> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 浙商银行 (601916.SH) 2025年报点评总结 ## 核心内容 浙商银行在2025年面临营收和净利润的双重压力，业绩降幅有所扩大。全年实现营业收入625.1亿元，同比下降7.6%；归母净利润为129.3亿元，同比下降14.8%。尽管净利息收入有所改善，但非息收入大幅下降成为拖累营收的主要因素。同时，公司资产质量承压，不良贷款率和逾期率上升，拨备覆盖率下降。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年营收和净利润均出现下滑，降幅较前三季度有所扩大。 - **非息收入影响**：非息收入同比下降21%，主要受公允价值变动亏损影响，拖累整体营收表现。 - **净利息收入改善**：净利息收入同比下降1.5%，相较2024年降幅明显收窄。 - **成本收入比提升**：由于非息收入下降，成本收入比提升1.8个百分点至32.1%。 - **信贷与存款增长**：贷款总额同比增长3.9%，存款总额同比增长6.3%，但个人贷款下降约3.0%。 - **资产质量**：不良贷款率略有下降，但个人贷款不良率大幅上升，逾期率和关注率仍处高位。 - **拨备覆盖率下降**：拨备覆盖率从2024年的179%降至2025年的155.4%，显示资产质量压力。 - **投资建议**：下调2026-2028年归母净利润预测，维持“中性”评级。 - **估值指标**：2026-2028年PB值分别为0.45x、0.43x、0.41x，显示估值持续走低。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 676.5 | 625.1 | 598.1 | 623.8 | 662.5 | | 归母净利润（亿元） | 151.9 | 129.3 | 131.6 | 136.0 | 141.7 | | 拨备覆盖率 | 179% | 155% | 143% | 135% | 131% | | 净息差 | -14.1% | -4.0% | -13.7% | -1.5% | 0.0% | | PB值 | 0.49 | 0.48 | 0.45 | 0.43 | 0.41 | ### 资产负债表关键数据 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 总资产（亿元） | 33,255 | 34,811 | 36,726 | 38,745 | 41,845 | | 贷款总额（亿元） | 18,127 | 18,832 | 19,774 | 20,763 | 22,424 | | 存款总额（亿元） | 19,223 | 20,435 | 21,763 | 23,178 | 25,032 | | 贷存比 | 94% | 92% | 91% | 90% | 90% | | 所有者权益（亿元） | 2,027 | 2,073 | 2,171 | 2,270 | 2,373 | ### 利润表关键数据 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 利息净收入（亿元） | 451.6 | 444.6 | 402.4 | 418.3 | 446.7 | | 手续费净收入（亿元） | 44.9 | 37.5 | 41.3 | 43.3 | 45.5 | | 其他非息收入（亿元） | 1.8 | 1.4 | 1.5 | 1.6 | 1.7 | | 资产减值损失（亿元） | 281.9 | 242.5 | 226.0 | 237.3 | 255.4 | | 营业利润（亿元） | 6.7 | 6.2 | 5.9 | 6.2 | 6.6 | | 归母净利润（亿元） | 151.9 | 129.3 | 131.6 | 136.0 | 141.7 | ### 资产质量指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 不良贷款率 | 1.37% | 1.36% | 1.33% | 1.31% | 1.28% | | 信用成本率 | 1.69% | 1.34% | 1.20% | 1.20% | 1.23% | | 拨备覆盖率 | 179% | 155% | 143% | 135% | 131% | ### 风险提示 - **宏观经济复苏不及预期**：可能进一步拖累净息差和资产质量。 - **非息收入持续承压**：公允价值变动亏损及其他非息收入下降仍是主要挑战。 - **资产质量风险**：个人贷款不良率上升，逾期率和关注率仍处较高水平。 ## 投资建议 - **盈利预测调整**：2026-2028年归母净利润预测下调至132/136/142亿元，同比增速分别为1.8%、3.3%、4.2%。 - **评级维持**：维持“中性”评级，反映对浙商银行未来表现的谨慎态度。 - **估值水平**：2026-2028年PB值分别为0.45x、0.43x、0.41x，显示估值持续走低。 ## 业绩归因分析 | 归因因素 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|-------|-------|-------|-------|-------| | 净息差 | -14.1% | -4.0% | -13.7% | -1.5% | 0.0% | | 手续费净收入 | -0.5% | -1.2% | 1.4% | 0.1% | -0.1% | | 其他非息收入 | 12.3% | -5.0% | 3.8% | 0.3% | -0.4% | | 业务及管理费 | -0.4% | -2.4% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | | 资产减值损失 | -3.1% | 5.9% | 3.3% | -0.9% | -1.8% | | 其他因素 | -1.7% | -10.7% | 2.8% | -0.1% | -0.2% | ## 总结 浙商银行2025年业绩表现不佳，营收和净利润均出现下滑。非息收入大幅下降是主要拖累因素，尽管净利息收入有所改善，但整体营收仍受高基数影响。公司信贷扩张速度放缓，个人贷款下降，对公贷款占比上升，但资产质量仍面临压力，特别是个人贷款不良率显著上升。拨备覆盖率下降，反映公司对风险的应对力度减弱。未来三年盈利预测下调，估值持续走低，公司维持“中性”评级，主要风险包括宏观经济复苏不及预期及非息收入持续承压。