20260522-华福证券-华住集团-S-01179.HK-境内RevPAR景气上行_品牌加码亚太布局_3页_353kb
报告摘要
华住集团-S（01179.HK）总结
核心内容
华住集团在2026年第一季度实现了收入和利润的稳健增长，同时加速了国际化布局。公司调整了财务披露架构，采用HWC+HWI模式，以更清晰地反映其未来发展方向和国际化战略。
主要观点
收入与利润表现
- 收入增长：2026Q1 华住总收入为60亿元，同比增长11.1%，环比提速。其中，加盟收入增长显著，达到30亿元（+20.3%）；HWC收入为50亿元（+12.4%），HWI收入为10亿元（+5.1%）。
- 利润改善：2026Q1 经调整净利润为10.74亿元，同比增长38.6%；经调整EBITDA为18.58亿元，同比增长24.2%。其中，HWC经调整EBITDA同比增长21.6%，而HWI则由亏损0.78亿元减亏至0.56亿元。
- 归属于母公司净利润：2026Q1 为8.17亿元，同比下降8.6%。
经营数据表现
- HWC：
- 全口径RevPAR为214元，同比增长3.0%；
- OCC为75.1%，同比下降1.1个百分点；
- ADR为285元，同比增长4.5%；
- 加盟店RevPAR为210元，同比增长3.6%，OCC为74.9%，ADR为280元，表现优于直营店。
- HWI：
- 全口径RevPAR为80美元，同比增长5.0%；
- OCC为63.3%，同比增长2.1个百分点；
- ADR为127美元，同比增长1.6%。
- 酒店数量变化：
- HWC新开537家，关闭177家，净增360家；
- DH新开1家，关闭4家，净关3家。
战略布局
- 国际化战略：华住集团在2026Q1起采用HWC+HWI披露架构，强化其国际化布局；
- 亚太市场拓展：旗下汉庭、全季、城际品牌已在新加坡、越南、老挝、柬埔寨等国家成功开店，输出中国酒店品牌。
关键信息
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计2026-2028年华住集团归母净利润分别为53亿元、62亿元、69亿元；
- 估值：对应PE分别为21倍、18倍、16倍；
- 投资建议：维持“买入”评级。
财务数据与估值
| 年份 | 主营收入（百万元） | 增长率 | 归母净利润（百万元） | 增长率 | EPS（元/股） | P/E | P/B |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2024A | 23,891 | 9% | 3,048 | -25% | 0.98 | 31.9 | 8.0 |
| 2025A | 25,307 | 6% | 5,080 | 67% | 1.64 | 19.1 | 7.6 |
| 2026E | 26,607 | 5% | 5,252 | 3% | 1.69 | 20.7 | 8.2 |
| 2027E | 28,011 | 5% | 6,171 | 18% | 1.99 | 17.6 | 7.3 |
| 2028E | 29,369 | 5% | 6,927 | 12% | 2.23 | 15.7 | 6.3 |
财务比率分析
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 5.9% | 5.1% | 5.3% | 4.8% |
| 归母公司净利润增长率 | 66.7% | 3.4% | 17.5% | 12.3% |
| 毛利率 | 39.4% | 42.1% | 44.4% | 45.9% |
| 净利率 | 20.1% | 19.7% | 22.0% | 23.6% |
| ROE | 40.7% | 40.3% | 43.8% | 43.2% |
| ROA | 8.0% | 8.4% | 10.1% | 10.9% |
| 资产负债率 | 80.0% | 77.7% | 75.7% | 73.0% |
| 流动比率 | 0.9 | 1.0 | 1.3 | 1.6 |
| 速动比率 | 0.9 | 1.0 | 1.3 | 1.6 |
| 每股收益 | 1.6 | 1.7 | 2.0 | 2.2 |
| 每股经营现金流 | 2.7 | 2.4 | 3.2 | 3.4 |
| 每股净资产 | 4.1 | 4.3 | 4.8 | 5.5 |
| P/E | 19 | 21 | 18 | 16 |
| P/B | 8 | 8 | 7 | 6 |
| EV/EBITDA | 12 | 9 | 9 | 8 |
风险提示
- 宏观经济风险：经济波动可能影响酒店行业需求；
- 行业竞争加剧：市场竞争可能压缩利润空间；
- 上游成本压力：供应商议价能力可能影响利润率；
- 大股东依赖：对流量和库存的依赖度较高；
- 整合风险：国际化布局可能面临整合不及预期的风险。
投资评级声明
| 评级类型 | 评级说明 |
|---|---|
| 买入 | 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在20%以上 |
| 持有 | 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于10%与20%之间 |
| 中性 | 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间 |
| 回避 | 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 |
| 卖出 | 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 |
联系方式
- 分析师：
- 姚婧 (S0210525060002)：yj30800@hfzq.com.cn
- 李昊臻 (S0210524100002)：lhz30661@hfzq.com.cn
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