20260327-东吴证券-上美股份-02145.HK-2025年业绩点评_落入预告上半区_看好多品牌战略逐渐兑现_3页_450kb

上美股份（02145.HK）2025年业绩总结

核心内容概述

上美股份（02145.HK）2025年业绩表现良好，整体营收与净利润均实现同比增长，且下半年增长加速。公司持续推动多品牌战略，核心品牌韩束表现稳健，新兴品牌快速成长，同时在原料研发方面取得进展，为未来发展奠定基础。分析师维持“买入”评级，认为公司长期增长潜力较大。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2025年营业总收入：91.8亿元，同比增长35.12%。
• 2025年归母净利润：11.5亿元，同比增长41.14%。
• 2025年H2业绩：营收50.7亿元，同比增长54%；净利润6.0亿元，同比增长53%。
• 业绩落入预告区间上半区，显示公司业绩增长势头良好。

2. 盈利能力

• 毛利率：76%（同比+1.2%），盈利能力稳中有升。
• 销售费用率：58.4%（同比+0.3%），销售费用有所上升。
• 管理及研发费用率：均微降，费用控制能力提升。
• 销售净利率：12.6%（同比+0.7%），净利增长质量提高。

3. 渠道表现

• 线上渠道：
  • 线上整体收入86.18亿元，同比增长40.1%，占总收入93.9%。
  • 线上自营收入78.38亿元，同比增长47.6%，占比85.4%，线上经营能力显著提升。
• 线下渠道：
  • 收入4.95亿元，同比下降14.3%，主要受消费习惯变化及渠道策略调整影响。

4. 品牌战略进展

• 主品牌韩束：
  • 2025年收入73.6亿元，同比增长31.6%，占总收入80.2%。
  • 在抖音平台月度GMV持续位居美妆品牌第一，大单品策略与自播矩阵双轮驱动，基本盘稳固。
• 子品牌表现：
  • newpage一页：收入8.8亿元，同比增长134.2%，成为第二增长曲线。
  • 安敏优：收入1.98亿元，同比增长62.7%，明星单品“修红棒”精华快速放量。
  • 极方、聚光白、面包超人等新兴品牌：合计收入4.43亿元，同比增长35%，多点开花态势明显。

5. 原料研发进展

• 公司与苏州开拓就“地表最强国产美白剂”KT-939签订合作协议，联合开展功效型原料研发与定制，有望增强公司在美妆行业的原料竞争力。

6. 盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2026年归母净利润预测为13.8亿元；
  • 2027年归母净利润预测为17.2亿元；
  • 新增2028年归母净利润预测为21.5亿元。
• 估值：
  • 截至2026年3月26日收盘价，对应2026-2028年PE分别为15/12/10倍，估值逐步下降，但成长性仍被看好。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司长期增长潜力较大。

7. 财务数据概览

• 资产负债表：
  • 2025年资产总计496.7亿元，2028年预计达1237.9亿元。
  • 流动资产从316.2亿元增长至1044.1亿元，非流动资产保持稳定。
• 现金流量表：
  • 2025年经营活动现金流净额为913.1亿元，2028年预计达1815.5亿元。
  • 投资活动现金流从-97.5亿元改善至313.8亿元，筹资活动现金流持续为负，但规模逐步缩小。
• 利润表：
  • 营业收入持续增长，2025年为917.8亿元，2028年预计达1768.4亿元。
  • 净利润从115.4亿元增长至223.0亿元，净利润率稳步提升。

8. 财务比率

• 每股收益：从2.77元增长至5.39元。
• 每股净资产：从6.95元增长至20.17元。
• ROIC：从42.51%下降至29.84%。
• ROE：从39.83%下降至26.75%。
• P/E：从19.05倍下降至9.78倍。
• P/B：从7.59倍下降至2.62倍。
• EV/EBITDA：从17.80倍下降至6.19倍，显示估值逐步降低。

风险提示

• 行业竞争加剧；
• 多品牌运营管理风险；
• 渠道扩张不及预期。

总结

上美股份2025年业绩表现强劲，线上线下渠道均有所增长，尤其是线上自营渠道增长显著。公司多品牌战略持续推进，主品牌韩束表现稳健，子品牌快速成长，推动整体业绩增长。同时，公司在原料研发方面取得进展，有望增强竞争力。尽管面临一定的市场风险，但分析师仍维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。