深度报告-2026-06-17-西南证券-2023年以来美股五次回撤复盘与底部信号_阶段性冲击下的美股底部形成机制_31页_5mb

阶段性冲击下的美股底部形成机制

核心内容概述

2023年以来，美股进入趋势性牛市，主要由AI盈利预期上修、Fed put（美联储政策支撑）和财政托底预期驱动。每当出现金融稳定压力、就业走弱或增长担忧，市场会更快定价未来降息，从而增强风险资产的修复弹性。市场调整并非牛市终结，而是流动性砸坑后的再配置机会。只要冲击未演变为信用系统坍塌、美元资产信任危机或盈利趋势反转，回调往往被重新解释为修复窗口。

主要观点与关键信息

1. 美股牛市驱动因素

• AI盈利预期：AI产业链成为美股牛市的重要盈利锚，科技龙头持续超预期，市场盈利预期不断上修。
• 降息交易：市场对终端利率预期快速下调，美联储在金融稳定压力下倾向于偏鸽政策，降低尾部风险。
• 财政托底预期：美国财政赤字和利息支出维持高位，财政端难以大幅收缩。
• 散户净买入：即使机构撤出，散户持续净买入，为市场提供资金支撑。

2. 底部形成机制

• 波动率与情绪指标：当波动率从极端区间回落、信用利差不再走阔、投资者情绪完成出清时，市场底部信号更可靠。
• Spillover Index：识别跨资产波动传染强度，当该指标超过60%时，进入抄底观察区。若未识别，则需结合标普500的RSI<30且低于250日均线。
• 跨资产同步波动：外生事件触发风险资产下跌与波动率上行，随后波动率冲高推动策略减仓，形成跨资产同步波动。

3. 五次典型冲击复盘

2023年3月：SVB挤兑与存款兜底

• 下跌触发：SVB计划甩卖资产并发行股票融资，引发市场恐慌。
• 市场反应：标普500指数下跌1.8%，VIX指数上行18.3%，加密货币下跌8.7%。
• 底部信号：美联储、财政部和FDIC宣布存款兜底，市场情绪快速修复，波动率回落。

2023年10月：长债利率冲顶与财政缓和

• 下跌触发：长端利率上行，市场担忧财政恶化。
• 市场反应：10年期美债收益率突破5%，但未能站稳。
• 底部信号：三季报业绩超预期，美债收益率边际企稳，财政政策转向T-bill，风险偏好回升。

2024年8月：日元套息交易逆转与杠杆出清

• 下跌触发：日元套息交易逆转，美元兑日元汇率下跌，市场对AI资本开支担忧。
• 市场反应：日元兑高息货币快速升值，科技股去杠杆，市场波动加剧。
• 底部信号：日本央行加息并缩表，市场情绪逐步修复，波动率回落。

2025年4月：关税冲击下的TACO转向

• 下跌触发：美国对等关税引发市场担忧。
• 市场反应：大类资产价格下跌，市场对经济前景担忧。
• 底部信号：TACO（贸易调整与资本流动）转向，市场情绪改善，波动率回落。

2026年3月：油价冲顶后的停火谈判

• 下跌触发：油价冲顶引发市场对地缘冲突的担忧。
• 市场反应：市场对油价高点预期延后，风险偏好下降。
• 底部信号：停火谈判缓解冲突预期，波动率回落，市场情绪修复。

4. 技术指标与市场信号

• 技术形态：标普500整体运行在上升趋势通道中，调整通常在趋势中轨附近获得支撑。
• 波动率与风险偏好：VIX及其期限结构用于识别恐慌峰值，隐含相关性指标用于判断风险是否扩散。
• 信用利差：高收益级企业债利差变化反映风险扩散程度。
• 情绪指标：AAII和NAAIM指标用于观察投资者情绪与仓位变化。

综合抄底框架

• 波动率回落：VIX指数从极端区间回落，市场恐慌情绪缓解。
• 信用利差稳定：高收益债利差不再走阔，表明风险未扩散至信用市场。
• 情绪与仓位出清：投资者情绪完成出清，策略减仓结束。
• 价格企稳：指数价格在关键支撑位企稳，表明市场底部形成。

风险提示

• 宏观政策环境变化：美联储政策转向可能影响市场预期。
• 风险事件超预期演化：地缘冲突、财政危机等可能加剧市场波动。
• 模型与指标适用性：Spillover Index等工具在某些情况下识别能力有限，需结合其他指标。

附：相关研究与图表目录

• 相关研究：

  1. 全球三大非均衡正反馈发散系统下的范式重塑
  2. 2026年策略展望：大类资产定价的K型背离
  3. 系统动力学模型研判市场系列之二：LPPL模型提示主升浪顶部
  4. 基于系统动力学模型的牛市正反馈切换点识别与当前市场研判
  5. 美国财政主导阶段的行为扭曲与潜在通胀风险
  6. 己日革之, 待时而动——2025年中期策略展望

• 图目录：

  • 图1：标普500指数技术形态
  • 图2：标普500走势跟随未来12个月EPS上修
  • 图3：2022年以来散户净买入趋势
  • 图4：美联储终端利率预期走势
  • 图5：SVB事件前后大类资产价格走势
  • 图6：SVB事件后加密货币快速反弹
  • 图7：各大类资产隐含波动率见顶回落
  • 图8：实际拍卖规模与预期拍卖规模对比
  • 图9：10年期美债收益率分解
  • 图10：8-12月大类资产价格走势
  • 图11：实际与预期拍卖规模变化
  • 图12：科技板块交易拥挤度上行
  • 图13：日元兑美元净空头持仓变化
  • 图14：日元对高息货币升值
  • 图15：流动性冲击前后大类资产价格走势
  • 图16：VIX指数创2020年以来新高
  • 图17：美元兑日元波动率见顶，日股反弹
  • 图18：国债买卖价差变化
  • 图19：长期利率上行，但美元贬值
  • 图20：对等关税前后大类资产价格走势
  • 图21：标普成分股盈利表现
  • 图22：霍尔木兹海峡交通恢复预期延后
  • 图23：美伊冲突期间大类资产价格走势
  • 图24：波动率溢出指数与资产价格走势
  • 图25：标普500分时走势
  • 图26：原油期货近月涨幅大于远月
  • 图27：标普500盈利增速创历史新高
  • 图28：波动率溢出指数识别底部
  • 图29：美债收益率压制股市估值
  • 图30：标普500满足RSI<30与低于250日均线
  • 图31：VIX及VIX3M走势
  • 图32：隐含相关性指标走势
  • 图33：高收益债利差变化
  • 图34：AAII与NAAIM情绪指标

表目录

• 表1：2023年以来5次美股下跌复盘