深度报告-20260630-国盛证券有限责任公司-三峡旅游-002627.SZ-落地省际游轮业务_中国内河游轮领航者_23页_2mb

三峡旅游（002627.SZ）总结

公司概况

三峡旅游，前身为宜昌交运集团，成立于1998年，2011年上市，2021年更名为“三峡旅游”，并逐步剥离乘用车经销等非核心业务，聚焦旅游主业。公司已构建“船、岸、景”一体化旅游运营格局，2026年正式投运省际游轮业务，实现从长江三峡旅游主导者向中国内河游轮旅游领航者的跃升。公司由宜昌国资委实控，控股权稳定，管理团队新老搭档，助力公司健康稳步发展。

财务表现

• 2025年：公司实现营收7.6亿元，归母净利0.6亿元，同比分别增长2.1%和下降45.6%。归母净利下滑主要由偶发性补缴税款和九凤谷景区资产减值损失导致。
• 2026年：预计营收10.2亿元，归母净利1.7亿元，同比分别增长34.6%和167.6%。
• 财务比率：公司PE从2025年的65.6倍降至2026年的24.5倍，P/B从1.4降至1.3，EV/EBITDA从20.4降至13.6，显示估值逐步回归。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司营收分别为10.2/11.1/14.0亿元，归母净利润分别为1.7/2.1/2.8亿元，对应PE分别为24.5x/20.1x/15.2x，当前市值对应PE为24.5x，首次覆盖给予“买入”评级。

行业分析

国内游轮旅游

• 市场恢复：2026年长江三峡游轮客运量恢复增长，达45.8万人，同比增长5.9%。
• 产品结构：豪华型游轮载客量持续增加，经济型游轮载客量下降。豪华型游轮占比从2023年的82%提升至2025年的86%。
• 游客画像：60岁以上游客占50.1%，但年轻化趋势明显。2025年45岁以下游客占比提升，境外游客占比达9.8%，增速显著高于全国平均水平。

国际邮轮市场

• 渗透率低：全球邮轮市场渗透率仍较低，欧美市场相对成熟，亚太市场尚有恢复空间。
• 头部集中：嘉年华和皇家加勒比邮轮市占率合计近60%，仍具成长空间。
• 未来趋势：全球邮轮游客数从2019年的3000万人增长至2025年的3700万人，亚太地区渗透率从0.08%提升至0.20%，行业成长性明显。

核心业务与产品

两坝一峡产品

• 独家运营：公司独家运营两坝一峡等观光游轮产品，涵盖多种行程类型，如半日游、标准一日游、臻享全域游等。
• 量价齐升：2025年，公司主要游船产品接待游客294.07万人，同比增长14.8%。综合客单价从2024年的80.6元升至2025年的81.5元。
• 品牌输出：公司已成功输出“两坝一峡”品牌至南京滨江游，打造城市滨江旅游综合体验平台。

省际游轮业务

• 布局省际：公司2026年首艘省际游轮“长江行·揽月号”已投运，实际售价远超可研预期，首批17个单边航次载客率高达91.29%。
• 未来规划：计划2026年、2028年分别投运2艘省际游轮，2031-2035年新增10-20艘游轮，实现宜渝、汉渝、沪渝游轮通道全线贯通。
• 技术升级：省际游轮采用燃油+动力电池混合系统，部分为新能源（甲醇）+动力电池混合系统，提升环保性能与运营效率。

交通改善与资源整合

• 外部交通：宜昌周边民航、公路、高铁持续优化，实现4小时主要经济圈触达。
• 内部整合：公司控股体系从城控转为文控，产权层级优化，有望实现区域资源整合，提升整体运营效率。

风险提示

• 自然灾害：可能影响游轮运营。
• 客流不及预期：可能导致收入和利润不达预期。
• 新项目表现：省际游轮等新项目可能面临表现不及预期的风险。
• 模型误差：盈利预测基于假设，存在测算误差的风险。

投资建议

• 业务前景：公司作为内河游轮旅游领航者，拥有两坝一峡等独家运营权，省际游轮业务稳步外延，未来有望显著提升营收和业绩。
• 估值参考：当前市值对应PE为24.5x，参考可比公司估值，给予“买入”评级。

财务指标概览

业务布局

• 旅游综合服务：包括旅游交通、观光游轮、旅行社服务、旅游港口服务、旅游景区运营等。
• 综合交通服务：涵盖道路客运、汽车客运站站务、出租车、车辆延伸服务、商贸物流等。

股权与管理团队

• 控股股东：湖北三峡文旅集团，实控人为宜昌市国资委，前十大股东合计持股46.3%。
• 管理团队：由3名80后高管和2名70后资深老将组成，注重年轻人才与经验结合，推动公司持续发展。

总结

三峡旅游在聚焦旅游主业的同时，积极拓展省际游轮业务，构建“船、岸、景”一体化旅游运营格局。公司拥有两坝一峡等独家观光游轮产品，2025年实现营收增长，但归母净利受偶发因素影响下滑。随着省际游轮业务的推进，公司有望在2026-2028年实现营收和利润显著增长。公司股权结构稳定，管理团队年轻化，具备持续发展动力。在当前市场环境下，公司具备较强的成长潜力，给予“买入”评级。