> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 阶段性冲击下的美股底部形成机制 ## 核心内容概述 2023年以来，美股进入趋势性牛市，主要由AI盈利预期上修、Fed put（美联储政策支撑）和财政托底预期驱动。每当出现金融稳定压力、就业走弱或增长担忧，市场会更快定价未来降息，从而增强风险资产的修复弹性。市场调整并非牛市终结，而是流动性砸坑后的再配置机会。只要冲击未演变为信用系统坍塌、美元资产信任危机或盈利趋势反转，回调往往被重新解释为修复窗口。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 美股牛市驱动因素 - **AI盈利预期**：AI产业链成为美股牛市的重要盈利锚，科技龙头持续超预期，市场盈利预期不断上修。 - **降息交易**：市场对终端利率预期快速下调，美联储在金融稳定压力下倾向于偏鸽政策，降低尾部风险。 - **财政托底预期**：美国财政赤字和利息支出维持高位，财政端难以大幅收缩。 - **散户净买入**：即使机构撤出，散户持续净买入，为市场提供资金支撑。 ### 2. 底部形成机制 - **波动率与情绪指标**：当波动率从极端区间回落、信用利差不再走阔、投资者情绪完成出清时，市场底部信号更可靠。 - **Spillover Index**：识别跨资产波动传染强度，当该指标超过60%时，进入抄底观察区。若未识别，则需结合标普500的RSI<30且低于250日均线。 - **跨资产同步波动**：外生事件触发风险资产下跌与波动率上行，随后波动率冲高推动策略减仓，形成跨资产同步波动。 ### 3. 五次典型冲击复盘 #### 2023年3月：SVB挤兑与存款兜底 - **下跌触发**：SVB计划甩卖资产并发行股票融资，引发市场恐慌。 - **市场反应**：标普500指数下跌1.8%，VIX指数上行18.3%，加密货币下跌8.7%。 - **底部信号**：美联储、财政部和FDIC宣布存款兜底，市场情绪快速修复，波动率回落。 #### 2023年10月：长债利率冲顶与财政缓和 - **下跌触发**：长端利率上行，市场担忧财政恶化。 - **市场反应**：10年期美债收益率突破5%，但未能站稳。 - **底部信号**：三季报业绩超预期，美债收益率边际企稳，财政政策转向T-bill，风险偏好回升。 #### 2024年8月：日元套息交易逆转与杠杆出清 - **下跌触发**：日元套息交易逆转，美元兑日元汇率下跌，市场对AI资本开支担忧。 - **市场反应**：日元兑高息货币快速升值，科技股去杠杆，市场波动加剧。 - **底部信号**：日本央行加息并缩表，市场情绪逐步修复，波动率回落。 #### 2025年4月：关税冲击下的TACO转向 - **下跌触发**：美国对等关税引发市场担忧。 - **市场反应**：大类资产价格下跌，市场对经济前景担忧。 - **底部信号**：TACO（贸易调整与资本流动）转向，市场情绪改善，波动率回落。 #### 2026年3月：油价冲顶后的停火谈判 - **下跌触发**：油价冲顶引发市场对地缘冲突的担忧。 - **市场反应**：市场对油价高点预期延后，风险偏好下降。 - **底部信号**：停火谈判缓解冲突预期，波动率回落，市场情绪修复。 ### 4. 技术指标与市场信号 - **技术形态**：标普500整体运行在上升趋势通道中，调整通常在趋势中轨附近获得支撑。 - **波动率与风险偏好**：VIX及其期限结构用于识别恐慌峰值，隐含相关性指标用于判断风险是否扩散。 - **信用利差**：高收益级企业债利差变化反映风险扩散程度。 - **情绪指标**：AAII和NAAIM指标用于观察投资者情绪与仓位变化。 ## 综合抄底框架 - **波动率回落**：VIX指数从极端区间回落，市场恐慌情绪缓解。 - **信用利差稳定**：高收益债利差不再走阔，表明风险未扩散至信用市场。 - **情绪与仓位出清**：投资者情绪完成出清，策略减仓结束。 - **价格企稳**：指数价格在关键支撑位企稳，表明市场底部形成。 ## 风险提示 - **宏观政策环境变化**：美联储政策转向可能影响市场预期。 - **风险事件超预期演化**：地缘冲突、财政危机等可能加剧市场波动。 - **模型与指标适用性**：Spillover Index等工具在某些情况下识别能力有限，需结合其他指标。 ## 附：相关研究与图表目录 - **相关研究**： 1. 全球三大非均衡正反馈发散系统下的范式重塑 2. 2026年策略展望：大类资产定价的K型背离 3. 系统动力学模型研判市场系列之二：LPPL模型提示主升浪顶部 4. 基于系统动力学模型的牛市正反馈切换点识别与当前市场研判 5. 美国财政主导阶段的行为扭曲与潜在通胀风险 6. 己日革之, 待时而动——2025年中期策略展望 - **图目录**： - 图1：标普500指数技术形态 - 图2：标普500走势跟随未来12个月EPS上修 - 图3：2022年以来散户净买入趋势 - 图4：美联储终端利率预期走势 - 图5：SVB事件前后大类资产价格走势 - 图6：SVB事件后加密货币快速反弹 - 图7：各大类资产隐含波动率见顶回落 - 图8：实际拍卖规模与预期拍卖规模对比 - 图9：10年期美债收益率分解 - 图10：8-12月大类资产价格走势 - 图11：实际与预期拍卖规模变化 - 图12：科技板块交易拥挤度上行 - 图13：日元兑美元净空头持仓变化 - 图14：日元对高息货币升值 - 图15：流动性冲击前后大类资产价格走势 - 图16：VIX指数创2020年以来新高 - 图17：美元兑日元波动率见顶，日股反弹 - 图18：国债买卖价差变化 - 图19：长期利率上行，但美元贬值 - 图20：对等关税前后大类资产价格走势 - 图21：标普成分股盈利表现 - 图22：霍尔木兹海峡交通恢复预期延后 - 图23：美伊冲突期间大类资产价格走势 - 图24：波动率溢出指数与资产价格走势 - 图25：标普500分时走势 - 图26：原油期货近月涨幅大于远月 - 图27：标普500盈利增速创历史新高 - 图28：波动率溢出指数识别底部 - 图29：美债收益率压制股市估值 - 图30：标普500满足RSI<30与低于250日均线 - 图31：VIX及VIX3M走势 - 图32：隐含相关性指标走势 - 图33：高收益债利差变化 - 图34：AAII与NAAIM情绪指标 ## 表目录 - **表1**：2023年以来5次美股下跌复盘