> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # AI产业链剖析，阵营分化谁能笑到最后 ## 核心内容概述 本报告深入分析了AI产业在2026年的市场趋势、技术发展和商业应用情况，重点探讨了算力、大模型、AI Agent等关键领域的竞争格局及未来发展方向。同时，对港股市场中的AI服务企业进行了商业模式和技术路径的对比分析，并对大模型及智算中心的市场规模、增长趋势和相关企业进行了展望和推荐。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. AI产业的发展阶段 - **2023年**：语言模型规模化，算力需求主要集中在模型训练上。 - **2024年**：多模态模型训练推动推理需求崛起，AI Agent成为发展方向。 - **2025年**：Token经济兴起，大模型API调用量激增，企业服务Agent落地缓慢。 - **2026年**：市场关注回报，投资逻辑从“技术叙事”转向“商业价值”，AI应用从实验走向标配。 ### 2. 全球大模型格局 - 截至2026年，全球大模型格局已形成，分为三类：旗舰级模型、性价比模型、轻量模型。 - 国内大模型在中文理解、性价比和本地化服务方面具有优势，部分能力甚至领先国际。 ### 3. 大模型商业化趋势 - **MaaS（Model as a Service）**：通过API服务实现收入增长，是主要的商业化路径之一。 - **私有化部署**：适合大型企业和政府客户，收入稳定但增长受限。 - **Token运营**：Token作为算力与交互的计量单位，其需求和价格持续上涨，形成新的中间层市场。 ### 4. Token消耗与市场增长 - 中国日均Token调用量在两年内从1000亿增长到140万亿以上，增长超过千倍。 - Token消耗主要来自AI搜索、AI视频、AI应用和大模型API调用。 - 未来Token调用量将持续增长，推动算力需求和API市场扩张。 ### 5. AI Agent技术 - AI Agent是当前大模型应用落地的核心形态，具备自主感知、决策和执行任务的能力。 - AI Agent技术推动了企业降本增效和用户效率提升，商业模式逐步成熟，具备可复制性。 --- ## 行业展望与战略建议 - **大模型赛道**：商业化预期高涨，技术持续迭代，市场将进入高增长周期。 - **智算中心**：作为算力供给的核心载体，市场需求持续增长，2023-2028年复合年均增长率预计为26.8%。 - **AI Agent**：商业化明显加速，2026年市场规模将大幅扩容，具备高景气度和持续性。 - **投资建议**：当前是甄选优质资产、进行战略性布局的良好窗口期，建议关注具备核心技术与商业化能力的公司。 --- ## 风险提示 - **技术风险**：AI技术仍处于快速迭代阶段，技术路线存在不确定性。 - **市场风险**：AI应用落地速度和商业化进程可能受宏观经济环境影响。 - **政策风险**：中美AI发展路线存在分歧，可能影响技术发展和市场扩张。 - **估值风险**：AI企业普遍处于亏损状态，传统估值模型失灵，市场对估值倍数存在高估风险。 --- ## 关键企业分析 ### Minimax - **商业模式**：C端应用+B端平台+全球化战略。 - **收入结构**：C端占40%，B端占60%。 - **2026年收入预测**：3.0亿美元，市场预期估值在300亿美元至350亿美元之间。 - **技术路径**：AI原生产品矩阵，提供API服务，注重用户体验和市场拓展。 ### 智谱AI - **商业模式**：聚焦B/G端，MaaS与私有化部署双轮驱动。 - **收入结构**：MaaS API占26%，私有化部署占74%。 - **2026年收入预测**：22.32亿元，收入增速208%。 - **技术路径**：自研通用大模型，注重算法优化和工程化落地。 ### 金山云 - **业务增长**：AI需求带动业务增长，行业云和智能汽车等场景拓展。 - **市场前景**：随着AI应用深化，未来增长空间广阔。 - **技术路径**：AI算力基础设施建设与运营，覆盖多个行业场景。 ### 粤港湾智算（1396.HK） - **业务转型**：从传统地产开发转向AI算力生态运营。 - **技术优势**：提供“绿能智算”全生命周期服务，具备技术壁垒和业务定位优势。 - **市场前景**：在AI训练和推理场景中占据重要地位，具备稀缺性。 ### 浪潮数字企业（0596.HK） - **业务布局**：智算中心是“AIFirst”战略核心落地载体。 - **市场表现**：2025年智算中心业务签单46.9亿元，同比增长72%。 - **技术路径**：提供全栈智算中心解决方案，覆盖国内外多个行业。 --- ## 市场趋势与资本动态 - **港股AI上市潮**：2025-2026年，多家AI企业相继上市，推动市场AI含金量提升。 - **估值逻辑转变**：从“技术叙事”转向“商业价值”，关注客户基础、收入增速、毛利率和续费率等指标。 - **Token经济**：Token作为信息处理的最小单元，成为API计费和结算的基础，市场开始重视其运营价值。 --- ## 增长空间测算 - **Minimax**：2026年总收入预测为3.0亿美元，收入增速382%。 - **智谱AI**：2026年总收入预测为22.32亿元，收入增速208%。 - **金山云**：AI需求和生态协同效应显著，未来增长空间可见度高。 - **粤港湾智算**：在智算中心领域占据领先地位，具备稀缺性和技术壁垒。 - **浪潮数字企业**：智算中心业务增长强劲，成为公司第一大签单引擎。 --- ## 技术与商业模式 - **平台赋能型**：如第四范式，提供AI开发与运行平台，收入来源为订阅和API调用。 - **解决方案驱动型**：如创新奇智和滴普科技，专注特定行业痛点，提供端到端解决方案。 - **技术授权型**：如智谱AI、MiniMax和云知声，输出底层AI能力，按调用量或订阅收费。 - **AI内嵌型**：如金蝶国际，将AI作为现有产品的增值模块，商业化路径清晰。 - **软硬一体型**：如云知声，提供软硬件结合的解决方案，构建更深的护城河。 --- ## 市场前景与建议 - **AI大模型市场**：预计2023-2029年复合年增长率在70%-80%。 - **AI Agent市场**：商业化明显加速，2026年有望保持高增长。 - **智算中心市场**：预计2027年达到1200亿美元，2029年可能达到5500亿美元。 - **投资建议**：关注具备核心技术、商业化能力及高增长潜力的AI企业，合理估值配置，把握市场机遇。 --- ## 总结 AI产业正处于快速发展阶段，技术迭代与商业落地并行。大模型和AI Agent成为推动行业增长的核心力量，而智算中心作为算力供给的基础设施，同样具备重要战略意义。当前市场对AI企业的估值高度依赖商业价值和增长预期，建议投资者关注具备核心技术与商业化能力的公司，合理配置资源，把握AI产业的未来机遇。