20140723-东方证券-纺织服装行业_2014年纺织服装行业中期投资策略-_立足主业转型创新_适度关注跨界整合_25页_1mb

2014年纺织服装行业中期投资策略总结

核心内容

2014年上半年，中国纺织服装行业整体呈现出口制造弱增长、内销品牌底部徘徊的局面，行业分化明显。上市公司中，出口制造公司业绩增速放缓，品牌公司盈利继续恶化。股价方面，多数公司表现不佳，但部分通过并购重组、产业链延伸、业绩逆势增长和高送转主题的公司涨幅较好。

主要观点

• 出口制造：受欧美经济复苏和人民币贬值影响，出口保持弱复苏。棉花直补政策对中长期有利，有助于提升行业竞争力。
• 品牌零售：面临终端销售低迷，多数品牌公司盈利下滑，但部分公司如海澜之家、探路者、森马服饰等通过转型和创新实现了较高的增长。
• 行业转型：行业正在从粗放扩张向精细化运营转变，注重品牌差异化、产品性价比提升、线上线下融合及管理团队职业化。
• 投资策略：推荐立足主业转型创新的公司，适度关注跨界整合的品种，如鲁泰A、探路者、森马服饰和海澜之家。

关键信息

行业形势回顾

• 纺织制造：弱复苏，龙头企业毛利率略有提升，但整体盈利能力仍较低。
• 品牌服饰：多数公司盈利恶化，童装、户外行业表现较好，家纺行业逐步恢复增长。
• 线上销售：持续增长，部分公司通过线上业务缓解了线下下滑压力，推动了综合毛利率的上升。
• 渠道整合：品牌公司逐步减少盲目扩张，加强终端控制，提升运营效率。

行业展望

• 出口制造：盈利增速可能前高后低，棉花直补中长期利好行业。
• 品牌零售：筑底分化，盈利增速有望前低后高，未来将更依赖品牌差异化和性价比。
• 转型方向：品牌差异化、产品性价比提升、O2O运营、管理团队职业化、并购整合。

投资策略

• 出口制造：关注细分行业的全球龙头，如鲁泰A，估值安全边际高。
• 品牌服饰：推荐有业绩保障和转型创新逻辑的个股，如探路者、森马服饰、海澜之家。
• 跨界整合：适度关注跨界重组品种，如百圆裤业、泰亚股份、美盛文化等，尤其关注具备持续拓展规划的公司。

重点公司分析

探路者（300005）

• 业绩表现：2014年上半年收入和盈利分别增长27%和20%，二季度收入增速明显提升。
• 转型方向：启动“商品+服务”战略，探索O2O模式，预计全年电商占比将达30%。
• 盈利预测：2014-2016年EPS分别为0.64元、0.80元、0.96元，目标价19.07元，评级“买入”。
• 风险提示：线上销售低于预期、战略转型中的管理整合和业务对接挑战。

森马服饰（002563）

• 业绩表现：2014年上半年收入增长3.97%，盈利增长21.12%，预计全年增长约20%。
• 转型方向：收购育翰上海，进军儿童教育领域，探索儿童产业一体化发展。
• 盈利预测：2014-2016年EPS分别为1.63元、2.00元、2.32元，目标价42.38元，评级“增持”。
• 风险提示：国内零售低迷、管理能力跟不上扩张速度。

海澜之家（600398）

• 业绩表现：2014年上半年盈利增长显著，预计全年增长超过60%。
• 商业模式：平价快销，加价倍率低，终端管理优势明显。
• 盈利预测：2014-2016年EPS分别为0.53元、0.69元、0.88元，目标价12.19元，评级“买入”。
• 风险提示：国内经济增速放缓、管理能力跟不上扩张速度。

鲁泰A（000726）

• 业绩表现：2014年上半年收入和盈利增长，公司具备较高的盈利质量。
• 竞争优势：全球产业链优势、高附加值产品、稳定研发和管理能力。
• 盈利预测：2014-2016年EPS分别为1.18元、1.31元、1.45元，目标价11.80元，评级“买入”。
• 风险提示：欧美经济复苏波动、棉花价格波动。

投资风险提示

1. 欧美经济波动：可能影响纺织产品需求及毛利结构。
2. 棉价波动：对制造龙头盈利产生影响。
3. 宏观经济影响：消费疲软、库存消化慢于预期。

行业趋势

• 互联网化：品牌公司积极拥抱互联网，探索O2O运营模式，提升客户体验。
• 渠道整合：从粗放扩张转向精细化管理，提升运营效率。
• 品牌分化：行业复苏将集中在转型成功的企业，部分品牌可能被边缘化或淘汰。

总结

2014年是纺织服装行业转型的关键一年，行业整体面临调整和分化。重点公司如探路者、森马服饰、海澜之家和鲁泰A在转型和创新方面表现突出，成为投资关注的焦点。未来行业将更加依赖品牌差异化、产品性价比、O2O运营和管理团队职业化。投资建议以立足主业转型创新为主，适度关注跨界整合机会，以应对行业低迷和竞争加剧的挑战。