2026年计算机行业投资策略_AI应用爆发在即_自主可控广泛铺开_45页_2mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # AI应用爆发在即，自主可控广泛铺开 # 计算机行业2026年度投资策略 强于大市 (维持) 长城证券产业金融研究院 分析师：侯宾 执业证书编号：S1070522080001 分析师：黄俊峰 执业证书编号：S1070524120004 分析师：沈彻 执业证书编号：S1070525060001 时间：2026年1月6日 # 总体复盘与未来展望 # 2025年复盘 - DeepSeek于年初的爆火延续了AI浪潮的热度，其通过RL显著强化LLM的推理水平，打开了大模型训练成本大幅下降的想象空间。资本市场上，世界看到了中国科技的影响力，越来越多的“DeepSeek时刻”在上演。 # 2026年展望 - AI应用爆发在即：近一年来LLM的推理能力、多模态能力快速提升，训练成本降低，国内外AI应用商业化进展加速。北美公司在技术端和二级市场都对全球AI产业仍有引领作用。我们复盘了云计算行业的发展，认为未来LLM行业将沿着类似的发展足迹，即大模型（PaaS）寡头化、应用（SaaS）百花齐放，AI对SaaS行业的赋能作用显著，看好未来AI+SaaS融合发展。我们期待2026年在AI赋能下国内外的AI应用能逐步实现更好的收入兑现。 - 自主可控迫在眉睫，AI重塑工业继续期待：海外地缘政治持续紧张，从软件到硬件的信创正加速推进。国产产品的产品力在市场竞争中不断突围，数据库、操作系统等从“能用”走向“好用”，安全可控的信创生态正在逐步构建。工业软件部分，尖端研发设计类的自主突破仍值得继续期待，生产经营管理类工业软件将持续与AI深度融合，推动应用。 - 金融IT继续演绎更强的beta：我们去年的报告中重点提示的2C金融IT厂商（指南针等）在2025年A股走出牛市后迎来戴维斯双击，展望2026年我们继续看好金融IT业绩兑现、估值提升，有望持续演绎更强的beta。 # 风险提示 - 政策扶持力度不及预期，人工智能技术落地不及预期，基建进度不及预期，招标进度不及预期，市场情绪风险 # CONTENTS # 目录 01 2025年复盘 02 AI应用 03 自主可控 04 金融IT 05 风险提示 # 01 # 2025年年度复盘 # 2025年年度复盘（走势） ■截止2025年11月30日，计算机板块全年走出两波涨势，年初DeepSeek的爆火拉动软件应用及年中国内外因素刺激硬件上涨。 ■计算机（申万）累计涨幅 $19\%$ ，与上证指数基本持平，跑输创业板指24pct，最大涨幅 $33\%$ ，最大回撤 $25\%$ 。 国际上美联储降息延后，挤压科技板块估值。产业上年报及一季报低预期，板块出现较大幅度杀跌。 DeepSeek在过年期间爆火，引发计算机板块AI应用升温，板块涨幅居前。 北美云厂商CAPEX不断上修，叠加以GPU、服务器等国产替代概念刺激，板块走高。 北美应用公司面临LLM厂商强烈竞争，引发市场对AI应用商业化的担忧。 来源：Wind，长城证券产业金融研究院 # 2025年年度复盘（走势） ■TMT板块内部对比：截至2015年11月31日，年度涨幅计算机板块跑输通信（65%）、电子（41%）及传媒（30%）。在AI浪潮下，硬件行业基于下游云厂商持续上修的CAPEX获得确定性的业绩增量，实现业绩和估值的提升；而软件行业在二级市场由于AI应用市场竞争激烈，市场对商业化进度担忧，表现相对疲软。 国际上美联储降息延后，挤压科技板块估值。产业上年报及一季报低预期，板块出现较大幅度杀跌。 通信板块核心受益北美云厂商CAPEX不断上修，叠加以GPU、服务器等国产替代概念刺激电子板块走强。 DeepSeek在过年期间爆火，AI应用核心受益计算机、传媒板块领涨。 北美应用公司面临LLM厂商强烈竞争，引发市场对AI应用商业化的担忧，硬件板块通信、电子维持强势，应用板块计算机及传媒偏弱。 # 2025年年度复盘 (业绩) ■2025年前三季度，计算机板块实现营业总收入9510亿元，同比增长 $9\%$ ，归母净利润245亿元，同比增长 $28\%$ ■费用端，板块前三季度销售费用690亿元，同比增长 $0.20\%$ ，管理费用466亿元，同比下降 $0.03\%$ ，财务费用11亿元，同比下降 $18.02\%$ ，研发费用834亿元，同比下降 $0.63\%$ 。 ■盈利端，受成本提升影响，板块整体毛利率继续下滑，达到 $23.38\%$ 。得益于较好的费用控制，板块前三季度净利率止跌回升，达到 $2.58\%$ 图表：计算机板块2023-2025年前三季度营业收入（亿元）及同比增速 $(\%)$ 来源：Wind，长城证券产业金融研究院 图表：计算机板块2023-2025年前三季度归母净利润（亿元）及同比增速 $(\%)$ 图表：计算机板块2023-2025年前三季度毛利率（%）及净利率（%） # 2025年年度复盘 (基金持仓) ■2025年前三季度计算机行业基金持仓市值占比为 $3.88\%$ ，环比下降0.73pct；占流通A股比例为 $2.86\%$ ，环比下降2.32pct。 ■从前十大重仓股来看，AI应用（金山办公、海康威视、科大讯飞、深信服）仍是机构重仓配置主流，金融IT（同花顺、指南针、恒生电子）也受到资金青睐。 图表：2025年三季报前十大重仓股 代码 名称 持股总量(万股) 季报持仓变动(万股) 持股总市值(万元) 688111.SH 金山办公 3,980.74 -674.04 1,259,889.88 603019.SH 中科曙光 8,052.43 2,765.67 960,072.17 002415.SZ 海康威视 20,541.27 691.60 647,460.95 002230.SZ 科大讯飞 17,026.79 -2,351.83 954,351.47 300033.SZ 同花顺 1,392.44 237.63 517,667.60 300454.SZ 深信服 2,599.39 420.78 326,223.56 300803.SZ 指南针 2,475.01 1,248.13 413,648.40 000977.SZ 浪潮信息 7,440.96 3,695.97 553,756.25 002920.SZ 德赛西威 1,864.79 386.18 281,966.14 600570.SH 恒生电子 6,802.75 672.14 234,831.08 来源：Wind，长城证券产业金融研究院 # 02 # AI应用爆发在即 # 核心观点 # AI应用爆发在即 - 近一年来LLM的推理能力、多模态能力快速提升，训练成本降低，国内外AI应用商业化进展加速。北美公司在技术端和二级市场都对全球AI产业仍有引领作用。我们复盘了云计算行业的发展，认为未来LLM行业将沿着类似的发展足迹，即大模型（PaaS）寡头化、应用（SaaS）百花齐放，AI对SaaS行业的赋能作用显著，看好未来AI+SaaS融合发展。我们期待2026年在AI赋能下国内外的AI应用能逐步实现更好的收入兑现。 # 行业相关标的 - 多模态：海康威视、大华股份、美图公司、万兴科技 - 云：金山云、阿里巴巴、百度集团 办公：金山办公、福昕软件 - 教育：科大讯飞、方直科技 - ERP：金蝶国际、用友网络、鼎捷数智 - 广告营销：汇量科技、迈富时 - 其他：合合信息 # 复盘LLM发展 ■ 经过过去三年LLM的快速发展，模型推理能力、多模态能力快速提升，算力投资如火如荼。国内外应用商业化进展加速，AI硬件软件不断推陈出新。北美公司在技术端和二级市场都对全球AI产业具备引领效应。 # LLM算力-模型-应用发展 # Application 2022 ChatGPT What can I help with? 文本生成模型ChatGPT面世 2023 微软将Copilot植入Office 2024 Pika 视频生成软件Pika爆火 2025 通用型AI Agent: Manus 代码辅助AI Agent: Claude Code # Model GPT-3.5为ChatGPT打下模型基础 GPT-4实现LLM能力跃迁 Humance公司推出AI硬件AI Pin DeepSeek-RI: Incentivizing Reasoning Capability in LIMs via Reinforcement Learning Abstrac The image depicts the New York City skyline, with several historic buildings visible. The building's main facade is now a beautiful gift shop and has been completed in 1931 and held the title of the world's tallest building for over 40 years. Figure 11 Best performance of DropSeed-R Here is a list of the historic buildings in the image, in order of when they were built: 1. Empire State Building (1931): Designed by Shreve, Lamb & Harmon Associates, that was originally designed for the purpose of building for over four decades, standing at 1,250 feet (381 meters) tall. It is known for its Art Deco style and observation decks on the 86th and 102nd floors. Llama # Infrastructure NVIDIA A100作为初代大模型训练主力 NVIDIA H100(Hopper架构)上市 Sora为代表的多模态LLM爆发 NVIDIA GB200算力集群 DeepSeek-R1通过RL大幅提升LLM的推理能力 Meta Llama 4图像识别能力强化 特朗普宣布高达5000亿美元的AI基础设施投资 # 复盘-LLM推理能力提升 ■ 推理能力被重点强化：2025年，在Scaling Law的限制下，LLM的发展重心逐步从训练转向推理，包括GPT、Gemini、DeepSeek等主流模型都重点强化推理能力，LLM的推理能力获得较大提升。 ■强化学习发展：DeepSeek-R1改进了传统大量依赖人工标注的SFT技术，在后训练阶段大规模使用了强化学习技术，使得其在仅有极少标注数据的情况下极大提升了模型的推理能力，在数学、代码等问题上都达到或接近一流模型标准。最新的DeepSeekMath-V2模型引进了Self-Verification，通过模型的反复思考和自我验证做到了和人类相似的思考模式，大幅提升了模型数学方面的能力。 ■ 模型思维链优化：Gemini 3引入了Deep Think模式，通过允许模型做更多的思考和更有结构的推理。Gemini 3 Deep Think在最新的ARC-AGI-2新基准测试中拿下45.1%的分数，大幅领先包括Gemini 3 Pro的其他对手。 图表：DeepSeekMath-V2模型在IMO公开测试中展现了顶尖实力 图表：Gemini Deep Think优化模型思维链后效果显著 # 复盘-多模态能力提升 ■多模态模型性能提升显著：Sora、nanobanana、可灵多款多模态大模型表现了出色的性能，LLM厂商逐步将多模态能力作为与语义理解等能力并重的基础能力重点发展。多模态大模型也从以往顶尖实验室级别的“炫技”走向低成本普及、生产力工具、标准化工程部署。 AI图像生成迈进新阶段：2025年8月Google发布了被誉为视觉AI领域的“ChatGPT时刻”的Nano Banana，具备惊艳的响应速度、自然语言交互能力和前所未有的图像一致性。Nano Banana系统性优化了AI图像创作流程。 ■ 视频生成大模型再升级：可灵AI推出2.1版本，性能继续保持全球领先地位，并发布新功能灵动画布，带来一站式创作体验。可灵AI不断探索更多的应用场景，包括广告营销、影视短剧、游戏互动和智能硬件等。 图表：Nano Banana Pro用于多对象图片处理表现了出色的一致性 图表：可灵视频生成大模型商业化进展 # 商业化进展加速 LLM产业链落地：LLM商业化进展加速，商业模式更加成熟，应用更加广泛。厂商通过考虑系统性整合LLM，重构工作流从而实现更好的降本增效。快手通过AI技术对线上营销服务解决方案进行全流程赋能，包括AIGC营销素材生产、营销投放智能Agent和营销推荐大模型，提升了客户的营销转化效率。 图表：Gemini 3 Pro定价及竞品对比 模型 输入 (per 1M tokens) 输出 (per 1M tokens) 备注 Gemini 3 Pro Preview US$ 2.00 (≤200K input) / US$ 4.00 (>200K) US$ 12.00 (≤200K) / US$ 18.00 (>200K) 全球最出色的多模态理解模型 GPT-5.2/ GPT-5.2 Pro US$ 1.75/21.00 US$ 14.00/168.00 GPT-5.2拥有强推理能力及较快的响应速度，GPT-5.2 Pro被设计为解决复杂问题，相应速度相应拉长 Claude 4.5 Sonnet US$ 3.00 (≤200K input) / US$ 6.00 (>200K) US$ 15.00 (≤200K) / US$ 22.50 (>200K) 智能、成本及相应速度的最佳平衡 ■价格战向高质量服务竞争转型：2025年LLM行业走出价格战，随着模型能力提升幻觉降低，多模态与推理突破使企业更愿为高质量模型付费。企业需求也从“便宜模型”转向“可落地自动化与ROI”，推动厂商从卖token转向行业解决方案与工具链生态。成本结构优化后，高端模型利润更高，行业进入“能力与场景竞争”时代。 图表：快手通过AI全流程赋能线上营销 # 海外AI应用映射 ■ 产业角度：北美AI应用厂商证明了的商业化的突破点不在模型，而在场景效率提升，掌握数据闭环的公司享受了AI赋能的红利。AI进入商业闭环，需求从云算力、基础模型，逐步延伸至端侧、多场景应用。数据要素、行业知识库、应用运营能力成为竞争核心。对国内AI企业而言，竞争主线从算力堆栈扩散到商业化粘性。 ■二级市场角度：市场重视盈利模式、付费用户增速、以及可量化的AI贡献度。北美应用公司的AI渗透率与利润弹性明确可度量，因此投资者将会更关注真实的AI带来的收入增量、毛利率改善及用户增长。同时，美股AI应用公司的高估值会强化投资者信心，使A股中具备类似商业模式的公司更容易获得主题催化。 二级市场角度 产业角度 国内AI # 类比云计算发展——大模型寡头化，应用多点开花 大模型所需高额CAPEX奠定寡头化基础：模型训练需要海量算力、数据和工程能力，决定了基础大模型将由少数科技巨头主导。根据Alphabet（Google母公司）和微软官网数据，2024年两大巨头CAPEX分别达到525和557亿美元。 ■ 应用层则围绕教育、医疗、广告、政企、工业、机器人等场景快速分化，依托行业数据、工作流和客户资源实现多点开花。 以智能体为代表的应用正在实现多行业落地：智能体正在成为新时代的超级连接器，把人、数据、知识与智能编织进企业的全流程运行体系中，进而形成新的数字人力体系。 图表：头部模型厂商CAPEX不断增长 图表：中关村科金企业级智能体落地路线图 # AI赋能SaaS发展 ■ 产品价值提升：AI使SaaS从被动工具升级为主动决策助手。通过大模型理解业务数据和用户指令，SaaS可实现自动分析、智能建议和自然语言交互，降低使用门槛，提高决策效率显著提升客户体验和产品溢价能力，推动SaaS从“功能型收费”向“价值型收费”转变。 ■ 显著降本增效：AI可用于代码生成、自动测试、运维监控和客户支持，大幅降低SaaS厂商的人力与交付成本。同时，标准化的AI能力支持规模化复制，使边际成本持续下降，推动毛利率提升，为SaaS行业实现盈利拐点和规模扩张创造条件。 ■ AI+SaaS实践：金蝶持续把AI技术深度融入到金蝶的所有SaaS产品、服务和运营流程中，用AI重构企业管理。2025年上半年AI合同金额已超1.5亿元。 图表：金蝶AI苍穹通过AI赋能SaaS 图表：金蝶AI Agent的多场景落地 # 场景化落地——快速落地 ■ 编程——代码自动化开发升级：Cursor的人机协作AI编程助手可以将开发者的想法直接转化为代码，效率比独立开发者高出数个数量级。其自定义自动补全模型可以预测开发者下一步操作提供多行的代码编辑建议。 ■ 教育——打造长期学习伙伴：以多邻国、可汗学院 AI Tutor、猿辅导智能体为代表，LLM 个性化教学已成为现实。ChatGPT也开发了学习模式来帮助解答这个问题。当学生使用学习模式时，系统会提供引导性问题，根据他们的学习目标和技能水平调整回答内容，从而帮助他们建立更深入的理解。 ■ 企业服务——B2B最成熟方向：金蝶面向企业用户开发了超级智能AI管理助手，具备感知、记忆、思考和行动四大核心能力，能够智能地理解用户在财务、人力、采购、开发等场景需求，提供个性化的智能助手解决方案。 图表：Cursor用自然语言辅助编程 图表：多邻国通过AI实现语言个性化教学 # 场景化落地——未来可期 ■自动驾驶感知决策能力提升：大语言模型在自动驾驶中主要用于感知理解、决策规划和自然语言交互。在感知端，LLM可对传感器融合后的信息进行语义理解，实现对复杂交通场景的“因果推理”，比如识别异常驾驶行为、预测行人意图。在决策规划端，LLM可生成多策略组合方案，提供对不同道路条件、突发事件的高层次策略建议，同时与强化学习或规则系统结合优化路径选择。LLM将显著提升自动驾驶的泛化能力、安全决策效率和可解释性，推动L2-L4自动驾驶系统加速商业落地。 ■ 机器人人机交互升级：在机器人领域LLM的价值主要体现在任务规划、环境理解和人机交互。通过大模型对复杂语言指令、操作目标及环境状态的语义理解，机器人可以实现高层指令到低层动作的自动映射，实现自然语言驱动操作。多模态LLM可结合视觉、深度、触觉传感器信息进行空间理解和动作推理，使机器人在动态环境下自主调整行为策略，如抓取、搬运或组装任务。LLM还可作为决策中枢，与强化学习、运动控制模块耦合，提升自主性和灵活性。 图表：小米端到端大模型应用于辅助驾驶 图表：小鹏机器人用于工厂实训 # 软硬结合多模态厂商竞争力凸显 随着LLM和多模态模型在智能安防、城市大脑、物流、工业自动化落地，软硬结合厂商可通过边缘AI+云端大模型提供更智能的预测与决策。 以海康观澜大模型为例： 提升感知智能上限：海康物联感知大模型包含了视觉大模型、光纤大模型等，这些大模型在复杂环境的目标识别任务中，实现了检出率和检准率大幅提升，例如，视觉大模型在周界防范的应用中实现了误报降低 $90\%$ 。 拓展感知能力边界：基于多模态大模型，可以通过自然语言定义实现万物检测与识别；利用多模态大模型的感知和推理能力，可以突破传统视觉感知加人工逻辑推理的开发范式，通过文本描述实现端到端的推理，高效助力复杂事件的理解。 拓展认知智能应用：在认知智能领域，以语言大模型为“大脑”，深度融合行业知识构建专业智能体，赋能产业数字化升级。构建自然语言驱动的人机交互新范式，实现模糊需求的精准响应；强化语义理解及逻辑推理能力，实现知识的精准提取和动态匹配；孵化了交通拥堵诊断、风电功率预测、供应链排程优化等垂类应用。 图表：海康观澜大模型及垂类应用 # 03 # AI与工业软件深度结合 自主可控广泛铺开 # 工业软件+操作系统+服务器+数据库 # 自主可控+AI赋能-持续关注工业软件 - 2025年5月前后，EDA厂商在对中国大陆客户销售任何EDA工具之前必须先获得出口许可证，随后7月宣布取消限制 AI重塑工业软件，赋能生产制造各环节 # 市场推广角度-持续关注信创市场各环节渗透进度 - 资金面：国家发改委宣布2025年超长期特别国债 - 政策面：“十五五”规划-为信息技术应用创新产业发展定下基调 - 技术面：“达梦数据库+麒麟OS”效果显著 - 落地情况：金融+能源等重要行业加速替换中 # 关注上游工业软件-自主可控 # 海外在限制和放开之间反复试探 海外-2025年5月，EDA厂商在对中国大陆客户销售任何EDA工具之前必须先获得出口许可证 2025年7月，全球三大EDA厂商Synopsys（新思科技）、Cadence和西门子EDA均已收到美国商务部工业和安全局（BIS）通知，解除对中国芯片设计所需的EDA软件的出口管制。 # 图表：西门子声明 西门子近期获美国商务部工业与安全局（BIS）通知，该局于5月23日致函西门子所提出的对中国客户出口电子设计自动化（EDA）软件及技术的管制限制现已不再适用。 据此，在遵守适用出口管制法律法规的前提下，西门子已恢复对出口管制分类编号（ECCNs）为3D991和3E991的软件与技术的完整访问权限，并已恢复对中国客户的销售和技术支持服务。 175余年来，西门子始终致力于为包含中美两国在内的全球客户提供支持。当今全球贸易环境快速变化，我们深知这些变化可能会为客户带来不便，也因此非常感谢客户给予的耐心和理解。 # 图表：新思科技声明 www.synopsys.com # 新思科技关于美国解除近期对华出口限制的声明 加利福尼亚州桑尼维尔，2025年7月2日——新思科技（Synopsys,Inc.，纳斯达克股票代码：SNPS）今日就美国解除近期对华出口限制发布以下声明。 新思科技于7月2日收到美国商务部工业与安全局来函，通知基于2025年5月29日收到的限制令所实施的对华出口管制措施现予以撤销，即时生效。公司正恢复近期受限产品在中国市场的供应和全面客户支持。 # 图表：楷登电子声明 如前所述，2025年5月23日，美国商务部工业和安全局（“BIS”）通知Cadence，当交易方位于中国或是中国“军事最终用户”时，出口、再出口或国内转让电子设计自动化软件和技术需要获得许可证，这些软件和技术属于《商业控制清单》上的出口控制分类号（ECCN）3D991和3E991（“EDA软件和技术”）。 2025年7月2日，BIS通知Cadence，BIS于2025年5月23日发出的信函中规定的许可证要求已被撤销，立即生效。 Cadence正在根据这些最新的美国出口法规，恢复受影响客户对EDA软件和技术的访问。 # 自身工业软件升级-工业垂类的AI重塑+替代 # 市场规模端-AI助力规模增长 根据IDC，中国“工业软件+AI”2024-2029年复合增速达 $41.4\%$ ，而同期核心工业软件整体仅 $19.3\%$ 。AI功能在工业软件中的渗透率将从2024年的 $9\%$ 提升至2029年的 $22\%$ 。 同时IDC预测，到2028年，60%的全球制造企业1000强将在产品研发端普及生成式AI Co-Pilot。截至2025年H1，约54%的中国制造企业已有或正在规划AI业务。 AI+工业软件 2024AI工业软件渗透率 2029E AI工业软件渗透率 中国制造企业已有\正在规划AI业务比例 中国制造企业已有\正在规划AI业务比例-截至2025年H1 2028E全球制造业在产品研发端普及生成式AI Co-Pilot比例 # 自身工业软件升级-工业垂类的AI重塑+替代 # 重塑赋能-AI助力覆盖全环节 AI+工业软件：赋能研发设计-生产制造-售后运维，充分发挥工业领域的数据价值，重塑使工业软件更好用，接受程度更高 技术融合深化（助力升级） “AI+工业软件”模式通过“数据驱动+智能决策+自动化”闭环解决工业场景的复杂问题，助力工业智能化新阶段 云端一体化（助力全链条协同，避免孤岛） “本地化部署+云端迁移”双向模式，并逐步向“设计-生产-运维”全生命周期演进，形成“云上协同，端到端贯通”的新工业 生态构建（开源生态+区域产业集群） 开源降低门槛，集群放大分享范围，形成“技术普惠-场景验证-产业升级” 下游场景化 AI助力传统的“通用型”工业软件转向“具有行业特色”的干行智能体，重塑数字化底座，针对不同行业痛点做出不同策略 # 国内信创产业趋势-2025年边际变化 # 国内规划明确-资金、政策 # 资金面：超长期资金支持 国家发改委宣布2025年超长期特别国债，资金量1880亿元，涉及工业、能源电力、教育、文旅、医疗等多行业。 # 今年1880亿元超长期特别国债支持设备更新投资补助资金下达完毕 2025-08-13 20:10 来源：国家发展改革委网站 字号：默认大超大 打印目 2025年以来，国家发展改革委认真贯彻落实党中央、国务院关于实施“两新”政策的决策部署，会同有关部门和各地方优化设备更新支持范围，完善项目申报审核标准，严格做好项目筛选把关，推动重点领域实施设备更新。近期，2025年超长期特别国债支持设备更新的1880亿元投资补助资金已下达完毕，支持工业、用能设备、能源电力、交通运输、物流、环境基础设施、教育、文旅、医疗、住宅老旧电梯、电子信息、设施农业、粮油加工、安全生产、回收循环利用等领域约8400个项目，带动总投资超过1万亿元。 下一步，国家发展改革委将按照党中央、国务院决策部署，会同各有关方面持续加强统筹协调，扎实推进项目建设，推动尽快形成更多实物工作量，严格项目和资金闭环管理，确保中央资金用到实处，更好发挥“两新”政策效能。 # 政策面：“十五五”规划-为信息技术应用创新产业发展定下基调 ■ 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》-“技术攻关”上升到“战略支撑” ■核心任务：完善新型举国体制，采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破 ■ 机制创新：提高科创企业研发费用加计扣除比例、加大政府采购自主创新产品力度 # 国内信创产业趋势-2025年边际变化 # 国内规划明确-整体基调从“能用”到“好用” # 效率提升，技术效果超预期 $\spadesuit$ “替代期”转向“创新期”，技术互补、开放共享、政策支持是主旋律 - 芯片+应用的结合：整机+上游芯片+下游操作系统等开发 构建生态圈：打造“芯一端一云一用”协同生态 - 开源标准化：覆盖多个产业群，吸引人才进行技术攻关 2025年7月，40余家领军企业发起成立“信创共赢生态联盟”，覆盖芯片、OS、应用软件全链条 # 国内信创产业趋势-2025年边际变化 # 国内规划明确-整体基调从“能用”到“好用” # 技术面： 以达梦数据库为例，平台高效支撑ITSL、OA等十余个核心业务系统，实现高可用与故障快速切换，业务连续性满足要求，目前几十个业务系统均与达梦数据库完成适配与验证。 # 某中部省份实践案例： 在将1200余个政务核心业务系统迁移至“麒麟OS+达梦数据库”后，关键业务响应时间远低于行业预期，效果显著 > 某新能源企业将MES系统迁移至“统信UOS+龙芯平台”后，设备异常停机时间减少，生产调度效率提升 整体基调：充分验证“能用且好用” # 信创产业受益环节-操作系统推进部署 # 行业落地 > 数据截至2024年，党政领域国产化大部分已实现，中央部委及省级政务云平台基本实现全面替代 金融领域国产化率近半，部分国有大行的核心业务系统中，国产操作系统占据一定比例 > 电信系统国产化率稳步推进中 # 部分主流操作系统 > 鸿蒙：2025年鸿蒙设备数持续突破，场景覆盖手机、PC、物联网终端 银河麒麟：截至2025年8月，装机量部署量超千万级（CSDN、新华日报数据） > OpenEuler：预计2025年年底，openEuler系操作系统累计装机量将达千万级，成为中国行业数智化首选操作系统（中国信息化周报、麒麟信安官方数据） # 信创产业受益环节-服务器+AI（超节点服务器） 信创替代-国家政策支持和信息安全需求促使国内厂商份额不断扩大 2024年国产X86服务器市场份额居前的厂商分别为浪潮信息、超聚变、新华三、联想、宁畅、中兴，后续持续关注国产厂商的市场渗透变化 # AI训练推理-关注超节点服务器 - 阿里：2025云栖大会上，阿里云发布了全新一代磐久AIInfra2.0 AL128超节点服务器-采用面向下一代超大集群的服务架构，重构GPU间互连方式-相对于传统架构，同等AI算力下推理性能有较大幅提升。 华为：在9月召开的华为全连接大会上，华为表示CloudMatrix384超节点已面向市场，未来还将推出Atlas950SuperPoD超节点，算力规模8192卡，预计于2026年四季度上市，新一代产品Atlas960SuperPoD算力规模将达到15488卡，预计2027年四季度上市。 # 信创产业受益环节 # 信创产业受益环节-数据库待爆发 # 需求侧： > 根据第一新声智库数据，2025年前三季度数据库市场规模已达到436亿元，相较2024年前三季度增长超 $20\%$ > 2025年Q3整体平稳，大额订单延后至2025Q4，关注2025年Q4的执行爆发期。 行业集中度：主要集中在金融、电信及政企 金融：优势主导 - 电信：存量系统大，转型投入需求高，未来仍是最稳定且量大的市场 政企：从“鼓励”逐步向“强制”转变，加速放量 2022-2025年前三季度中国数据库市场规模（亿元） 未来趋势：从技术侧革新重点走向落地放量阶段，并且加速与AI的融合 # 04 # 金融IT # 市场情绪-慢牛行情突破4000点位 慢牛行情，持续关注情绪面变化 大盘强势反弹，与2024年“924”行情有所区别，本次反弹更加温和，对市场情绪引导较好 - 传统2B券商IT（恒生电子、金证股份等）作为券商上游，受券商业绩改善带动IT预算提升逻辑影响，潜力较大 - 2C券商IT（以同花顺、指南针为例）情绪引导，预计未来随着市场反弹出现阶段性行情 # 由点到面，全面深化 关注重心一体化：算力-数据-模型-应用-组织 # AI+金融-进入深水区 # 由点到面，全面深化 落地业务差异化：技术验证转向业务渗透 国有大行 股份制银行 区域性银行 保险 券商、基金 核心要求 底座自主可控 优先考虑工具链 API调用外部开源模型 大小模型配合，提升保赔准确性 低延时交易优先 投入策略 自建智算中心 混合云、私有化部署 API租用外部算力，或和总部共享 私有化部署 混合云|自建GPU小集群 参数规模 千亿规模+再训练 中等规模 小模型 LLM模型 金融蒸馏模型（10B及以上） 数据体系 全栈自建+场景导向 数据加密+高质量数据标注 外部数据采集 多模态知识处理+知识图谱 投研+低延时交易数据 智能体 多Agent协同，捆绑核心业务 复杂场景智能编排 预制Agent模板，快速上线降低门槛 核保Agent定制开发 投研Agent 来源：IDC，百度智能云：《金融行业大模型应用落地白皮书：AI原生开启金融智能新未来》，长城证券产业金融研究院 # 05 # 核心标的 # 计算机行业相关标的估值表 板块分类 公司名称 25Q1-3收入同比(%) 25Q3收入同比(%) 25Q1-3归母同比(%) 25Q3归母同比(%) 25Q1-3扣非同比(%) 25Q3扣非同比(%) 年初至今涨跌幅(%) 25E PE 26E PE AI应用 金山办公 15.21 25.33 35.42 13.32 15.94 39.01 9.07 76.45 63.91 科大讯飞 14.41 10.02 202.40 80.60 27.83 76.50 2.70 130.18 93.72 海康威视 1.18 0.66 20.31 14.94 10.06 19.73 1.41 20.04 17.59 大华股份 2.06 1.95 44.12 38.92 13.04 52.34 21.86 16.15 15.36 用友网络 -2.68 3.65 31.42 3.93 0.28 32.08 32.90 190.13 鼎捷数智 2.63 0.06 -18.61 2.40 -12.07 -29.74 67.90 60.71 48.30 能科科技 5.05 5.35 122.49 40.34 30.55 81.37 35.13 40.90 33.34 汇量科技 39.34 27.64 -651.01 -216.10 207.94 131.02 75.90 云 金山云 22.41 31.42 99.56 56.15 56.15 99.56 7.21 优刻得-W 12.17 19.78 93.35 49.53 19.98 0.64 72.82 688.32 工业软件 索辰科技 27.83 56.14 -617.50 -7.51 -4.07 -660.57 71.62 99.58 72.56 中望软件 4.99 0.08 141.18 -479.34 -41.01 -73.53 16.85 160.23 99.92 概伦电子 12.71 15.73 74.28 173.46 55.00 40.46 91.06 386.82 231.20 来源：wind（预测PE值根据wind一致预测数据整理），各公司公告，长城证券产业金融研究院 # 计算机行业相关标的估值表 板块分类 公司名称 25Q1-3收入同比(%) 25Q3收入同比(%) 25Q1-3归母同比(%) 25Q3归母同比(%) 25Q1-3扣非同比(%) 25Q3扣非同比(%) 年初至今涨跌幅(%) 25E PE 26E PE 信创 中国长城 7.18 11.31 54.09 102.34 18.22 46.20 2.95 1,388.89 312.50 中国软件 9.50 2.06 54.53 69.18 69.72 54.64 -3.13 374.73 168.27 海光信息 54.65 69.60 13.04 28.56 23.18 10.56 45.24 161.38 108.35 龙芯中科 13.94 21.53 5.05 -14.89 -16.40 -1.35 -0.02 达梦数据 31.90 10.66 75.70 89.11 90.97 80.28 5.61 58.18 45.11 金融IT 恒生电子 -16.66 -21.33 -53.17 2.16 8.90 -25.05 5.14 47.06 40.61 同花顺 39.67 56.72 144.50 85.29 85.50 139.40 12.89 65.11 52.97 指南针 80.54 101.70 56.45 205.48 141.31 56.13 85.31 246.22 198.32 财富趋势 -5.71 4.31 76.93 27.91 -10.87 -3.77 6.91 97.82 79.28 金证股份 -49.08 -50.19 48.88 51.03 43.56 42.85 -10.67 75.38 56.04 税友股份 11.10 7.36 42.33 -4.74 -7.64 54.23 64.92 101.77 58.84 顶点软件 -8.53 -9.50 -3.91 2.02 -2.18 -9.59 2.29 36.82 29.81 长亮科技 5.19 28.22 259.73 -386.16 -2,189.53 542.47 -3.64 70.08 49.44 来源：wind（预测PE值根据wind一致预测数据整理），各公司公告，长城证券产业金融研究院 # 风险提示 # 风险提示 ■政策扶持力度不及预期：如果国家对人工智能扶持政策减弱，规模化应用不及预期，可能会导致上游基建不达预期，相关厂商可能面临订单不足的风险，从而对公司业绩产生不利影响。 ■ 人工智能技术落地不及预期：此前大模型技术不断快速突破，基础模型能力已十分优异，但产品化落地仍有一段距离，如无较好商业模式将技术应用将对产业产生负面影响。 ■ 基建进度不及预期：人工智能大模型到应用都需要巨量底层算力支撑，如算力基建进度不及预期将影响模型及应用发展。 ■ 招标进度不及预期：信创的替代趋势目前较为明显，但是仍需持续关注未来的招中标进度，不明确或放缓的招标进度或将影响后续的节奏。 ■ 市场情绪风险：金融科技受市场情绪影响较大，进而会影响公司业绩和科技投入预算，需要持续关注市场情绪变化 # 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 # 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 # 长城证券投资评级说明 公司评级： 买入——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上； 增持——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间； 持有——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于 $-5\% \sim 5\%$ 之间； 卖出——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅 $5 \%$ 以上。 行业评级： 强于大市——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场； 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步； 弱于大市——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。 行业指中信一级行业，市场指沪深300指数 # 深圳 地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层 邮编：518033 传真：86-755-83516207 # 北京 地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 # 上海 地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层 邮编：200126 传真：021-31829681 # 谢谢