汇川技术快报总结
核心内容概述
汇川技术发布2021年业绩快报，全年营收和归母净利润均实现显著增长，分别同比增长57%和68%。公司2021年实现营收180.6亿元，归母净利润35.3亿元，扣非归母净利润29.57亿元。2021Q4营收47.1亿元，同比增长38%，归母净利润10.4亿元，同比增长73%，扣非归母净利润5.4亿元，同比增长11%。整体业绩略超市场预期，主要得益于先进制造和进口替代的推动。
主要观点
- 业绩表现：2021年整体业绩符合预期，Q4收入和扣非利润接近预告上限，显示公司经营能力突出。
- 新能源汽车业务：2021年新势力客户如理想ONE、小鹏P7销量显著增长，全年收入预计达25-30亿元，2022年有望实现盈利。
- 通用自动化业务：行业增速逐步平稳，但汇川通过“上顶下沉”策略和进口替代加速，全年同比增长60%以上，预计2021年维持30%以上增长。控制类产品将逐步接替伺服成为主要增长极。
- 电梯业务：保持稳健增长，预计2021年增长15-20%，2022-2023年通过综合解决方案和出海战略，有望维持10%以上的稳定增长。
- 财务表现：公司毛利率有所下降，但受益于高毛利业务增长和成本控制，整体盈利能力增强。2022年预计实现扣非归母净利润40.9亿元，同比增长38%。
- 投资建议：基于公司强经营α和行业龙头地位，给予目标价83.5元，对应2022年50倍PE，维持“买入”评级。
关键信息
营收与净利润
| 年份 |
营收（亿元） |
同比增长率 |
归母净利润（亿元） |
同比增长率 |
扣非归母净利润（亿元） |
同比增长率 |
| 2020A |
115.11 |
55.8% |
21.00 |
120.6% |
29.57 |
120.6% |
| 2021E |
180.57 |
56.9% |
35.34 |
68.3% |
29.57 |
55.0% |
| 2022E |
235.00 |
30.1% |
43.89 |
24.2% |
40.90 |
38.0% |
| 2023E |
306.88 |
30.6% |
56.90 |
29.6% |
53.40 |
31.0% |
每股指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益（元/股） |
1.22 |
1.34 |
1.67 |
2.16 |
| P/E（倍） |
51.10 |
46.52 |
37.47 |
28.90 |
风险提示
- 宏观经济下行风险
- 下游需求不达预期
- 新能源汽车客户拓展不及预期
- 行业竞争加剧
业务分析
通用自动化业务
- 行业增速逐步平稳，但汇川通过紧抓先进制造结构性机会和进口替代，保持高增长。
- 2021年工控业务同比增长60%以上，预计全年增速达30%以上。
- 控制类产品将逐步接替伺服成为主要增长极，长期布局储能、工业机器人、工业互联网等新下游。
新能源汽车业务
- 新势力客户如理想ONE、小鹏P7销量大幅增长，全年收入预计达25-30亿元。
- 2021Q3收入8.7亿元，同比增长189%，2021Q4有望延续高增长。
- 2022年起有望开始盈利，长期发展空间广阔。
电梯业务
- 2021年预计增长15-20%，2022-2023年通过综合解决方案、出海和后服务市场，有望维持10%以上的稳定增长。
财务预测
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
12458.2 |
21141.8 |
25850.5 |
32240.3 |
| 现金 |
3041.2 |
5142.0 |
5714.4 |
6602.8 |
| 应收款项 |
3190.5 |
6431.1 |
8369.8 |
10929.9 |
| 存货 |
2419.7 |
4319.3 |
5317.1 |
6674.3 |
| 资产总计 |
18647.6 |
27983.3 |
33138.0 |
39952.0 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
1467.3 |
2229.2 |
3228.1 |
4160.6 |
| 投资活动现金流 |
-503.7 |
-725.6 |
-779.9 |
-830.8 |
| 筹资活动现金流 |
-448.8 |
597.2 |
-1875.8 |
-2441.4 |
| 现金净增加额 |
501.7 |
2100.8 |
572.4 |
888.4 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
11511.3 |
18056.6 |
23499.9 |
30687.7 |
| 营业成本 |
7026.6 |
11260.9 |
14375.9 |
18739.4 |
| 营业利润 |
2347.6 |
3968.2 |
4959.8 |
6429.6 |
| 归属母公司净利润 |
2100.1 |
3534.5 |
4388.8 |
5689.9 |
| EBIT |
1950.8 |
2913.5 |
4071.6 |
5451.7 |
| EBITDA |
2210.6 |
3178.7 |
4415.5 |
5868.8 |
估值与投资建议
- PE倍数：对应现价PE分别为47倍、37倍、29倍。
- 目标价：83.5元，对应2022年50倍PE。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备较强的经营能力和行业龙头地位。
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
62.40 |
| 一年最低/最高价（元） |
58.20/100.00 |
| 流通A股市值（百万元） |
142168.05 |
基础数据
| 指标 |
数据 |
| 每股净资产（元） |
5.44 |
| 资产负债率（%） |
40.02 |
| 总股本（百万股） |
2635.14 |
| 流通A股（百万股） |
2278.33 |
重要财务与估值指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROIC（%） |
19.7% |
24.6% |
30.8% |
34.9% |
| ROE（%） |
19.7% |
24.1% |
25.7% |
28.1% |
| 毛利率（%） |
39.0% |
37.6% |
38.8% |
38.9% |
| 销售净利率（%） |
18.2% |
19.6% |
18.7% |
18.5% |
| 资产负债率（%） |
40.9% |
45.9% |
46.9% |
48.0% |
附注
- 免责声明：本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息准确性和完整性。
- 投资评级标准：买入、增持、中性、减持、卖出。