20260708-国信证券-社会服务行业双周报（第133期）_国内寿司赛道观察_跨周期性价比模型的高线渗透_13页_563kb

社会服务行业双周报（第133期）总结

核心内容

本报告聚焦社会服务行业近期动态，重点分析寿司赛道的市场表现及行业趋势，同时对消费者服务板块的市场走势、行业与公司动态、投资建议等进行了全面梳理。

主要观点

• 寿司赛道的高线渗透：以寿司郎、滨寿司为代表的平价现制寿司品牌在一二线城市加速扩张，出现排队现象，成为日料赛道中的结构性亮点。
• 市场分层明显：当前寿司市场呈现三层分化，高线城市由日系品牌主导，中端市场增速放缓，下沉市场则由平价外带品牌主导。
• 供需共振推动发展：供给侧，寿司郎的标准化运营体系与数字化改造，叠加供应链“去日本化”后成本可控；需求侧，消费者对“可控品质”与“现制+标准化”的偏好增强，推动平价寿司品牌发展。
• 跨周期性价比模型：寿司郎、萨莉亚等品牌的成功经验，为国内餐饮市场提供了可借鉴的模型，尤其在供应链本土化与数字化运营能力具备的前提下，具备较强的市场适应性。

寿司赛道细分分析

1. 寿司市场概况

• 寿司是日料中本土化程度高、认知门槛低的品类，城市分布较均匀。
• 2024年日料市场规模达690亿元，同比上升2.2%；2025年预计回升至700亿元。
• 截至2025年3月，全国日料门店数超5.4万家。

2. 寿司细分品类表现

• 数字化现制寿司（客单价百元左右）：寿司郎、滨寿司等品牌主攻一二线城市核心商圈，采用“先点现做”模式，翻台率表现突出，成为高线城市的结构性亮点。
• 传统回转寿司（客单价60-90元）：禾绿寿司、争鲜回转寿司等品牌门店覆盖一线至二三线城市，但开店节奏放缓。
• 平价外带寿司（客单价35元以内）：N多寿司等品牌深入下沉市场，门店数超2000家，是品类大众化的主力军。

3. 新品牌与趋势

• 海底捞孵化的“如鮨寿司”于2025年10月在杭州首店开业，定位中高端，但目前仍处于模型验证阶段。
• 部分品牌如古茗、星巴克等开始尝试推出早餐产品，以满足消费者对性价比和品质的双重需求。

板块复盘

• 消费者服务板块下跌：报告期内下跌2.01%，与大盘同步调整。
• 板块表现分化：部分个股如海伦司、东方甄选、粉笔等涨幅显著，而携程集团-S、同程旅行等跌幅较大。

行业与公司动态

一、行业资讯

• 航司下调燃油附加费：多家航空公司自7月5日起下调内地航线燃油附加费，有望降低出行成本。
• 非洲咖啡豆对华准入：自7月20日起，非洲咖啡豆全面实现对华准入，推动农产品贸易。
• 品牌拓展：老乡鸡与珍宝餐饮集团合作进入新加坡市场；蜜雪冰城进入吉尔吉斯斯坦市场。
• 供应链升级：百胜中国发布“全链AI+机器人运营体系”，提升物流效率。
• 高端外卖探索：淘宝闪购上线“家宴”高端外卖项目，联合米其林餐厅开发专属产品线。

公司公告

• 古茗融资：完成19.6亿港元可转债发行，用于原材料采购、优化资本结构等。
• 同程旅行收购嘀嗒出行：拟以每股1.3875港元要约收购，提升“大交通+住宿”服务能力。
• 张家界大庸古城开业：计划于2026年7月10日正式迎客，定位为青春化、强体验项目。
• 宋城演艺回购股份：累计回购15,805,012股，用于维护公司价值及股东权益。
• 学大教育回购方案：拟使用5,000万至1亿元自有资金回购股份，维护公司价值。

投资建议

• 维持“优于大市”评级：伴随国家扩大内需政策，社服板块估值有望修复。
• 重点配置公司：华住集团-S、百胜中国、古茗、亚朵、海底捞、携程集团-S、同程旅行、中国东方教育等。
• 中线优选公司：中国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗、亚朵、华住集团-S、卓越教育集团、学大教育、天立国际控股、宋城演艺、九华旅游、黄山旅游、峨眉山A、天目湖等。

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 行业竞争加剧
• 政策监管变化风险

港股通持股梳理

• 茶百道、古茗、沪上阿姨获增持
• 海底捞、天立国际控股、蜜雪集团等持股比例有所下降

重点公司盈利预测

结论

寿司赛道在高线城市的加速渗透，是海外成熟效率模型与国内消费趋势变迁的共同驱动。随着供应链本土化和数字化运营能力的提升，平价现制寿司品牌在市场中具备较强的竞争力和增长潜力。同时，社服板块整体表现分化，部分个股表现亮眼，整体估值有望修复，建议关注具备高增长潜力和良好盈利能力的公司。