆主要厂商包括英维克、高澜股份、申菱环境、广东合一、绿色云图等，在积累国内液冷项目交付经验的同时，针对散热需求的提高不断迭代技术与产品，有望进一步拓展海外市场。 展望未来，我们认为产能外溢、核心部件国产替代以及新技术迭代有望为国产液冷供应商拓展海外市场带来机遇。1）高价值量环节的产能外溢：以境外头部温控企业产能支撑AI服务器液冷高速增长的需求或存在一定挑战，产品在海外客户端验证进展较快的国内优质供应商有望率先承接核心零部件订单的转移，如冷板等环节。2）国产替代空间广阔的核心部件：液冷泵作为冷却分配单元（CDU）的核心部件，当前全球液冷泵市场仍由格兰富、威乐等外资品牌主导，国内企业凭借低成本、快速研发响应等优势，有望实现份额提升。3）新技术方向：如微通道液冷板将冷却液分流到数十甚至上百条精密的微通道中，显著提升散热面积与效率，作为下一代大功率机柜的重点新技术储备，加速突破其在制造良率与成本方面的瓶颈的供应商有望获得切入头部客户供应链的机会。 图表83：液冷各部件环节代表性境外供应商 组成部分 主要参与者 冷板模组 奇鈇、双鴻、台达电子、Boyd、酷冷至尊、Nidec等 快速接头 Nidec、Staubli、CPC等 歧管 奇鈇、双鴻、酷冷至尊、Nidec、nVent等 冷却液分配装置CDU 奇鈇、双鴻、台达电子、Vertiv、酷冷至尊、Nidec、鸿海、Boyd、nVent等 室外冷源（一次侧） Vertiv、BaltimoreAircoil、Evapco等 资料来源：各公司官网，华泰研究 # PCB：AI算力需求扩张驱动行业进入新一轮增长 AI快速发展推动PCB行业迎来新一轮需求爆发。随着ChatGPT、DeepSeek等AI大模型持续快速发展，云服务器、数据中心等算力基础设施的建设需求持续攀升。根据Prismark数据，2024年AI产业链中基础设施端的服务器及数据存储已成为电子终端市场的主要增长引擎，增速高达 $45.5\%$ ，预计2024-2029年复合增速将达到 $11.2\%$ 。上述基础设施的建设离不开大量高性能PCB的支撑，从而直接推动全球PCB市场规模同步扩大。Prismark预计2025年全球PCB市场规模将达到785.62亿美元，同比增长 $6.79\%$ ，2024-2029年全球PCB市场规模将以 $5.14\%$ 的复合增速增长至946.61亿美元。 图表84：服务器及数据存储成为全球电子终端市场增长引擎 (十亿美元) 2022 "23/""22 2023 "24/""23 2024F "25/""24 2025F 2029F CAGR "24-""29 计算机 个人电脑 269 -16.0% 226 3.5% 234 5.2% 246 283 3.9% 服务器/数据存储 210 -4.8% 200 45.5% 291 36.1% 396 495 11.2% 其它计算设备 151 -2.5% 147 -2.8% 143 2.1% 146 175 4.1% 通讯 移动电话 392 -0.7% 390 6.8% 416 2.4% 426 535 5.2% 有线网络设施 150 7.3% 161 -3.4% 156 6.3% 165 198 5.0% 无线网络设施 86 -5.8% 81 -9.5% 73 5.2% 77 93 4.8% 消费电子 电视机 94 -7.9% 87 0.7% 87 -2.6% 85 78 -2.3% 视听娱乐 142 0.6% 143 1.0% 144 4.3% 150 174 3.8% 其它消费电子 101 -1.6% 99 -1.6% 98 4.3% 102 118 3.9% 汽车 252 11.8% 282 -5.0% 268 2.0% 273 344 5.2% 工业 290 5.9% 307 1.8% 312 4.3% 326 413 5.8% 医疗 131 5.1% 138 4.5% 144 4.7% 151 181 4.7% 航天军工 161 6.8% 172 7.0% 184 6.0% 195 246 6.0% 合计 2428 0.1% 2431 4.9% 2549 7.4% 2738 3333 5.5% 资料来源：Prismark，大族数控年报，华泰研究 图表85：预计2025-2029年服务器及数据存储市场规模持续扩张 资料来源：Prismark，大族数控年报，华泰研究 图表86：PCB行业市场规模保持增长态势 资料来源：Prismark，大族数控年报，华泰研究 资本开支加速明显，PCB行业逐步扩产。受AI服务器需求快速增长带动，PCB行业龙头企业普遍提前进行产能布局，以确保能够承接未来高规格、高密度产品订单。以国内PCB企业鹏鼎控股为例，其2025年前三季度公司在建工程规模已达到2024全年水平的 $199.0\%$ 资本投入力度显著增强。其主要投资方向集中在高端PCB产能建设，包括淮安第三园区的高端HDI与先进SLP类载板智能制造项目，以及软板产能扩充项目等。其他头部企业如沪电股份、胜宏科技在2025年也均实现了在建工程规模的明显增长，行业整体扩产节奏持续加快。 本轮AI驱动的增量主要集中在高层数与高密度方向。随AI服务器对信号传输速率、数据传输损耗、布线密度等指标的要求提升，PCB产品呈现结构性升级。根据Prismark预测，2025年HDI板全球市场规模将达141.34亿美元，同比增长 $12.9\%$ ；封装基板（IC）2025年市场规模预计达到135.66亿美元，同比增速达 $7.6\%$ 。从中长期来看，全球PCB市场的增长仍将由HDI板、封装基板等中高端产品驱动。Prismark预计2029年HDI板和封装基板市场规模将分别达到170.37亿美元和179.85亿美元，2024-2029年复合增速分别为 $6.4\%$ 和 $7.4\%$ 。 图表87：国内PCB企业在建工程规模2025年大幅增加 资料来源：Wind，华泰研究 图表88：2018-2024年HDI板与IC载板占比跃升 资料来源：Prismark，灼识咨询，华泰研究 钻孔精度要求提高，激光钻孔设备增速提速。钻孔工序是PCB生产的关键环节，经精密金属化电镀后形成导电通孔，以实现多层板的层间电连接。该工序根据孔径尺寸分为机械与激光两种技术路线：孔径 $\geq 0.15\mathrm{mm}$ 时采用机械钻孔设备，通过高精度钻头运动在板材上形成通孔或控深孔；孔径 $< 0.15\mathrm{mm}$ 时则采用激光直接钻孔系统，利用非接触式激光实现微小孔的高精度加工。随着AI推动高价值PCB产品需求持续增长，PCB正向高密度多层架构发展，对钻孔机的加工精度要求提升至微米级。以市场增长最显著的AI服务器相关多层HDI板为例，其PCB结构复杂，导通孔形式包括埋通孔、通孔、背钻孔、盲孔及跨层盲孔，且都集中在单片PCB上，融合了高多层板及高密度板的双重特性，造成PCB的技术难度及流程复杂度大幅提升。因此，激光钻孔设备等高精度系统正成为现代PCB生产的核心系统。根据Prismark、灼识咨询数据，全球钻孔设备市场规模由2020年的约11.74亿美元增长至2024年的约14.70亿美元，CAGR为 $5.8\%$ 。预计到2029年，市场将以 $10.3\%$ 的年复合增速继续扩张，达到约23.99亿美元。 图表89：激光钻孔设备能有效提高加工精度 产品 产品图片 产品用途 加工效果 机械钻孔设备 通过高速旋转主轴夹持并精准控制PCB钻头相对于被加工板的同步运动，并配合自动更换钻头等多种辅助功能，实现PCB导通孔及工具孔的加工。主要适用于多层板、HDI板、IC封装基板的通孔、控深孔等钻孔加工，应用在消费电子、汽车电子、5G通讯设备、服务器、云储存、航空航天等电子终端产品。 PCB板通孔 电镀后切片显微镜效果 CO2激光钻孔设备 采用高功率CO2激光光源作为加工工具，利用激光烧蚀原理实现微小通、盲孔的加工；主要用于智能手机、平板电脑、光模块、通讯设备、汽车电子等HDI及BT类IC封装基板的加工。 盲孔50μm显微镜效果 盲孔50μm切片显微镜效果 UV激光钻孔设备 采用UV冷光源和特有的飞行钻孔模式，实现对挠性线路板及刚挠结合板PI材料的微小通孔/盲孔加工；主要用于智能手机、可穿戴设备、PC及平板电脑、汽车BMS电池管理线束等领域。 盲孔25μm显微镜效果 盲孔25μm切片显微镜效果 新型激光钻孔设备 采用新型激光钻孔技术，主要针对mSAP工艺类载板及IC封装基板，热影响效应小，实现对ABF、BT及RCC等材料微小盲孔/通孔的超快加工，满足新一代SoC、SiP、CPU及GPU等产品高阶封装领域的需求。 盲孔30μm显微镜效果 盲孔30μm切片显微镜效果 TGV激光加工方案 采用新型激光技术，主要针对玻璃材料进行改性，经过后续碱性或酸性药水刻蚀后形成玻璃通孔，用于下一代超大尺寸玻璃基核心FC-BGA及面板级封装玻璃基中介板。 资料来源：大族数控年报，华泰研究 图表90：全球钻孔设备市场规模持续增长 资料来源：Prismark，灼识咨询，大族数控招股书，华泰研究 钻针市场有望实现量价齐升。高端PCB的发展不仅带动钻针耗材的需求量大幅增长，也推动行业持续进行材料、镀层等工艺上的迭代升级。根据PCB层数演进路径，PCIe3.0平台的8-12层板升级至PCIe5.0平台的16-18层结构，板厚增加导致钻孔深径比突破15:1临界值，迫使单支钻针平均钻孔上限从传统8层板的2500孔降至800孔以内；同时18层板微孔密度较12层板提升 $50\%$ ，双重因素驱动单板钻针消耗量增加至传统产品的3倍，直接拉动高端钻针全球年需求超百亿支规模。技术方面，三代LowDK电子布中石英纤维占比提升，其莫氏硬度达7.0，在高速钻孔场景中加速碳化钨钻针刃口磨损；为维持断针率 $\leq 0.1\%$ 钻针需通过金刚石复合镀层技术将表面硬度提升至3500HV（维氏硬度）以上，并通过刃型微雕工艺优化排屑能力，使产品单价较普通钻针溢价 $80\%$ ，推动钻针产业进入“材料—设计—涂层”三位一体的技术攻坚周期。根据QYResearch统计及预测，2024年全球市场规模达9.43亿美元，预计2031年将增至12.69亿美元，年均复合增长率（CAGR）达 $4.4\%$ 图表91：2024-2031E全球钻针市场销售额持续走高（亿美元） 资料来源：QYResearch，华泰研究 高多层板对曝光设备精细度提出更高要求。AI服务器对PCB的线宽和分辨率提出了更高要求，而传统掩膜曝光技术因依赖物理模板，难以满足高多层板纳米级套刻误差的控制。直写光刻（LDI）技术凭借无掩膜直写和实时形变补偿的技术特点，解决了HDI和高多层板曝光过程中对位精度与细线路的核心痛点。例如，HDI板盲埋孔层间对位精度要求极高，LDI直接通过激光成像消除物理掩膜版变形误差，避免传统曝光中掩膜版热胀冷缩导致的偏移，高多层板在层压后基材涨缩严重，LDI的实时涨缩补偿功能可动态调整图形位置，提升对位精度；在精细线路能力上，LDI支持 $20\mu \mathrm{m}$ 以下线宽，如mSAP工艺；同时在处理高层板内层大铜面散热不均导致的图形畸变时，LDI可分区校正，保证细线路均匀性。因此在PCB高端化的趋势下，LDI将加速对传统曝光机的替代。根据Prismark、灼识咨询数据，2023年全球曝光设备市场规模出现下滑，但随着AI服务器对PCB需求的持续增长，2024年市场规模回升至12.04亿美元，预计2024-2029年将以 $10.0\%$ 的年复合增长率增至19.38亿美元。 图表92：预计2029年曝光设备市场达19.38亿美元 资料来源：Prismark，灼识咨询，大族数控招股书，华泰研究 # AI带来人形机器人从理想走进现实 人形机器人未来有望替代人类成为新的劳动力要素，改变经济发展方式。我们认为随着人工智能、机械工程等技术的飞速进步，人形机器人不仅能够承担重复性、高强度的体力劳动，还能胜任一些需要精准操作和复杂决策的工作。它们可以24小时不间断工作，极大地提高了生产效率和质量稳定性。参考经济学中的描述生产要素与产出之间关系的柯布道格拉斯生产函数，总产出由资本、劳动力、技术水平构成，人形机器人的出现将对劳动力这一要素产生深远的影响，其将推动产业升级，降低人力成本，创造新的经济增长点，促使经济从依赖传统人力向智能化、自动化方向转型，为人类社会带来深远的变革。 $$ Q = A \dot {L} ^ {\alpha} K ^ {\beta} $$ 2025年作为场景元年，具身智能已开始在部分工业场景率先使用。2025年10月，杰克科技旗下艾图在IROS2025智能机器人与系统国际会议上展示了人形机器人协同杰克模板机完成“自主缝制”的全过程。机器人内置“缝制垂域具身大模型”这一专为大服装场景设计的大模型，赋予机器人理解并执行缝制任务的高级智能，使其能够稳定处理各类不同材质、厚度与状态的柔性面料，不仅能精准识别、抓取堆叠或散放的柔性面料，更通过一系列高度拟人化的灵巧操作，展现了优异的泛化能力，契合当下小批量、多品种的柔性生产趋势。2025年10月，杭叉集团于亚洲物流展发布“X1系列”轮式物流人形机器人，产品专为产业场景设计，能够承担料箱搬运、堆垛和原箱拆垛等多种作业。与传统物流设备相比，其动作方式更贴近人类，能够实现柔性替代与人机协作。 图表94：杰克科技艾图机器人 A：技术水平 L：劳动力要素 K：资本要素 资料来源：艾图官方公众号，华泰研究 图表93：人形机器人将对劳动力要素产生深远的影响 图表95：杭叉集团“X1系列”轮式物流人形机器人 人形机器人将对劳动力要素产生深远的影响 资料来源：《A Theory of Production》（Charles W. Cobb, Paul H. Douglas, 1928），华泰研究 资料来源：杭叉集团官方公众号，华泰研究 特斯拉/小鹏等科技巨头均宣布机器人量产计划，迎接机器人时代的来临。2025年11月7日，特斯拉股东大会投票通过马斯克万亿薪酬激励计划，薪酬计划中包含销售100万台Optimus机器人目标；大会上，马斯克表示人形机器人OptimusV3将在26Q1推出量产原型机，2026年年底将在弗里蒙特工厂启动年产100万台生产线建设，之后在得州建设年产能1000万台的生产线，V4预计2027年推出，V5预计2028年推出。2025年11月5日，小鹏汽车在2025年小鹏科技日活动上发布了全新一代人形机器人IRON。全新一代IRON作为小鹏最拟人的人形机器人，拥有仿人脊椎、仿生肌肉、全包覆柔性皮肤等，预计将于2026年底量产，率先用于导览/巡检等场景。 图表96：特斯拉2025年股东大会 资料来源：特斯拉2025年股东大会，华泰研究 图表97：小鹏 IRON 将于 2026 年底量产 资料来源：2025小鹏科技日，华泰研究 人形机器人量产渐近，关注电机/陶瓷球/传感器等领域的机会。随着特斯拉、Figure以及国内头部企业引领AI大模型不断迭代进步，人形机器人有望正式开启量产趋势。考虑到下一代Optimus手部、关节等关键环节硬件结构复杂，尚为完全定形，新技术方向仍值得期待。如轴向磁通电机与普通电机相比可带来更高的转矩密度与结构设计灵活性，尤其适用于机器人腿部，微型无框电机则可用于灵巧手微型模组中，减小模组体积；微型陶瓷球丝杠方案具备轻量化/高强度/低噪音/低发热等优点，能够降低运转噪音，减少关节发热，显著优于传统微型丝杠，有望成为未来微型丝杠的重要发展方向；力与触觉传感器作为机器人重要感知单元，未来的国产化替代机遇值得期待。 图表98：灵巧手微型无框电机 资料来源：伟创电气公众号，华泰研究 图表99：微型丝杠陶瓷球 资料来源：力星股份官网，华泰研究 # AI对各类垂类行业重塑 # 服装制造人形应用大有可为，杰克机器人产品发布值得期待 全球服装制造年人工开支达万亿，AI发展使其机器替代成为可能。过去8年我国工业缝纫机内需+外销合计约5700万台，意味着全球工缝保有量近6000万台，按照人机比1：1的比例推算，全球缝纫工人数量在6000万人左右，按3~4万/年的人均薪酬估算，服装制造业年人工开支在万亿人民币量级，而工业缝纫机设备市场规模仅在百亿量级，意味着机器替代仍很大。虽然用工规模很大，但过去工业机器人在服装制造业应用较少，原因在于服装面料柔性、工艺非标、款式更新快，传统自动化编程的模式难以匹配。近年来大模型快速发展，其端到端的架构摆脱了编程过程，使得许多非标劳动的替代成为可能。 图表100：过去8年仅是我国工业缝纫机内需+外销合计就达约5700万台 (万台) 国内企业工业缝纫机总销量 同比 其中:工缝出口 同比 国内销量 同比 2016 526 -5% 331 5% 195 -20% 2017 700 33% 369 11% 331 70% 2018 846 21% 406 10% 440 33% 2019 697 -18% 389 -4% 308 -30% 2020 619 -5% 390 0% 229 -26% 2021 837 35% 477 22% 360 57% 2022 731 -13% 501 5% 230 -36% 2023 617 -16% 432 -14% 185 -20% 2024 684 11% 469 8% 215 16% 资料来源：缝制机械协会，华泰研究 人形机器人与传统自动化有机结合，服装制造无人化行将致远。与传统工业机器人相比，AI虽然使得人形机器人具备一定泛化能力，但在最后一公里的精度控制/成功率上目前仍存在局限。杰克科技对于服装制造无人化的产品规划清晰，对于服装制造工艺中如贴袋等较为复杂的A/B类工艺，公司先通过自动缝制单元、模板机等自动化产品实现去技能化，同时增强模板技术的柔性以拓宽模板机的使用场景，最后用人形机器人产品执行缝制以外剩下的上下料劳动。目前公司人形机器人夹爪已能从多层面料中准确分离单层面料，解决了面料抓取难题，据杰克科技公司中报，其自主人形机器人已完成产品原型开发，预计2026年下半年发布，以加快其在服装产业的批量化应用，未来有望与模板机产品形成良好配合。 图表101：杰克科技与浙江人形机器人创新实验室联合开发的人形机器人+模板机方案在WRC展会上演示 资料来源：2025世界机器人大会（北京），华泰研究 数据和渠道铸就行业壁垒，龙头公司有望获得较高市场份额。与大模型广泛的学习资料来源有别，目前许多工业垂类场景的AI应用缺乏相应的数据来源。而作为全球领先的服装制造智能成套设备解决方案提供商，杰克对于服装制造工艺有着较为深刻的理解和积淀。据中报，公司自主研发的艾图品牌高端AI缝纫机于25年9月正式发布，此前已成功进入多家大客户放样。通过AI缝纫机对于缝制工艺数据的采集，公司有望率先在服装制造场景实现“数据飞轮”，加速相关产品的技术迭代。同时由于服装制造业高度分散的竞争格局，公司经销商和渠道优势有望将产品技术优势放大，在未来服装制造无人化浪潮中攫取更高的市场份额。 # AI重构传统焊接行业，关注全栈自研与具身智能布局 焊接技工供需错配缺口扩大，催生智能焊接替人需求。钢结构、船舶等下游行业焊接需求持续旺盛，其中据中国钢结构协会发布的《钢结构行业“十四五”规划及2035年远景目标》，2025、2035年全国钢结构用量预计将分别达1.4亿吨、2.0亿吨，对应未来5年CAGR达 $7.4\%$ 。而在船舶行业，全球造船业自2021年来迎来新一轮上升周期，截至25年9月中国造船业手持订单量为24,224万载重吨，处于历史高位，部分船企订单已排至2029年。而由于焊接工作强度较高、年轻人入行意愿低，相关行业焊接技工人数未来可能将逐步减少，未来焊工供需错配缺口或将增大，催生智能焊接机器替人需求。 图表102：中国钢结构加工量稳健增长 资料来源：中国钢结构协会，华泰研究 图表103：船舶行业迎来新一轮造船周期 资料来源：Wind，华泰研究 智能焊接机器人出货逐步加速，预计25年市场空间将达16.37亿元。随智能焊接机器人性能不断加强、效率逐步提升，终端应用意愿不断强化，带动产品销量高速增长。据高工机器人数据，预计2025年智能焊接机器人销量达0.85万台，同比增长 $97.7\%$ ；对应市场规模达16.37亿元，同比增长 $81.9\%$ 。而到2030年预计销量与市场规模将分别高达3.73万台、16.37亿元，未来5年CAGR分别为 $34.4\%$ 、 $23.7\%$ ，实现高速增长。 图表104：预计2025年智能焊接机器人销量0.8