20190712-华泰证券-电力设备与新能源：点评修订版双积分征求意见稿：政策支持不变，长效激励已成_6页_351kb

行业研究/动态点评总结

核心内容

本报告发布于2019年7月12日，主要分析了新能源车行业的政策变化及其对市场的影响。报告指出，2019年7月9日工信部发布的《双积分修正案（征求意见稿）》旨在优化新能源车积分政策，推动行业均衡发展，同时为新能源车长期高增长提供政策托底。报告认为，尽管当前市场对新能源车板块仍偏悲观，但基本面底可能在2019年第三季度，建议投资者增配新能源车板块，布局具备全球竞争力的龙头企业。

主要观点

政策支持不变，行业长逻辑强化

• 修订版双积分政策仍坚持2025年新能源车销量占比达到20%的目标。
• 政策旨在引导企业开发真正低能耗车型，避免单一技术指标偏重。
• 政策强化了行业持续增长的逻辑，提振市场信心。

新能源车销量预测

• 2021-2023年仅用于满足NEV积分要求的新能源车销量中位数分别为180万辆、190万辆、210万辆。
• 若考虑油耗积分抵消需求，2023年新能源车销量需达到380万辆以上，对应年均复合增速约为30%。

积分规则调整

• NEV积分目标更新：2021-2023年新能源积分比例分别为14%、16%、18%。
• 积分规则变化：EV车型积分由基准分值和电耗调整系数相乘得出，弱化续航里程影响，强化能耗要求。
• PHEV车型：不再以80km为界限分段考核，改为同时考核CD模式下的电耗和CS模式下的油耗。
• 低油耗车型：每辆低油耗车型在NEV积分核算中按0.2辆计算，鼓励传统车企技术升级。

油耗积分规则变化

• 测试工况调整：传统能源车及PHEV改为WLTC工况，EV改为CLTC工况。
• 油耗达标值：2021-2023年油耗达标值分别为5.7、5.5、5.3L/100km。
• 核算倍数调整：新能源车核算倍数逐年降低，2021-2023年分别为2.0、1.8、1.6倍。

关键信息

新能源车销量预测

• 2023年新能源车销量需达到380万辆以上，以满足NEV和油耗积分要求。
• 假设EV占新能源车销量的60%，传统燃油车油耗逐年小幅下滑。

产业链龙头建议

• 建议增配新能源车板块，重点布局具备全球竞争力的龙头企业。
• 具体标的包括：宁德时代、星源材质、恩捷股份、璞泰来、当升科技、天赐材料。

风险提示

• 政策不确定性：修正版双积分政策仍为征求意见稿，后续政策存在不确定性。
• 新能源车发展不及预期：受经济性、消费者习惯、安全性等因素影响，新能源车发展可能低于预期。
• 市场竞争加剧：锂电产业链存在产能过剩问题，补贴退坡后，主机厂可能对电池产业链提出更高降价要求，导致盈利不及预期。

结论

修订版双积分政策为新能源车行业提供了更清晰的发展指引，强化了行业长期增长逻辑。尽管当前市场情绪偏悲观，但基本面底部可能已在2019年第三季度，建议投资者把握配置时机，增配新能源车板块，重点关注具备技术优势和全球竞争力的产业链龙头。同时，需关注政策落地的不确定性、新能源车发展节奏以及产业链盈利压力等潜在风险。