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中东降温但难解，建议偏多配置

核心内容

本报告分析了2026年5月铝价走势，结合宏观与基本面因素，指出当前铝价虽有降温迹象，但整体仍受供应紧张和宏观政策影响，建议投资者采取偏多配置策略。

行情回顾

• 4月沪铝行情：整体走势呈现先涨后跌，3月28日因伊朗袭击阿联酋铝业和巴林铝业，铝价大幅跳涨；随后市场情绪降温，国内库存高企，铝价震荡整理。
• 4月13日-17日：美国封锁霍尔木兹海峡，但随后美伊谈判，市场情绪趋于稳定，LME铝价因供应缺口和低库存突破前高，创4年新高。
• 4月17日：伊朗表示霍尔木兹海峡商业船只通行已开放，铝价应声走弱。
• 4月21日：美联储降息预期修正，有色板块承压；中下旬国家整顿贸易商违规开票，导致内盘铝价进一步回落。

宏观与基本面分析

美联储利率决议

• 2024年9月-2025年10月：多次降息，利率逐步下调。
• 2025年10月：PCE物价指数同比上升，显示通胀压力仍存。
• 2026年：利率维持不变，但市场对降息预期修正。

欧洲央行利率决议

• 2024年6月-2025年12月：持续降息，主导利率逐步下调。
• 2025年10月：HICP同比下降，显示通胀压力缓解。
• 2026年：利率维持不变，市场对降息预期修正。

海外宏观指标

• 美国国债收益率：10年-2年收益率曲线呈现下降趋势。
• CPI与核心CPI：整体呈下降趋势，显示通胀压力缓解。
• 制造业PMI：保持在50.5左右，显示制造业活动维持稳定。

国内宏观指标

• 存款准备金率：大型和中小型金融机构持续下调。
• CPI与PPI：CPI持续下降，PPI负增长，显示通缩压力。
• 汇率：人民币对美元汇率逐步走弱，但对离岸和在岸汇率相对稳定。
• 社会融资规模：保持增长趋势，显示金融环境宽松。

我国出口

• 3月出口：美元计价同比增2.5%，两年复合增速仍保持7.2%。
• 出口驱动因素：降息周期对制造业的提振和AI投资的强劲需求。
• 关税政策：特朗普政府对部分商品实施临时关税，但目前仍维持10%税率。

国产铝土矿

• 价格走势：稳中有跌，主要受矿山复产和矿石品位下降影响。
• 地区分布：广西、山西为主要产区，占比分别为35%和36%。
• 供应问题：矿业整顿、安全环保监管等基础性问题短期内难以解决。

进口铝土矿

• 几内亚矿价：逐步回落，但进口量环比和同比均增长。
• 运输成本：高位海运费成为矿价支撑，缓解供应宽松压力。
• 供应协议：几内亚与几内亚铝业公司、阿联酋环球铝业达成和解，稳定供应。

氧化铝

• 产能变化：4月底建成产能11582万吨，运行产能9195万吨。
• 价格走势：国产现货加权指数下跌，预计5月价格呈底部震荡。
• 新产能：广西地区多个氧化铝项目预计5月投产，增加供应。
• 减产情况：部分企业因政策和设备故障减产，影响供应。

电解铝

• 国内产能：4月底建成产能4555万吨，运行产能4499万吨。
• 新投产能：扎铝35万吨投产中，天山铝业二阶段8万吨仍在建设中。
• 复产情况：辽宁忠旺、广西隆林等企业逐步复产。
• 海外产能：中东冲突导致电解铝减产，欧洲天然气价格大涨引发减产担忧。
• 展望5月：国内电解铝运行产能预计稳中有升，海外产能面临继续减产风险。

总结

• 铝价走势：尽管中东冲突有所缓和，但铝价仍受供应紧张和宏观政策影响，整体呈震荡走势。
• 建议策略：建议投资者采取偏多配置策略，关注供应端变化和宏观政策动向。
• 关键因素：供应缺口、库存水平、降息周期、关税政策、海运成本、新产能投产等。