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AI产业链剖析，阵营分化谁能笑到最后

核心内容概述

本报告深入分析了AI产业在2026年的市场趋势、技术发展和商业应用情况，重点探讨了算力、大模型、AI Agent等关键领域的竞争格局及未来发展方向。同时，对港股市场中的AI服务企业进行了商业模式和技术路径的对比分析，并对大模型及智算中心的市场规模、增长趋势和相关企业进行了展望和推荐。

主要观点与关键信息

1. AI产业的发展阶段

• 2023年：语言模型规模化，算力需求主要集中在模型训练上。
• 2024年：多模态模型训练推动推理需求崛起，AI Agent成为发展方向。
• 2025年：Token经济兴起，大模型API调用量激增，企业服务Agent落地缓慢。
• 2026年：市场关注回报，投资逻辑从“技术叙事”转向“商业价值”，AI应用从实验走向标配。

2. 全球大模型格局

• 截至2026年，全球大模型格局已形成，分为三类：旗舰级模型、性价比模型、轻量模型。
• 国内大模型在中文理解、性价比和本地化服务方面具有优势，部分能力甚至领先国际。

3. 大模型商业化趋势

• MaaS（Model as a Service）：通过API服务实现收入增长，是主要的商业化路径之一。
• 私有化部署：适合大型企业和政府客户，收入稳定但增长受限。
• Token运营：Token作为算力与交互的计量单位，其需求和价格持续上涨，形成新的中间层市场。

4. Token消耗与市场增长

• 中国日均Token调用量在两年内从1000亿增长到140万亿以上，增长超过千倍。
• Token消耗主要来自AI搜索、AI视频、AI应用和大模型API调用。
• 未来Token调用量将持续增长，推动算力需求和API市场扩张。

5. AI Agent技术

• AI Agent是当前大模型应用落地的核心形态，具备自主感知、决策和执行任务的能力。
• AI Agent技术推动了企业降本增效和用户效率提升，商业模式逐步成熟，具备可复制性。

行业展望与战略建议

• 大模型赛道：商业化预期高涨，技术持续迭代，市场将进入高增长周期。
• 智算中心：作为算力供给的核心载体，市场需求持续增长，2023-2028年复合年均增长率预计为26.8%。
• AI Agent：商业化明显加速，2026年市场规模将大幅扩容，具备高景气度和持续性。
• 投资建议：当前是甄选优质资产、进行战略性布局的良好窗口期，建议关注具备核心技术与商业化能力的公司。

风险提示

• 技术风险：AI技术仍处于快速迭代阶段，技术路线存在不确定性。
• 市场风险：AI应用落地速度和商业化进程可能受宏观经济环境影响。
• 政策风险：中美AI发展路线存在分歧，可能影响技术发展和市场扩张。
• 估值风险：AI企业普遍处于亏损状态，传统估值模型失灵，市场对估值倍数存在高估风险。

关键企业分析

Minimax

• 商业模式：C端应用+B端平台+全球化战略。
• 收入结构：C端占40%，B端占60%。
• 2026年收入预测：3.0亿美元，市场预期估值在300亿美元至350亿美元之间。
• 技术路径：AI原生产品矩阵，提供API服务，注重用户体验和市场拓展。

智谱AI

• 商业模式：聚焦B/G端，MaaS与私有化部署双轮驱动。
• 收入结构：MaaS API占26%，私有化部署占74%。
• 2026年收入预测：22.32亿元，收入增速208%。
• 技术路径：自研通用大模型，注重算法优化和工程化落地。

金山云

• 业务增长：AI需求带动业务增长，行业云和智能汽车等场景拓展。
• 市场前景：随着AI应用深化，未来增长空间广阔。
• 技术路径：AI算力基础设施建设与运营，覆盖多个行业场景。

粤港湾智算（1396.HK）

• 业务转型：从传统地产开发转向AI算力生态运营。
• 技术优势：提供“绿能智算”全生命周期服务，具备技术壁垒和业务定位优势。
• 市场前景：在AI训练和推理场景中占据重要地位，具备稀缺性。

浪潮数字企业（0596.HK）

• 业务布局：智算中心是“AIFirst”战略核心落地载体。
• 市场表现：2025年智算中心业务签单46.9亿元，同比增长72%。
• 技术路径：提供全栈智算中心解决方案，覆盖国内外多个行业。

市场趋势与资本动态

• 港股AI上市潮：2025-2026年，多家AI企业相继上市，推动市场AI含金量提升。
• 估值逻辑转变：从“技术叙事”转向“商业价值”，关注客户基础、收入增速、毛利率和续费率等指标。
• Token经济：Token作为信息处理的最小单元，成为API计费和结算的基础，市场开始重视其运营价值。

增长空间测算

• Minimax：2026年总收入预测为3.0亿美元，收入增速382%。
• 智谱AI：2026年总收入预测为22.32亿元，收入增速208%。
• 金山云：AI需求和生态协同效应显著，未来增长空间可见度高。
• 粤港湾智算：在智算中心领域占据领先地位，具备稀缺性和技术壁垒。
• 浪潮数字企业：智算中心业务增长强劲，成为公司第一大签单引擎。

技术与商业模式

• 平台赋能型：如第四范式，提供AI开发与运行平台，收入来源为订阅和API调用。
• 解决方案驱动型：如创新奇智和滴普科技，专注特定行业痛点，提供端到端解决方案。
• 技术授权型：如智谱AI、MiniMax和云知声，输出底层AI能力，按调用量或订阅收费。
• AI内嵌型：如金蝶国际，将AI作为现有产品的增值模块，商业化路径清晰。
• 软硬一体型：如云知声，提供软硬件结合的解决方案，构建更深的护城河。

市场前景与建议

• AI大模型市场：预计2023-2029年复合年增长率在70%-80%。
• AI Agent市场：商业化明显加速，2026年有望保持高增长。
• 智算中心市场：预计2027年达到1200亿美元，2029年可能达到5500亿美元。
• 投资建议：关注具备核心技术、商业化能力及高增长潜力的AI企业，合理估值配置，把握市场机遇。

总结

AI产业正处于快速发展阶段，技术迭代与商业落地并行。大模型和AI Agent成为推动行业增长的核心力量，而智算中心作为算力供给的基础设施，同样具备重要战略意义。当前市场对AI企业的估值高度依赖商业价值和增长预期，建议投资者关注具备核心技术与商业化能力的公司，合理配置资源，把握AI产业的未来机遇。