> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国信期货贵金属月报总结 ## 核心内容 2026年4月，贵金属市场在地缘政治、宏观政策及能源价格的多重影响下，呈现出“高波动、急反转、品种分化”的复杂格局。黄金保持相对抗跌韧性，白银和铂族金属则因高弹性与市场情绪波动剧烈，而钯金表现最为疲软。整体市场面临宏观压制，操作难度加大，建议投资者以风控为先，保持观望。 ## 主要观点 - **地缘政治**：美伊博弈进入“低烈度、长战线”的持久战阶段，消息频繁反转，对贵金属形成双向波动风险。 - **美联储政策**：政策路径存在较大不确定性，沃什听证会成为短期焦点，其中性偏鹰立场对贵金属构成压制。 - **通胀与利率**：CPI与PPI数据分化，消费者端通胀压力突出，实际利率与美元指数边际回落，但未形成趋势性支撑。 - **市场情绪**：贵金属与原油价格呈现反向联动特征，油价高位运行抑制贵金属反弹，市场波动性维持高位。 - **供需格局**：黄金投资需求强劲，白银工业需求支撑明显，铂金持续供不应求，钯金因新能源替代而基本面走弱。 ## 关键信息 ### 一、贵金属市场行情回顾 - **黄金**：4月呈现震荡格局，沪金主力合约运行于1020-1080元/克，核心避险资产地位稳固。 - **白银**：走势与黄金高度联动但弹性更大，沪银主力合约运行于17000-20500元/千克，波动剧烈，参与难度高。 - **铂金**：受益于供需缺口与氢能政策预期，波动相对抗跌，广期所铂金主力合约参考区间420-550元/克。 - **钯金**：走势高度依附于金银及铂金，基本面持续承压，广期所钯金主力合约参考区间300-400元/克。 ### 二、宏观面分析 #### （一）地缘政治 - 美伊对峙反复，情绪频繁切换，对贵金属造成持续双向波动。 - 停火协议到期，谈判无进展，市场预期反复，加剧贵金属震荡。 #### （二）美联储政策 - 3月CPI同比上涨3.3%，创2024年以来最高水平，市场对降息预期承压。 - 3月PPI同比上涨4%，低于预期，形成与CPI的分化，生产者端通胀压力较弱。 - 非农就业数据超预期反弹，强化美联储控通胀政策，短期压制贵金属。 - 沃什听证会强调美联储独立性，其改革主张与特朗普降息诉求存在张力，政策路径不确定性增加。 #### （三）通胀情况 - 美国3月CPI环比上涨0.9%，为近四年最大涨幅，能源冲击主导整体通胀。 - 核心CPI涨幅温和，但需警惕二次传导效应。 - PPI数据短期温和，但上游价格压力持续存在，通胀有重新走高的可能。 #### （四）实际利率与美元指数 - 实际利率边际回落，缓解贵金属的压制，但未形成趋势性支撑。 - 美元指数冲高回落，为贵金属提供一定计价层面的喘息空间。 ### 三、贵金属供需面分析 #### （一）黄金 - 2025年四季度黄金需求再创新高，投资需求成为核心驱动。 - 供应端小幅增长，供需保持平衡，避险与配置属性强化。 - 黄金ETF流入量创历史第二高，央行购金仍处高位。 #### （二）白银 - 工业需求强劲，供需缺口持续存在，支撑白银价格。 - 供应增长有限，低库存环境下波动性加剧。 - 银价上涨带动回收银意愿增强，供需结构偏紧。 #### （三）铂金 - 市场持续供不应求，供需缺口扩大，地上存量降至历史低位。 - 铂金条、铂金币需求激增，投资需求大幅上升。 - 铂金租赁利率走高，场外现货溢价明显，中长期看多逻辑稳固。 #### （四）钯金 - 供需格局从短缺转向过剩，基本面持续走弱。 - 新能源汽车渗透率上升，冲击钯金核心需求领域。 - 供应端矿产与回收量增长，但需求下滑，市场面临压力。 ### 四、持仓、库存和季节性分析 #### （一）ETF持仓 - 2026年3月全球黄金ETF遭遇120亿美元流出，创月度最高。 - 亚洲地区成为唯一实现净流入的区域，中国市场贡献突出。 - 白银ETF持仓减少，市场看多意愿下降。 #### （二）CFTC持仓 - 黄金非商业净多持仓小幅下降，白银看多意愿回落。 - 铂金看多意愿回升，钯金则偏向看空。 #### （三）库存情况 - COMEX黄金库存减少，白银库存小幅下降。 - 上期所黄金库存创新高，白银库存大幅回升。 - NYMEX铂金库存下降，钯金库存略有减少。 ### 五、后市展望与操作建议 - **5月展望**：地缘政治与美联储政策的不确定性主导市场，宽幅震荡格局延续。 - **操作建议**： - 黄金可作为长期底仓持有，回调视为中长期配置窗口。 - 白银、铂金、钯金波动剧烈且方向难测，建议保持观望。 - 等待美伊局势明朗、原油价格企稳或宏观预期出现新的信号后再评估。 ## 重要免责声明 - 本报告由国信期货撰写，未经授权不得复制、发布或分发。 - 引用需注明出处，不得有悖原意。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议，不保证判断不会变更。 - 任何投资决策与后果与报告及分析师无关。 ## 附录 - **分析师信息**： - 顾冯达，从业资格号：F0262502，投资咨询号：Z0002252。 - 钱信池，从业资格号：F03143995。 - **报告编号**：证监许可【2012】116号。