A股2020年三季报分析总结：可选消费景气底部回升-20201102-申万宏源-30页_1mb

可选消费景气底部回升 —— A股2020年三季报分析总结

核心内容

2020年第三季度，A股非金融石油石化行业收入和利润增速延续上升趋势，但增速较第二季度有所放缓。经营性现金流改善，资本开支和在建工程继续回升，其中中游成本型行业和TMT板块是主要动力。主板业绩上行提速，而创业板修复斜率放缓，映射市场风格趋于均衡。行业景气方面，上中游原材料和可选消费成为业绩上行的核心动力，金融板块业绩也有所回升。

主要观点

1. 非金融石油石化A股业绩表现

• 收入和利润增速：20Q3非金融石油石化A股营收累计增速从0.1%回升至4.2%，扣非净利润累计增速从-16.5%回升至-4.6%。
• ROE改善：非金融石油石化A股ROE（TTM）从6.9%上升至7.2%，其中销售净利率贡献了改善幅度的96%。
• 费用端收缩：销售净利率上行主要得益于费用端收缩，包括企业经营策略调整和宏观扶持政策。
• 毛利率与三费率变化：毛利率在20Q3进一步下滑，但预计将在20Q4企稳回升。三费率从11.6%下降至11.4%，其中销售费用率下行是主要贡献。

2. 现金流与投资情况

• 经营性现金流改善：20Q3经营性净现金流入9758亿元，较去年同期上升约1800亿元。
• 筹资性现金流：筹资性净现金流出446亿元，连续两个季度小幅净流出。
• 投资性现金流：投资性净现金流出7346亿元，与去年同期基本持平，表明“回补性”投资在二季度基本完成。
• 企业信用条件改善：企业对非现金结算的容忍度提高，销售商品提供劳务收到现金占营业收入比重和购买商品接受劳务支出现金占营业成本比重均小幅下行。

3. 资本开支与在建工程

• 资本开支回升：非金融石油石化A股资本支出累计增速从2.6%回升至8.1%。
• 在建工程反弹：非金融石油石化航空A股在建工程增速从4.8%反弹至6.2%，为2018年底以来连续第二个季度回升。
• 行业动力：中游成本型行业和TMT板块是资本开支与在建工程回升的重要动力。

4. 大类板块与指数表现

• 主板业绩提速：20Q3主板扣非净利润累计增速从-21.3%上升至-12.1%，较第二季度改善9.2个百分点。
• 创业板修复放缓：创业板扣非净利润累计增速从15.1%改善至1.1个百分点，改善幅度较小。
• 市场风格映射：沪深300上涨10.2%，创业板指上涨5.6%，市场风格略偏价值。

5. 行业景气度分析

• 上中游原材料：价格端企稳回升叠加需求旺盛，景气度明显回升，黄金和电力板块绝对景气度占优。
• 中游需求型行业：光伏风电设备和工程机械维持高景气，玻璃、国防军工、电机和电气自动化设备业绩正增长且改善显著。
• 可选消费：汽车、家电、家具等地产后周期可选消费品领衔业绩修复，服务消费复苏依然缓慢。
• 必需消费：业绩仍有韧性，但向上弹性有限，农业板块业绩增速持续回落。
• TMT板块：顺周期广告板块回升明显，但电子和手游利润增速有所回落。
• 其他行业：航运、橡胶、水务、港口业绩向好，铁路运输业绩进一步恶化。

关键信息

业绩改善与修复

• 非金融石油石化A股：收入和利润增速持续上行，但斜率有所放缓。
• 主板：业绩改善幅度大于创业板，大市值公司景气度占优。
• 创业板：大市值公司已基本回补疫情冲击，但小市值公司仍受疫情影响严重。
• 行业景气度：光学光电子、玻璃制造、电气设备、医疗器械等行业财务指标改善显著。

景气展望

• 可选消费：景气底部回升，有望在四季度进一步改善。
• 上游周期品：盈利预测上调幅度较大，如化工、钢铁、有色金属等，是值得关注的行业。

未来展望

• 毛利率：预计在20Q4企稳回升，带动ROE进一步提升。
• 市场风格：主板和创业板景气度差异缩小，市场风格趋于均衡。
• 投资建议：关注景气底部回升的可选消费行业和盈利预测上调的上游周期品行业。

总结

2020年第三季度，A股市场整体呈现复苏态势，非金融石油石化行业业绩逐步改善，ROE延续上行，主要得益于销售净利率的提升。主板业绩改善提速，而创业板修复斜率放缓，反映市场风格向价值倾斜。中游成本型行业和TMT板块是资本开支与在建工程回升的重要动力。可选消费行业表现亮眼，但服务消费复苏仍较缓慢。未来，可选消费和上游周期品行业有望进一步改善，值得关注。