> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 宏观：美国私募信贷市场波动进一步加大 ## 核心内容 2025年以来，美国私募信贷市场风险进一步暴露，与AI恐慌形成共振，引发市场广泛关注。尽管部分私募基金遭遇赎回潮，但整体风险演变为系统性金融风险的概率仍较低。 ### 主要观点 - **私募信贷市场风险持续暴露**：2025年9月至2026年2月期间，多家私募信贷基金出现赎回压力，部分基金暂停常规赎回，甚至出售资产以返还资金。 - **AI恐慌加剧市场波动**：AI对传统软件行业的冲击，使得投资者对依赖软件行业贷款的私募信贷基金产生担忧，导致私募信贷市场波动加剧。 - **私募信贷市场快速扩张**：近十年以来，美国私募信贷规模增长超过万亿美元，占美国银行总资产的6.9%，但其体量相对较小，系统性风险概率较低。 - **银行对私募信贷敞口有限**：截至2024年底，美国银行对私募信贷的贷款规模为950亿美元，仅占银行总贷款的0.8%，且风险敞口集中度不高，风险扩散效应有限。 - **监管放松可能带来挤出效应**：特朗普再度执政后，美国银行业监管有所放松，传统银行逐步回归高风险贷款领域，可能对私募信贷产生挤出效应。 - **经济基本面支撑市场稳定**：尽管当前私募信贷市场波动较大，但美国经济韧性较强，预计2026年GDP增速将达到2.6%，高于市场预期。联储可能在下半年降息1-2次，进一步放松金融条件。 ### 关键信息 - **私募信贷规模**：截至2024年底，美国私募信贷规模为1.4万亿美元。 - **干粉资金**：截至2024年底，已融资但未使用的干粉资金为2779亿美元，占已融资金额的20%。 - **AI对软件行业的影响**：AI冲击导致软件行业股价下跌，私募信贷基金对信息技术行业的配置比例高达41%。 - **私募信贷违约率**：截至2025年四季度，私募信贷违约率为2.46%，处于较低水平。 - **监管变化**：2025年12月，美国监管机构撤回了2013年的杠杆贷款指引，取消了对高于EBITDA 6倍的贷款的限制。 ## 风险提示 - 私募信贷风险事件暴露超预期。 - 美国金融条件超预期收紧。 ## 主要图表一览 | 图表编号 | 内容 | |----------|------| | 图表1 | 2025年以来与私募信贷相关的风险事件一览 | | 图表2 | 软件行业指数在2026年以来明显跑输大盘 | | 图表3 | IMF研究显示，私募信贷对信息技术行业敞口较高 | | 图表4 | 2026年2月以来，多个事件冲击私募信贷市场 | | 图表5 | 截至2024年底，美国私募贷款规模为1.4万亿美元 | | 图表6 | 截至2024年底，美国银行对私募贷款基金的借款为950亿美元 | | 图表7 | 截至2024年底，美国私募信贷中干粉资金规模为2779亿美元 | | 图表8 | 私募信贷利率较高，企业贷款利率高195bp左右 | | 图表9 | 2026年以来，BBB级企业信用利差走阔至1.07% | | 图表10 | 预计2026年美国实际GDP增速为2.6% | | 图表11 | 市场对2026年联储降息预期为40bp | | 图表12 | 截至2025年四季度，私募信贷违约率仍处于较低水平 | | 图表13 | 单一银行对私募信贷风险敞口集中度处于中等偏低水平 | ## 结论 尽管美国私募信贷市场近期波动加大，但其规模相对较小，银行对其敞口有限，且美国经济基本面较强，未来增长预期良好。因此，私募信贷市场风险演变为系统性金融风险的可能性较低。