> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 上美股份（02145.HK）2025年业绩总结 ## 核心内容概述 上美股份（02145.HK）2025年业绩表现良好，整体营收与净利润均实现同比增长，且下半年增长加速。公司持续推动多品牌战略，核心品牌韩束表现稳健，新兴品牌快速成长，同时在原料研发方面取得进展，为未来发展奠定基础。分析师维持“买入”评级，认为公司长期增长潜力较大。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 业绩表现 - **2025年营业总收入**：91.8亿元，同比增长35.12%。 - **2025年归母净利润**：11.5亿元，同比增长41.14%。 - **2025年H2业绩**：营收50.7亿元，同比增长54%；净利润6.0亿元，同比增长53%。 - **业绩落入预告区间上半区**，显示公司业绩增长势头良好。 ### 2. 盈利能力 - **毛利率**：76%（同比+1.2%），盈利能力稳中有升。 - **销售费用率**：58.4%（同比+0.3%），销售费用有所上升。 - **管理及研发费用率**：均微降，费用控制能力提升。 - **销售净利率**：12.6%（同比+0.7%），净利增长质量提高。 ### 3. 渠道表现 - **线上渠道**： - 线上整体收入86.18亿元，同比增长40.1%，占总收入93.9%。 - 线上自营收入78.38亿元，同比增长47.6%，占比85.4%，线上经营能力显著提升。 - **线下渠道**： - 收入4.95亿元，同比下降14.3%，主要受消费习惯变化及渠道策略调整影响。 ### 4. 品牌战略进展 - **主品牌韩束**： - 2025年收入73.6亿元，同比增长31.6%，占总收入80.2%。 - 在抖音平台月度GMV持续位居美妆品牌第一，大单品策略与自播矩阵双轮驱动，基本盘稳固。 - **子品牌表现**： - **newpage一页**：收入8.8亿元，同比增长134.2%，成为第二增长曲线。 - **安敏优**：收入1.98亿元，同比增长62.7%，明星单品“修红棒”精华快速放量。 - **极方、聚光白、面包超人等新兴品牌**：合计收入4.43亿元，同比增长35%，多点开花态势明显。 ### 5. 原料研发进展 - 公司与苏州开拓就“地表最强国产美白剂”KT-939签订合作协议，联合开展功效型原料研发与定制，有望增强公司在美妆行业的原料竞争力。 ### 6. 盈利预测与估值 - **盈利预测**： - 2026年归母净利润预测为13.8亿元； - 2027年归母净利润预测为17.2亿元； - 新增2028年归母净利润预测为21.5亿元。 - **估值**： - 截至2026年3月26日收盘价，对应2026-2028年PE分别为15/12/10倍，估值逐步下降，但成长性仍被看好。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司长期增长潜力较大。 ### 7. 财务数据概览 - **资产负债表**： - 2025年资产总计496.7亿元，2028年预计达1237.9亿元。 - 流动资产从316.2亿元增长至1044.1亿元，非流动资产保持稳定。 - **现金流量表**： - 2025年经营活动现金流净额为913.1亿元，2028年预计达1815.5亿元。 - 投资活动现金流从-97.5亿元改善至313.8亿元，筹资活动现金流持续为负，但规模逐步缩小。 - **利润表**： - 营业收入持续增长，2025年为917.8亿元，2028年预计达1768.4亿元。 - 净利润从115.4亿元增长至223.0亿元，净利润率稳步提升。 ### 8. 财务比率 - **每股收益**：从2.77元增长至5.39元。 - **每股净资产**：从6.95元增长至20.17元。 - **ROIC**：从42.51%下降至29.84%。 - **ROE**：从39.83%下降至26.75%。 - **P/E**：从19.05倍下降至9.78倍。 - **P/B**：从7.59倍下降至2.62倍。 - **EV/EBITDA**：从17.80倍下降至6.19倍，显示估值逐步降低。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧； - 多品牌运营管理风险； - 渠道扩张不及预期。 ## 总结 上美股份2025年业绩表现强劲，线上线下渠道均有所增长，尤其是线上自营渠道增长显著。公司多品牌战略持续推进，主品牌韩束表现稳健，子品牌快速成长，推动整体业绩增长。同时，公司在原料研发方面取得进展，有望增强竞争力。尽管面临一定的市场风险，但分析师仍维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。