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居民债务压力有多大？——美国信用风险系列之一

核心内容概述

本文分析了美联储加息背景下，美国居民部门的债务压力及消费和房地产市场的发展前景。尽管加息对居民信贷产生一定影响，但整体来看，居民债务负担仍处于可控范围，消费韧性较强，房地产市场亦保持稳定增长。

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主要观点

1. 高利率如何冲击居民信贷？

• 居民新增贷款规模放缓：2023年2季度美国居民部门债务总额达到17万亿美元，创历史新高，但贷款同比与环比增速持续回落。
• 房贷为主导：房屋抵押贷款占居民债务总量的70.4%，其存量利率上升幅度有限，主要为固定利率，对居民偿债压力影响较小。
• 汽车与信用卡贷款受利率影响较大：汽车贷款和信用卡贷款对利率变化敏感，其付息成本和拖欠率有所上升，但整体违约风险仍较低。
• 学生贷款重启偿还：疫情后暂停偿还政策结束，学生贷款恢复偿还将对消费支出产生一定挤占，可能影响四季度消费表现。

2. 美国居民资产负债表会维持健康么？

• 居民资产结构：房地产占居民总资产的比重最高，其次为养老金和公司股票，总资产规模持续增长。
• 净资产增长显著：2季度居民净资产达154.3万亿美元，创历史新高，主要由房地产和权益资产价格上涨驱动。
• 杠杆率回落：居民资产负债率和债务占可支配收入比重均处于低位，杠杆率已低于BIS警戒水平，显示居民资产负债表健康。
• 转移支付支撑收入：转移支付在居民收入中占比提升至20%，但受政治因素影响，后续财政支持可能受限。

3. 消费和地产，会否走向分化？

• 消费表现强劲：三季度美国消费环比折年率录得4.0%，服务消费成为主要拉动因素，显示居民消费韧性。
• 消费未来或承压：学生贷款恢复偿还、政府关门风险、巴以冲突等因素可能对四季度消费产生扰动。
• 房地产市场回暖：成屋和新建住房销售同比增速回升，库存仍处于低位，房价稳定增长，住宅刚性需求支撑市场。
• 消费韧性难证伪：超额储蓄、实际收入回升及净资产增长支撑消费，预计消费将缓慢下行，经济显著放缓需至明年年中。

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关键信息总结

居民债务结构

贷款类型	占总规模比重 (%)	存量 (万亿美元)	同比增速 (%)	拖欠率 (%)
房屋抵押贷款	70.4	12万亿美元以上	56.4	5.1
汽车贷款	9.3	超过1万亿美元	45.7	57.7
学生贷款	9.2	1.64万亿美元	1.3	1.2
信用卡贷款	6	超过1万亿美元	97.9	31.6
其他贷款	5.1	-	-	-

居民债务负担指标

指标	当前水平 (%)	历史水平 (%)	备注
财务偿付比率（FOR）	14.5	与疫情前相似	衡量家庭债务负担程度
债务偿付比率	低	低	表示债务偿付压力不大
净利息收入占可支配收入比重	小幅下降	与危机后水平接近	加息对实质债务成本影响有限

居民资产负债表健康度

• 居民总资产：174.4万亿美元，房地产占比最高。
• 居民净资产：154.3万亿美元，创历史新高，连续三个季度增长。
• 居民杠杆率：BIS口径下为73.6%，低于警戒水平。
• 可支配收入构成：雇员报酬为主，转移支付占比上升至20%。

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风险提示

• 美联储货币紧缩不及预期：若加息周期结束较慢，可能进一步增加居民债务负担。
• 美国经济韧性不及预期：若经济表现弱于预期，消费和房地产市场可能承压。
• 市场对加息预期波动较大：利率预测偏差可能影响居民债务成本。
• 政府关门危机可能重演：财政支持受限可能对消费产生不利影响。

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图表概览

• 图1-图5：展示居民贷款总额、分项规模、增速及利率变化。
• 图6-图17：分析房屋抵押贷款、汽车贷款、信用卡贷款的利率、拖欠率及市场表现。
• 图18-图24：聚焦居民净资产、资产价值变动、杠杆率及收入构成。
• 图25-图42：探讨消费与房地产市场走势及支撑因素。

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结论

尽管美联储加息对居民信贷产生一定压力，但整体来看，美国居民部门债务负担仍处于可控范围，消费韧性较强，房地产市场表现稳定。未来消费可能因学生贷款恢复偿还、政治不确定性等因素承压，但短期内仍受超额储蓄、收入回升及净资产增长支撑。房地产市场在库存低位和房价稳定增长的背景下，仍具备一定的增长潜力。