20220805-东吴证券-火星转债_新型厨房电器企业_9页_537kb

火星转债发行与投资分析总结

核心内容概述

火星转债（123154.SZ）于2022年8月5日开始网上申购，发行规模为5.29亿元，募集资金主要用于“智能厨电生产基地建设项目”。转债存续期为6年，主体与债项评级均为AA-，票面利率逐年递增，到期赎回价格为115元（含最后一期利息）。债底估值为84元，YTM为3.18%，债底保护性一般。当前转换平价为95.98元，平价溢价率为4.19%，转股期自发行结束满6个月起，至到期日止。

主要观点

• 公司背景：火星人专注于新型厨房电器的研发、设计、生产和销售，主要产品包括集成灶、集成水槽、集成洗碗机等。公司技术实力较强，产品在市场中获得广泛认可。
• 业绩表现：2016年以来，公司营收复合增速达47.23%，2021年营收23.19亿元，同比增长43.65%，归母净利润3.76亿元，同比增长36.53%。营收增长呈现“V型”波动，但整体趋势向好。
• 盈利结构：集成灶销售收入占比超过85%，是公司主要收入来源。销售净利率和毛利率保持稳定，销售费用率持续下降，显示公司运营效率有所提升。
• 投资建议：基于可比转债及实证模型，预计火星转债上市首日价格在106.14~118.63元之间，对应转股溢价率约为17%。债底保护性一般，评级和规模吸引力适中。
• 稀释影响：按初始转股价34.59元计算，转债发行对总股本稀释率为3.64%，对流通盘稀释率为12.10%，对股本有一定摊薄压力。

关键信息

转债基本信息

项目	数值
发行规模	5.29亿元
存续期	6年（2022年08月05日至2028年08月04日）
主体评级/债项评级	AA-/AA-
转股价	34.59元/股
转股期	2023年02月13日至2028年08月04日
票面利率	0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%
到期赎回价格	115元（含最后一期利息）
债底估值	84元
YTM	3.18%
转换平价	95.98元
平价溢价率	4.19%
原股东优先配售比例	预计76.72%
网上中签率	预计0.0011%

转债条款

• 下修条款：“15/30、85%”
• 赎回条款：“15/30、130%”（未转股余额不足3000万元）
• 回售条款：“30、70%”（最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%）

募集资金用途

项目	投资总额（万元）	拟投入募集资金（万元）
智能厨电生产基地建设项目	100,349.85	52,899.90
合计	100,349.85	52,899.90

投资申购建议

• 上市首日价格预测：预计在106.14~118.63元之间。
• 转股溢价率预测：约17%。
• 优先配售比例：预计为76.72%，主要由于前十大股东持股比例较高（89.06%）。
• 中签率：预计为0.0011%，基于网上申购户数和金额的估算。

正股基本面分析

• 行业地位：公司是厨房电器领域的领先企业，产品技术先进，市场认可度高。
• 财务表现：
  • 2016-2021年营收复合增速为47.23%，净利润复合增速为50.42%。
  • 销售净利率和毛利率保持稳定，销售费用率持续下降，显示公司成本控制和运营效率提升。
• 产品结构：集成灶占营收比重持续超过85%，是主要盈利来源。
• 盈利能力：销售净利率在15.65%~16.16%之间波动，毛利率在46.11%~52.42%之间，整体盈利能力较强。

风险提示

• 项目进展不及预期风险：智能厨电生产基地建设可能面临进度延迟或成本超支。
• 违约风险：公司评级为AA-，存在一定信用风险，需关注公司偿债能力。

相关研究

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总结

火星转债作为一家新型厨房电器企业发行的可转债，具备一定的投资价值，但债底保护较弱，需关注市场波动及公司基本面变化。正股火星人业绩稳健，集成灶产品占据主导地位，市场竞争力较强。尽管转债条款较为常规，但其上市首日价格预计在106.14~118.63元之间，转股溢价率约为17%。投资需谨慎，注意项目进展和信用风险。