> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # NIFD季报总结：2026年一季度宏观杠杆率分析 ## 核心内容概述 2026年一季度，中国宏观杠杆率上升6.6个百分点，从302.6%升至309.3%，但较2023-2025年同期涨幅有所收窄。名义GDP同比增长4.94%，GDP缩减指数接近转正，缓解了宏观杠杆率被动上升的压力。报告从居民、企业、政府三个部门对宏观杠杆率进行了深入分析，并对金融部门资产负债表及政策展望进行了系统评估。 ## 主要观点与关键信息 ### 一、总判断：名义增长回升，缓解杠杆率上升压力 - **宏观杠杆率**：一季度上升6.6个百分点，较2023-2025年同期涨幅有所收窄。 - **名义GDP**：同比增长4.94%，GDP缩减指数收窄至-0.06%，有望扭转连续11个季度为负的局面。 - **M2/GDP与社融/GDP**：分别上升6.9和6.6个百分点，显示货币扩张和融资规模同步增长。 ### 二、分部门杠杆率分析 #### （一）居民部门持续去杠杆 - **杠杆率**：下降0.5个百分点，从59.4%降至59.0%。 - **债务增长**：居民部门债务同比增长-0.4%，自1995年以来首次出现负增长。 - **房贷与消费贷**：房贷增速连续12个季度为负，消费贷增速首次出现负增长（-1.2%）。 - **负资产效应**：房价下跌导致居民资产缩水，抑制消费意愿。 - **收入增长**：居民人均可支配收入名义增长4.9%，实际增长4.0%，首次低于GDP增速。 - **消费贷成本**：年化利率普遍上升至3%以上，挤占财政贴息政策红利。 #### （二）非金融企业杠杆率结构性分化 - **杠杆率**：上升5.3个百分点，从174.7%升至180.0%。 - **融资结构**：债券融资替代银行贷款成为信用扩张的主要动力。 - **外币贷款**：一季度新增852亿元，同比多增1820亿元，主因进口增长和人民币升值。 - **输入性通胀**：美以伊冲突引发能源价格上涨，传导至化工、交通运输等行业，但对终端消费影响有限。 - **核心CPI**：一季度增长1.2%，为2020年7月以来新高，内生性消费动力仍不明显。 - **类滞胀风险**：上游通胀与下游通缩并存，需警惕“上游通胀、下游通缩”局面。 #### （三）政府部门继续大幅加杠杆 - **杠杆率**：上升1.8个百分点，从68.5%升至70.3%。 - **财政政策**：继续实施积极财政政策，赤字规模达5.89万亿元，赤字率4%左右。 - **专项债**：一季度新增发行1.16万亿元，同比增长20.8%，主要用于基建、土地储备、保障性安居工程等。 - **政府债券**：新增3.56万亿元，商业银行持有政府债券3.65万亿元，占比上升至16.1%。 - **广义赤字率**：达8.1%，与2025年基本持平，兼顾经济高质量发展与财政可持续性。 ### 三、金融部门资产负债表分析 - **央行与商业银行资产规模**：央行总资产49.1万亿元，商业银行总资产488.7万亿元，比例为1:10。 - **存贷差扩大**：一季度新增存款14.05万亿元，存贷差达4.99万亿元。 - **资金流向**：居民存款大幅增加，企业存款增长放缓，非银存款激增，资金脱实向虚。 - **商业银行国债化**：新增政府债券持有量达3.65万亿元，反映财政政策对金融体系的深度渗透。 - **非银机构去杠杆**：2025年三季度非银拆借规模下降至-1.58万亿元，2026年一季度仅新增1800亿元，显示去杠杆趋势明显。 - **央行结构性工具**：MLF净投放1.05万亿元，PSL净投放1744亿元，流动性期限结构反转，推动金融系统稳定。 ### 四、宏观杠杆率趋势与政策展望 - **政策依赖**：保持宏观杠杆率基本稳定需依赖通胀预期改善和名义增长回升的持续性。 - **财政政策**：靠前发力，统筹增量资金与存量资产，向提振消费、民生保障倾斜。 - **货币政策**：结构性优化，稳定通胀预期，防止资金空转。 - **居民房贷**：鼓励“房贷展期+先息后本”批量重组，防控负资产风险。 - **居民增收**：加快落实城乡居民增收计划，提高实际购买力，提振消费信心。 ## 政策建议 - **财政政策**：加快政府债券发行使用，推动地方经济转型，将存量财富向居民部门转移。 - **货币政策**：优化结构，适时结构性降准降息，为财政扩张创造低利率环境。 - **居民部门**：降低房贷负担，防控负资产风险，建立债务出清和信用修复机制。 - **消费提振**：聚焦重点群体，加大职业技能和创新创业培训，引导财富多元化配置。 ## 机构信息 - **报告负责人**：张晓晶（中国社会科学院国家金融与发展实验室主任） - **执笔人**：刘磊（国家资产负债表研究中心秘书长）、曹婧（国家资产负债表研究中心高级研究员） - **发布平台**：国家金融与发展实验室官网及微信公众号 - **版权说明**：报告为国家金融与发展实验室版权所有，未经许可不得翻版、复制、上网和刊登。 ## 结语 2026年一季度，中国宏观杠杆率在名义增长回升和通胀预期改善的背景下有所缓和，但居民和企业部门去杠杆压力依然存在，政府加杠杆力度不减。未来需通过结构性政策组合，稳定通胀预期，提振有效需求，实现宏观杠杆率的长期稳定。