> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** <table><tr><td>文字早评 2026/02/27 星期五</td></tr><tr><td>宏观金融类</td></tr><tr><td>股指</td></tr><tr><td>【行情资讯】</td></tr><tr><td>1、中国模型以4.12万亿Token的调用量首超美国，前五模型中国占据四席；</td></tr><tr><td>2、苹果为iPhone 17敲定了三星LPDDR5X订单，价格较此前翻了一倍；</td></tr><tr><td>3、百度AI业务收入占比达超预期的43%，主要来自企业和用户为实际效果付费；</td></tr><tr><td>4、英伟达财报超预期但开盘跳水5%，一半销售额来自超大规模客户，引发需求集中和循环交易担忧。</td></tr><tr><td>基差年化比率：</td></tr><tr><td>IF当月/下月/当季/隔季：4.70%/2.97%/5.48%/4.74%；</td></tr><tr><td>IC当月/下月/当季/隔季：3.50%/3.41%/7.06%/6.05%；</td></tr><tr><td>IM当月/下月/当季/隔季：8.41%/7.53%/12.62%/9.82%；</td></tr><tr><td>IH当月/下月/当季/隔季：0.23%/-0.30%/0.62%/2.50%。</td></tr><tr><td>【策略观点】</td></tr><tr><td>近日在美伊冲突扰动全球风险偏好、美国关税政策反转释放外需预期的背景下，叠加人民币汇率强势升值带动外资流入、AI业务超预期与机器人出圈，股指有望先迎来一波偏强表现。</td></tr><tr><td>国债</td></tr><tr><td>【行情资讯】</td></tr><tr><td>行情方面：周四，TL主力合约收于112.090，环比变化-0.54%；T主力合约收于108.370，环比变化-0.10%；TF主力合约收于105.980，环比变化-0.08%；TS主力合约收于102.432，环比变化-0.03%。</td></tr><tr><td>消息方面：1、商务部新闻发言人何咏前在回应近期将举行的第六轮中美经贸磋商相关提问时表示，中美双方通过中美经贸磋商机制，在各层级持续保持沟通。中方愿与美方一道，共同落实好、维护好两国元首釜山会晤和2月4日通话共识，通过平等协商，妥善管控分歧，拓展务实合作，维护中美经贸关系健康、稳定、可持续发展，更好造福两国，惠及世界。2、日本央行审议委员高田创表示，需要进一步调整货币宽松政策，对日本经济重回通缩的担忧已消除，有必要将日本央行的关注点更多地转向物价上涨。</td></tr><tr><td>流动性：央行周四进行3205亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，因当日有4000亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼795亿元。</td></tr></table> # 【策略观点】 基本面看，1月受春节错位因素影响，CPI同比低于预期，而PPI同比环比均有所改善，通胀回升对于债市的潜在压制仍存。1月份金融数据则显示经济修复的内生动力仍不稳固，信贷开门红力度偏弱，结构上短期贷款同比多增，而企业贷款和居民中长贷偏弱。总体上，经济恢复动能持续性有待观察，内需仍待居民收入企稳和政策支持。央行25年四季度货币政策执行报告显示，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，并且强调货币政策和财政政策的协同，资金面有望延续宽松态势。近期债市配置力量较强，节奏上仍需关注股市行情和通胀预期的影响，预计行情延续震荡。 # 贵金属 # 【行情资讯】 沪金跌0.25%，报1146.04元/克，沪银跌1.88%，报22219.00元/千克；COMEX金跌0.36%，报5207.60美元/盎司，COMEX银跌2.54%，报89.30元/盎司；美国10年期国债收益率报4.02%，美元指数报97.77； 周四，贵金属价格维持横盘整固。当前特朗普关税计划的不确定性及第三轮美伊核谈判的紧张局势支撑金银价格，但近期美联储官员表态及市场对美国短期维持利率不变的预期为价格上涨带来阻力。 当前贵金属基本面仍然坚挺。COMEX仍维持去库趋势不变，白银去库力度放大，总库存为11217.13吨（-37.49吨），黄金库存连续两日走低，当前库存为1045.93吨（-2.29吨）。白银方面，据白银协会预期，2026年全球白银缺口将达6700万盎司，连续六年呈现供应短缺，叠加AI数据中心、电动汽车及半导体制造领域的刚性工业需求，进一步强化白银价格支撑；黄金方面，2026年全球央行购金规模预计达755吨，虽低于此前峰值，但仍远高于2022年前每年400-500吨的平均水平，为金价提供支撑。 # 【策略观点】 当前贵金属价格维持横盘整固，特朗普关税不确定性、美伊核谈判紧张局势及坚实基本面为价格提供支撑。但美联储官员表态及美国短期利率不变预期形成阻力，后续大概率维持高位震荡。策略上暂时保持观望，沪金主力合约参考运行区间1130-1200元/克，沪银主力合约参考运行区间22000-23000元/千克。 # 有色金属类 # 铜 # 【行情资讯】 美伊谈判没有明显进展，原油震荡，隔夜美股科技股走弱，铜价震荡调整，昨日伦铜3M合约下跌 $0.68\%$ 至13259美元/吨，沪铜主力合约收至102150元/吨。昨日LME库存增加3950至253600吨，增量来自北美和亚洲仓库，注销仓单比例抬升，Cash/3M维持贴水。国内电解铜社会库存较节后首日增加逾2万吨，保税区库存小幅增加，上期所日度仓单增加0.1至28.9万吨。华东地区现货贴水期货扩大至235元/吨，供应较多造成基差报价继续下滑。广东地区铜现货贴水期货缩窄至185元/吨，下游陆续复产需求继续回暖。昨日国内铜现货进口亏损有所扩大，精废铜价差小幅缩窄至2850元/吨。 # 【策略观点】 春节前美股下跌和美国可能降低或取消金属关税的传闻令贵金属、有色金属下跌，当前看美国仍将维持关税政策，且232调查不受最高法裁决的影响，情绪面仍有支撑。产业上看铜矿供应维持紧张，而国内冶炼开工率偏高和下游消费淡季背景下精炼铜供应相对过剩，近月交割压力加大构成阶段阻力，短期铜价预计偏震荡。今日沪铜主力合约参考：101000-103000元/吨；伦铜3M运行区间参考：13100-13400美元/吨。 # 铝 # 【行情资讯】 美伊谈判未取得明显进展，原油震荡，铝价调整，昨日伦铝3M合约收跌 $1.01\%$ 至3141美元/吨，沪铝主力合约收至23690元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量增加0.3至65.3万吨，期货仓单增加0.3至28.8万吨，铝锭社会库存环比继续增加，铝棒库存小幅增加，昨日铝棒加工费调整，成交氛围仍相对平淡。华东地区铝锭现货贴水缩窄至180元/吨，下游按需采买为主。LME库存环比减少0.2至46.8万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水。 # 【策略观点】 LME库存维持相对低位，美国东部铝现货升水维持高位。尽管世纪铝业冰岛电解铝厂预计4月底重启，比预期提前半年，但South32公司旗下莫桑比克电解铝厂仍预计3月停产检修。因此即使国内期货近月合约交割压力偏大，短期价格支撑仍较强。今日沪铝主力合约参考：23400-23900元/吨；伦铝3M运行区间参考：3100-3170美元/吨。 # 锌 # 【行情资讯】 周四沪锌指数收跌0.54%至24593元/吨，单边交易总持仓18.51万手。截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期跌20至3382.5美元/吨，总持仓22.95万手。SMM0#锌锭均价24460元/吨，上海基差-45元 /吨，天津基差-75元/吨，广东基差-125元/吨，沪粤价差80元/吨。上期所锌锭期货库存录得6.56万吨，内盘上海地区基差-45元/吨，连续合约-连一合约价差-45元/吨。LME锌锭库存录得9.98万吨，LME锌锭注销仓单录得0.93万吨。外盘cash-3S合约基差-29.64美元/吨，3-15价差44.33美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.066，锌锭进口盈亏为-2841.68元/吨。据钢联数据，2月26日全国主要市场锌锭社会库存为18.04万吨，较2月24日增加0.61万吨。 # 【策略观点】 锌矿显性库存累库放缓，锌精矿TC止跌企稳。国内锌锭社会库存累库。下游企业开工率表现平平，压铸锌合金及氧化锌企业成品库存抬升较快，春节后市场大多数贸易商已开工，但下游复产节奏相对缓慢，国内锌产业表现偏弱。春节期间，美法院裁定特朗普旧关税违宪，随即特朗普宣布拟回应性加征 $15\%$ 全球关税，叠加美伊局势紧张。油价与贵金属偏强运行，锌价及其他有色金属价格亦小幅跟涨，当前短线资金跟随宏观情绪扰动大，若铜铝价格大涨锌价可能基于相对估值跟涨。 # 铅 # 【行情资讯】 周四沪铅指数收涨 $0.35\%$ 至16793元/吨，单边交易总持仓11.21万手。截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期涨21.5至1989.5美元/吨，总持仓17.33万手。SMM1#铅锭均价16550元/吨，再生精铅均价16550元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9925元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.93万吨，内盘原生基差-170元/吨，连续合约-连一合约价差-50元/吨。LME铅锭库存录得28.63万吨，LME铅锭注销仓单录得0.55万吨。外盘cash-3S合约基差-46.37美元/吨，3-15价差-128.2美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.237，铅锭进口盈亏为405.47元/吨。据钢联数据，2月26日全国主要市场铅锭社会库存为6.9万吨，较2月24日增加0.47万吨。 # 【策略观点】 产业方面，铅矿显性库存小幅下滑但仍高于往年同期，铅精矿加工费维持低位。废电池库存延续上行，高于25年同期。春节期间，美法院裁定特朗普旧关税违宪，随即特朗普宣布拟回应性加征 $15\%$ 全球关税，叠加美伊局势紧张。油价与贵金属偏强运行，铅价及其他有色金属价格亦小幅跟涨。节间外盘伦铅再现大额交仓，国内外库存均快速抬升，产业状况偏弱，当前铅价靠近长期震荡区间下沿，蓄企的战略性备库预期或将短期支撑铅价企稳，仍需观察节后下游蓄企开工回暖状况。 # 镍 # 【行情资讯】 2月26日，沪镍主力合约收报140080元/吨，较前日下跌 $0.83\%$ 。现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为-50元/吨，较节前持平，金川镍现货升水均价8150元/吨，较节前下跌400元/吨。成本端， $1.6\%$ 品位印尼内贸红土镍矿到厂价报68.24美元/湿吨，价格较前日持平， $1.2\%$ 品位印尼内贸红土镍矿到厂价报27.5美金/湿吨，价格较前日持平。镍铁方面，价格持续上涨， $10 - 12\%$ 高镍生铁均价报1077.5元/镍点，较节前上涨7.5元/镍点。 # 【策略观点】 印尼RKAB配额缩减落地，镍供给从矿端到冶炼端逐步收缩，镍矿价格重心逐步抬升，预计镍价在成本 支撑下跟随上行，后市宜偏多看待。短期沪镍价格运行区间参考12.0-16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.6-2.0万美元/吨。操作方面，建议逢低做多。 # 锡 # 【行情资讯】 2月26日，锡价震荡运行，沪锡主力合约收报414180元/吨，较前日下跌 $0.48\%$ 。SHFE库存报11556吨，较前日减少188吨。LME库存报7575吨，较前日减少105吨。供给方面，云南地区冶炼厂开工率高位持稳，江西受废锡原料紧缺影响精锡产量仍偏低。但两地从检修恢复后上行动力不足，废料端约束与下游高价观望并存，短期供给难再显著抬升。需求方面，尽管价格回落释放部分刚性采购需求，现货成交小幅回暖，但整体价格仍处高位水平，下游补库意愿仍不明显，多持谨慎观望态度。叠加终端行业受金属板块整体上涨带来的成本压力，需求向上传导速度缓慢，对现货市场的实际支撑力度有限。 # 【策略观点】 锡价中长期仍维持向上趋势，但短期在锡锭供需边际宽松、库存近期稳步回升背景下，大幅上涨亦存在压力，预计锡价仍以宽幅震荡运行为主。操作方面，建议观望。国内主力合约参考运行区间：38-45万元/吨，海外伦锡参考运行区间：48000-53000美元/吨。 # 碳酸锂 # 【行情资讯】 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报175150元，较上一工作日 $+6.80\%$ ，其中MMLC电池级碳酸锂报价172200-178800元，均价较上一工作日 $+11100$ 元 $(+6.75\%)$ ，工业级碳酸锂报价169500-176500元，均价较前日 $+7.12\%$ 。LC2605合约收盘价173660元，较前日收盘价 $+4.31\%$ ，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-1000元。2月26日，SMM周度产量报21822吨，较节前 $+8.1\%$ ；库存报100093吨，较节前-2839吨 $(-2.8\%)$ ，其中上游 $+1462$ 吨，下游和其他环节-4301吨。 # 【策略观点】 受津巴布韦原矿及锂精矿禁止出口消息刺激，周四碳酸锂主力合约开盘一度涨超18.7万。财联社从中矿资源和雅化集团获悉，津巴布韦出口禁令系阶段性措施，最快有望在1-4周内恢复。若一个月内精矿出口放开，则对国内锂盐供给实质影响有限。春节期间国内碳酸锂库存去化，淡季下游需求韧性较高，短期现货紧张格局预计将延续。同时，连续上涨后，需警惕情绪回落高位兑现盘增多。未来关注下游备货节奏和现货市场升贴水变化。今日广期所碳酸锂2605合约参考运行区间164000-180000元/吨。 # 氧化铝 # 【行情资讯】 2026年02月26日，截至下午3时，氧化铝指数日内下跌 $1.66\%$ 至2830元/吨，单边交易总持仓48.12万手，较前一交易日增加3.77万手。基差方面，山东现货价格上涨15元/吨至2585元/吨，贴水主力合约235元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持304美元/吨，进口盈亏报-20元/吨。期货库存方面，周四期货仓单报34.98万吨，较前一交易日增加0.24万吨。矿端，几内亚CIF价格下跌0.5美 元/吨至60.5美元/吨，澳大利亚CIF价格维持58美元/吨。 # 【策略观点】 矿端，关注几内亚铝土矿 CIF60 美元/吨的支撑，需持续跟踪矿石供应潜在扰动；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，近期产能检修增加，但整体产量仍处于高位。短期建议观望为主，未来价格走势的关键在于几内亚矿端扰动能否实质化，以及国内高企的供应压力能否通过政策或市场手段得到有效缓解。国内主力合约 A02605 参考运行区间：2750-2950 元/吨，需重点关注国内供应收缩政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策。 # 不锈钢 # 【行情资讯】 周四下午15：00不锈钢主力合约收14265元/吨，当日 $+0.14\% (+20)$ ，单边持仓17.15万手，较上一交易日-4069手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报14200元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报14400元/吨，较前日 $+50$ ；佛山基差 $-265(-20)$ ，无锡基差 $-65(+30)$ ；佛山宏旺201报9350元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报1075元/镍，较前日 $+15$ 。保定304废钢工业料回收价报9000元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价8550元/50基吨，较前日持平。期货库存录得60198吨，较前日 $+12398$ 。02月13日数据，社会库存增加至95.37万吨，环比增加 $4.33\%$ ，其中300系库存64.74万吨，环比增加 $2.43\%$ 。 # 【策略观点】 供应方面，受原料供应收紧影响，钢厂生产节奏有所放缓。2月粗钢排产预计为272.3万吨，环比下降 $23\%$ ，节后供应压力将持续缓解。当前产业链成本支撑依然稳固，叠加钢厂减产等因素，核心上涨逻辑并未改变，价格底部存在较强支撑。维持看多观点不变，主力合约参考区间14000-14500元/吨。 # 铸造铝合金 # 【行情资讯】 昨日铸造铝合金价格冲高回落，主力AD2604合约收盘涨 $0.26\%$ 至22710元/吨（截至下午3点），加权合约持仓减少至2.07万手，成交量1.52万手，量能放大，仓单减少0.09至6.62万吨。AL2604合约与AD2604合约价差1135元/吨，环比缩窄。国内主流地区ADC12均价持平，进口ADC12报价平稳，成交稍有改善。库存方面，国内主流铝合金锭库存环比减少0.07至6.70万吨，铝合金锭厂内库存增加0.08至9.35万吨。 # 【策略观点】 铸造铝合金成本端价格仍有支撑，节后下游复工复产推进需求预期有望改善，叠加供应端扰动和原料供应季节性偏紧，短期价格预计震荡偏强。 # 黑色建材类 # 钢材 # 【行情资讯】 螺纹钢主力合约下午收盘价为3063元/吨，较上一交易日跌13元/吨（ $-0.42\%$ ）。当日注册仓单19597吨，环比减少0吨。主力合约持仓量为195.24万手，环比减少36289手。现货市场方面，螺纹钢天津汇总价格为3130元/吨，环比减少0/吨；上海汇总价格为3210元/吨，环比减少0元/吨。热轧板卷主力合约收盘价为3218元/吨，较上一交易日跌18元/吨（ $-0.55\%$ ）。当日注册仓单350770吨，环比增加1765吨。主力合约持仓量为149.28万手，环比减少8403手。现货方面，热轧板卷乐从汇总价格为3250元/吨，环比减少0元/吨；上海汇总价格为3250元/吨，环比减少0元/吨。 # 【策略观点】 昨日商品市场整体情绪有所回落，成材价格在前期下行后出现阶段性技术反弹。宏观方面，2026年2月25日，上海发布楼市“沪七条”，对核心区域（外环内）购房条件进行更具针对性的优化调整，叠加最高240万元公积金贷款额度所带来的杠杆支持，旨在提前催化“金三银四”成交行情，显著提振人才及改善性住房需求入市预期。基本面方面，热卷产量与节前基本持平，节后表观需求修复较快，但库存仍处于近五年相对高位区间，后续需重点关注去库节奏及持续性。螺纹钢则呈现供需双弱格局，产销恢复节奏尚未完全修复，库存累积速度偏快，但整体仍处于可控范围之内。整体来看，相关政策有助于加快房地产市场止跌企稳进程。作为核心一线城市，上海率先调整政策，具备较强的风向标意义与示范效应。综合判断，当前黑色系仍处于多空因素交织下的底部博弈阶段。节后需重点跟踪板材需求实际恢复强度、两会政策动向以及“双碳”政策是否出现边际调整。短期内黑色系大概率维持区间震荡、重心偏弱运行，趋势性行情尚未形成。 # 铁矿石 # 【行情资讯】 昨日铁矿石主力合约（I2605）收至748.50元/吨，涨跌幅 $-0.53\%$ （-4.00），持仓变化 $+12089$ 手，变化至54.06万手。铁矿石加权持仓量93.57万手。现货青岛港PB粉750元/湿吨，折盘面基差47.22元/吨，基差率 $5.93\%$ 。据Mysteel调研，华北部分钢企已接到2026年全国重要会议期间临时自主减排通知，要求企业在3月4日-3月11日执行阶段性减排管控，高炉负荷按不低于 $30\%$ 比例自主减排。 # 【策略观点】 供给方面，春节期间澳洲天气扰动消除，海外矿石发运恢复至同期高位。发运端，澳洲发运量显著恢复，力拓、BHP矿石发运量明显增加；巴西发运量小幅增长。非主流国家发运环比回升。近端到港量延续降势。需求方面，钢联口径日均铁水产量环比增加至233.28万吨（2月12日-2月25日）。春节前有高炉按计划复产，检修高炉多始于2月下旬。钢厂盈利率小幅回升。后续重要会议期间预计铁水生产受短暂影响。库存端，港口库存重回累库，假期内钢厂库存消耗去化明显，钢厂进口矿库存回落至低位水平。综合来看，天气影响结束后海外供给恢复，叠加高库存压制价格高度，结构性因素有待解决，需求端铁水复产尚可，预计价格震荡弱稳，关注国内终端需求启动情况以及三月重要会议的政策指引。 # 焦煤焦炭 # 【行情资讯】 2月26日，焦煤主力（JM2605合约）日内收跌 $3.20\%$ ，收盘报1090.0元/吨。现货端，山西低硫主焦报价1533.6元/吨，环比-11.8元/吨，现货折盘面仓单价为1342.5元/吨，升水盘面（主力合约，下同）252.5元/吨；山西中硫主焦报1270元/吨，环比持稳，现货折盘面仓单价为1253元/吨，升水盘面163元/吨。乌不浪金泉工业园区蒙5#精煤报价1197元/吨，环比-30元/吨，现货折盘面仓单价为1172元/吨，升水盘面82元/吨。焦炭主力（J2605合约）日内收跌 $1.79\%$ ，收盘报1644.0元/吨。现货端，日照港准一级湿熄焦报价1480元/吨，环比+10元/吨，现货折盘面仓单价为1736.5元/吨，升水盘面92.5元/吨；吕梁准一级干熄焦报1550元/吨，环比持稳，现货折盘面仓单价为1766元/吨，升水盘面122元/吨。 技术形态角度，焦煤盘面价格走弱，跌破短期反弹趋势线，当前向下试探下方1100元/吨附近支撑，关注该位置价格表现情况，若无法支撑，或向下寻找1055元/吨附近支撑，上方继续关注1260元/吨附近压力位置（2021年10月份以来长期下跌趋势压力及左侧颈线压力）。焦炭方面，盘面价格同样弱化，向下考验1650元/吨附近支撑，后续继续关注价格在该位置的表现情况，上方继续关注1780元/吨附近压力，短期维持区间震荡。 # 【策略观点】 上周，双焦价格走弱。一方面，随着春节假期的临近，下游终端补库结束带动相关需求回落从而对价格形成制约；另一方面，市场对年后下游钢材终端需求仍缺乏信心，叠加节前资金存在平仓避险需求，部分多头资金“出逃”带动价格回落。 展望后市，在中长期方向上，我们仍维持认为后续商品多头将延续的观点，但短期贵金属在暴涨之后出现巨幅调整，连带着拖累有色及商品多头情绪，短期市场或进入震荡、降波周期，对整体氛围产生一定压制。春节期间，美伊局势的不确定性加剧，美军在中东进行大规模军事集结引发原油及贵金属价格出现明显反弹，能源价格上行或对煤炭价格产生一定正向影响。站在品种自身角度，我们继续给出焦煤价格短期向上催化并不强的判断：一方面，基本面给到的支撑并不充足。当前焦煤自身结构相对均衡，且下游终端消费表现尚未看到明显的起色或出现起色的预期，处于低位的盘面利润限制了上游涨价向下游的传导；另一方面，市场情绪给到的环境支持也不充分，难以形成共振的多头行情以及吸引更多的投机资金入场推升价格。另外，春节后时间将很快进入3月，煤矿将开启复工复产，这将是全年煤炭产量最高的一个月份，且伴随着供暖季结束（煤炭需求走弱）、水电逐步回升（火电替代供给增多）。而历史上，3-5月是焦煤价格最容易产生回调下跌的时间段，反倒是需要警惕该阶段价格阶段性的回调风险，除非供给端发生突发情况。虽然我们认为短期焦煤的催化并不强，但我们仍然认为焦煤或有望在2026年走出相对顺畅的上涨行情。只是时间节点上，我们更偏向于安全生产月、消费旺季等因素叠加下的6-10月间，而非当下。届时下游需求随着经济开始回暖，给出上游价格上涨土壤的概率也相对较大，值得期待但需要边走边看。 # 玻璃纯碱 # 玻璃： # 【行情资讯】 周四下午15：00玻璃主力合约收1058元/吨，当日 $-0.56\% (-6)$ ，华北大板报价1050元，较前日 $+10$ ；华中报价1110元，较前日持平。02月26日浮法玻璃样本企业周度库存7600.8万箱，环比 $+2065.60$ 万 箱（+37.32%）。持仓方面，持买单前20家增仓11202手多单，持卖单前20家增仓38948手空单。 # 【策略观点】 25日上海推出楼市新政，房企及建材板块有所回暖，但反弹力度有限。现货方面成交以刚需采购为主，企业拿货意愿普遍偏低。供应方面，尽管个别产线进入冷修，行业产能预计小幅回落，但对现货价格尚未形成有效支撑。预计短期内浮法玻璃市场将延续震荡走势，主力合约参考区间1025-1100元/吨。 纯碱： # 【行情资讯】 周四下午15：00纯碱主力合约收1191元/吨，当日 $+0.00\% (+0)$ ，沙河重碱报价1151元，较前日持平。02月26日纯碱样本企业周度库存189.44万吨，环比 $+30.64$ 万吨（ $+37.32\%$ ），其中重质纯碱库存89.59万吨，环比 $+13.95$ 万吨，轻质纯碱库存99.85万吨，环比 $+16.69$ 万吨。持仓方面，持买单前20家减仓13133手多单，持卖单前20家减仓4607手空单。 # 【策略观点】 供应方面，丰成盐化开车运行，行业整体开工负荷保持高位。需求端表现疲软，新增订单成交稀少，厂家以执行待发订单为主，稳价出货意愿较强。综合来看，纯碱市场交投氛围清淡，价格缺乏上行驱动。预计短期内市场将延续弱稳震荡走势。主力合约参考区间1140-1200元/吨。 # 锰硅硅铁 # 【行情资讯】 2月26日，受市场相关传闻影响，锰硅价格今日出现明显放量上涨，带动硅铁出现一定涨幅。锰硅主力（SM605合约）日内收涨 $2.89\%$ ，收盘报5918元/吨。现货端，天津6517锰硅现货市场报价5700元/吨，折盘面5890吨，环比上日 $+50$ 元/吨，贴水盘面28元/吨。硅铁主力（SF605合约）日内收涨 $0.95\%$ ，收盘报5538元/吨。现货端，天津72#硅铁现货市场报价5750元/吨，环比上日 $+50$ 元/吨，升水盘面212元/吨。 技术形态角度，锰硅盘面价格在下方支撑附近向上打出放量大阳线，当日价格表现较强，向上关注6000/吨至6100元/吨区间附近压力情况。硅铁方面，盘面价格短期缺乏趋势。后续继续关注下方5450元/吨附近支撑以及上方5900元/吨附近压力。 # 【策略观点】 展望后市，在中长期方向上，我们仍维持认为后续商品多头将延续的观点，但短期贵金属在暴涨之后出现巨幅调整，连带着拖累有色及商品多头情绪，短期市场或进入震荡、降波周期，对整体氛围产生一定压制。 回到品种自身基本面角度，供需格局上锰硅依旧不理想：维持宽松的结构（且存在新产能投放预期）、高企的库存以及下游持续萎靡的建材行业需求。但我们认为这些因素大多已经计入价格中，并不是未来主导行情的主要矛盾。硅铁方面，其供求结构仍旧基本维持平衡，未有太大矛盾，边际随着部分工厂的检修以及转产存在改善。我们认为未来一段时间主导锰硅以及硅铁行情的矛盾：一方面，在黑色大板块的方向引领或者说是市场整体情绪的方向影响；另一方面，在于锰硅端的锰矿所带来的成本推升问题以及硅铁端因亏损或者“双碳”带来的供给收缩（或收缩预期）问题。其中，我们仍继续建议在今年宏观大年背景下商品情绪向多头方向偏移概率较大（短期存在调整）、港口锰矿库存低位、高品锰矿库存低且货权集中的背景土壤下，尤其高度关注锰矿端是否出现突发情况（如南非及加蓬可能对于锰矿出口的限制性措施）及其可能对于行情的强驱动。除此之外，建议关注“双碳”政策的进展（今年中央经济 工作会议上再度提到“双碳”问题）以及其可能对铁合金供给造成的扰动。以下方成本为支撑，等待驱动并向上展望。 # 工业硅&多晶硅 # 【行情资讯】 工业硅：昨日工业硅期货主力（SI2605合约）收盘价报8335元/吨，涨跌幅 $-1.13\%$ （-95）。加权合约持仓变化 $+14625$ 手，变化至441671手。现货端，华东不通氧553#市场报价9150元/吨，环比-50元/吨，主力合约基差815元/吨；421#市场报价9650元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差515元/吨。 # 【策略观点】 昨日工业硅震荡下行。站在盘面走势角度，价格偏弱运行。 供给侧，2月工业硅西北大厂某厂区停产一半，四川地区生产企业全停，价格压力下行业开工率下滑，供给端持续收缩。需求侧，2月多晶硅排产下滑，一头部企业1月各基地已逐步全面停产，2月暂维持。有机硅、硅铝合金开工率弱稳，工业硅整体需求走弱。当前西南地区生产收缩弹性明显小于扩张弹性，价格的支撑依赖于成本及西北企业的减产力度，若西北大厂在3月按计划复产，则预计价格弱势维持。同时还需关注煤焦走势对工业硅产生的外部性影响。整体看工业硅价格预计偏弱运行，关注上下游企业生产是否出现超预期变化。 # 【行情资讯】 多晶硅：昨日多晶硅期货主力（PS2605合约）收盘价报46315元/吨，涨跌幅 $-2.76\%$ （-1315）。加权合约持仓变化 $+1480$ 手，变化至65703手。现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价50元/千克，环比持平；N型致密料平均价51元/千克，环比-0.75元/千克；N型复投料平均价52元/千克，环比-1元/千克。主力合约基差5685元/吨。 # 【策略观点】 供需方面，2月某头部企业维持全面停产，其余企业持稳，供应继续减量。硅片排产预计持稳，供需边际改善，硅料环节高库存有望小幅去化。电池片、组件价格在节前政策及成本助推下已经历一轮提涨，但硅片环节仍处于价格低迷，且库存同期偏高状态，因此现实端向硅料环节反馈不佳，节后多晶硅现货报价重心下移，成交清淡。政策预期层面，预计反内卷继续为价格形成托底效果，下方完全成本作为价格支撑参考，同时反垄断红线强化法制化运行。回到盘面，多晶硅期货持仓量、流动性均已回落至上市以来的偏低水平，预计盘面震荡偏弱，观望为主。关注后续需求反馈及现货价格。 # 能源化工类 # 橡胶 # 【行情资讯】 丁二烯现货和顺丁橡胶现货涨幅偏小，现货的弱势导致丁二烯橡胶期货领跌，橡胶RU和NR震荡，技术形态从上涨转为震荡。 多空讲述不同的故事。涨因宏观多头预期，季节性预期、需求预期看多，跌因需求偏弱。 天然橡胶RU多头认为东南亚橡胶林现状可能橡胶增产有限；橡胶的季节性通常在下半年转涨；中国的需求预期转好等。 天然橡胶空头认为宏观预期不确定。供应增加，需求处于季节性淡季。 # 行业如何？ 截至2026年2月26日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为 $32.30\%$ ，较上周走高18.78个百分点，较去年同期走低36.25个百分点国内轮胎企业半钢胎开工负荷为 $38.35\%$ ，较上周走高22.04个百分点，较去年同期走低43.79个百分点。 截至2026年2月23日，中国天然橡胶社会库存136.6万吨，环比增加7万吨，增幅 $5.4\%$ 。截至2026年2月24日，青岛地区天然橡胶库存较节前累库6.28万吨至67.21万吨。 # 现货方面： 泰标混合胶15900（-100）元。STR20报2050（-10）美元。STR20混合2050（-10）美元。 江浙丁二烯10100（-150）元。华北顺丁12200（-100）元。 # 【策略观点】 建议按照盘面短线交易，设置止损，快进快出。如果RU低于17000需谨慎对待。对冲方面买NR主力空RU2609建议新开仓或者继续持仓。 # 原油 # 【行情资讯】 INE主力原油期货收跌6.00元/桶，跌幅 $1.23\%$ ，报483.60元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油收涨53.00元/吨，涨幅 $1.81\%$ ，报2987.00元/吨；低硫燃料油收跌4.00元/吨，跌幅 $0.12\%$ ，报3460.00元/吨。 美国EIA周度数据出炉，美国原油商业库存累库15.99 百万桶至435.80 百万桶，环比累库 $3.81\%$ ；SPR补库0.00 百万桶至415.44 百万桶，环比补库 $0.00\%$ ；汽油库存去库1.01 百万桶至254.83 百万桶，环比去库 $0.40\%$ ；柴油库存累库0.25 百万桶至120.35 百万桶，环比累库 $0.21\%$ ；燃料油库存去库0.11 百万桶至23.04 百万桶，环比去库 $0.46\%$ ；航空煤油库存去库1.44 百万桶至42.34 百万桶，环比去库 $3.29\%$ 。 # 【策略观点】 当前油价已经出现一定涨幅，并已经计价较高的地缘溢价。我们认为短期内，伊朗的断供缺口仍存，但考虑到我们此前地缘系列专题指出委内瑞拉增产即将超预期的预判以及OPEC后续的增产恢复预期，当前油价应予以逢高止盈，并以中期布局为主要操作思路。 # 甲醇 # 【行情资讯】 区域现货涨跌：江苏变动-37元/吨，鲁南变动0元/吨，河南变动-20元/吨，河北变动20元/吨，内蒙变动-37.5元/吨。 主力期货涨跌：主力合约变动(55.00)元/吨，报2210元/吨，MTO利润变动72元。 # 【策略观点】 我们认为当前甲醇向下动能仍在，但利空因子已边际转弱，因此向下空间较为有限，以中期格局逢低做多为主要思路。 # 尿素 # 【行情资讯】 区域现货涨跌：山东变动10元/吨，河南变动0元/吨，河北变动30元/吨，湖北变动10元/吨，江苏变动10元/吨，山西变动10元/吨，东北变动0元/吨，总体基差报-36元/吨。 主力期货涨跌：主力合约变动-2元/吨，报1836元/吨。 # 【策略观点】 我们认为当前内外价差的情况已经打开进口窗口，叠加1月末开工回暖的预期，尿素的基本面利空预期即将来临，因而逢高空配。 # 纯苯&苯乙烯 # 【行情资讯】 基本面方面，成本端华东纯苯6130元/吨，无变动0元/吨；纯苯活跃合约收盘价6094元/吨，无变动0元/吨；纯苯基差36元/吨，扩大58元/吨；期现端苯乙烯现货7775元/吨，上涨75元/吨；苯乙烯活跃合约收盘价7570元/吨，下跌8元/吨；基差205元/吨，走强83元/吨；BZN价差167元/吨，下降4.5元/吨；EB非一体化装置利润-28.2元/吨，上涨65元/吨；EB连1-连2价差69元/吨，缩小19元/吨；供应端上游开工率 $71.08\%$ ，上涨 $1.12\%$ ；江苏港口库存15.81万吨，累库6.19万吨；需求端三S加权开工率 $30.35\%$ ，下降 $7.47\%$ ；PS开工率 $49.40\%$ ，下降 $0.30\%$ ，EPS开工率 $12.18\%$ ，下降 $35.84\%$ ，ABS开工率 $70.00\%$ ，上涨 $1.10\%$ 。 # 【策略观点】 纯苯现货价格无变动，期货价格无变动，基差扩大。苯乙烯现货价格上涨，期货价格下跌，基差走强。分析如下：目前苯乙烯非一体化利润中性偏高，估值向上修复空间缩小。成本端纯苯开工低位反弹，供应量依然偏宽。供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工低位震荡。苯乙烯港口库存持续累库；季节性淡季，需求端三S整体开工率震荡下降。纯苯港口库存高位去化，苯乙烯港口库存持续去化，目前苯乙烯非一体化利润已大幅修复，可逐步止盈。 # PVC # 【行情资讯】 PVC05合约下跌108元，报4855元，常州SG-5现货价4680（-40）元/吨，基差-175（+68）元/吨，5-9价差-137（-6）元/吨。成本端电石乌海报价2300（0）元/吨，兰炭中料价格735（-50）元/吨，乙烯705（0）美元/吨，烧碱现货631（+2）元/吨；PVC整体开工率 $80.1\%$ ，环比上升 $0.8\%$ ；其中电石法 $81.6\%$ 环比上升 $0.8\%$ ；乙烯法 $76.5\%$ ，环比上升 $1\%$ 。需求端整体下游开工 $13\%$ ，环比下降 $28.5\%$ 。厂内库存31.2万吨 $(+2.4)$ ，社会库存125.4万吨 $(+2.7)$ 。 # 【策略观点】 基本面上企业综合利润位于中性水平，但供给端减量偏少，产量位于历史高位，下游方面内需步入淡季，需求端承压，出口方面出口退税取消催化短期抢出口，成为短期基本面的唯一支撑。成本端电石下跌，烧碱反弹。整体而言，国内供强需弱的现实下，国内需求偏差，难以扭转供给过剩的格局，基本面较差。 # 乙二醇 # 【行情资讯】 EG05合约下跌47元，报3700元，华东现货下跌29元，报3641元，基差-88元（+2），5-9价差-134元（-16）。供给端，乙二醇负荷 $79\%$ ，环比上升 $2\%$ ，其中合成气制 $84\%$ ，环比上升 $4.1\%$ ；乙烯制负荷 $76.2\%$ ，环比上升 $0.8\%$ 。合成气制装置方面，广汇、中化学重启；油化工方面，变化不大；海外方面，科威特装置重启。下游负荷 $79.7\%$ ，环比上升 $2.1\%$ ，装置方面，新凤鸣多套装置检修，华东一套25万吨瓶片检修，长丝、短纤多套装置重启。终端加弹负荷上升 $3\%$ 至 $8\%$ ，织机负荷上升 $12\%$ 至 $12\%$ 。进口到港预报12.5万吨，华东出港2月25日1.2万吨。港口库存98.2万吨，环比累库4.7万吨。估值和成本上，石脑油制利润为-1278元，国内乙烯制利润-705元，煤制利润-242元。成本端乙烯持平至705美元，榆林坑口烟煤末价格反弹至650元。 # 【策略观点】 产业基本面上，国外装置检修量相较于四季度偏高，但国内检修量下降幅度仍然不足，目前整体负荷仍然偏高，进口2月预期小幅下降，但由于下游淡季，港口累库压力仍然较大，中期在累库和高开工压力下存在进一步压利润降负的预期，供需格局需要加大减产来改善。估值目前同比中性偏低，短期伊朗局势紧张、煤炭反弹支撑其估值，并且油化工低利润下意外减产消息逐渐出现，存在反弹的风险。 # PTA # 【行情资讯】 PTA05合约下跌52元，报5260元，华东现货下跌50元，报5235元，基差-63元（0），5-9价差-10元（-24）。PTA负荷 $76.6\%$ ，环比上升 $1.8\%$ ，装置方面，逸盛新材料一套5成负荷、一套重启。下游负荷 $79.7\%$ ，环比上升 $2.1\%$ ，装置方面，新凤鸣多套装置检修，华东一套25万吨瓶片检修，长丝、短纤多套装置重启。终端加弹负荷上升 $3\%$ 至 $8\%$ ，织机负荷上升 $12\%$ 至 $12\%$ 。库存方面，2月24日社会库存（除信用仓单）250.2万吨，环比累库23.9万吨。估值和成本方面，PTA现货加工费下跌54元，至362元，盘面加工费下跌20元，至417元。 # 【策略观点】 后续来看，供给端短期维持高检修，需求端聚酯化纤即将走出淡季，预期逐渐回升，PTA累库周期即将结束。估值方面，PTA加工费预期高位持稳，PXN回调至中性水平，春节后仍然有估值上升的空间，中期关注逢低做多机会，把握节奏。 # 对二甲苯 # 【行情资讯】 PX05合约下跌50元，报7382元，PX CFR上涨2美元，报931美元，按人民币中间价折算基差47元 $(+56)$ ，5-7价差-12元（-14）。PX负荷上看，中国负荷 $92.4\%$ ，环比上升 $0.4\%$ ；亚洲负荷 $84.9\%$ 环比上升 $1.2\%$ 。装置方面，国内变化不大，金陵石化检修计划推迟，浙石化计划3月检修一条线，海外科威特重启。PTA负荷 $76.6\%$ ，环比上升 $1.8\%$ ，装置方面，逸盛新材料一套5成负荷、一套重启。进口方面，2月中上旬韩国PX出口中国33.9万吨，同比上升12.4万吨。库存方面，12月底库存465万吨，月环比累库19万吨。估值成本方面，PXN为313美元（-7），韩国PX-MX为158美元（+6），石脑油裂差97美元（+4）。 # 【策略观点】 目前PX负荷维持高位，下游PTA检修较多，整体负荷中枢较低，预期检修季前PX维持累库格局。目前估值中枢抬升，短流程利润同样高企，但整体上春节后与下游PTA供需结构都偏强，中期格局较好，且PTA加工费的修复也使得PXN的空间进一步打开，后续估值进一步上升需要春节后下游聚酯开工及原料装置检修力度符合预期，中期关注跟随原油逢低做多的机会。 # 聚乙烯PE # 【行情资讯】 基本面看主力合约收盘价6668元/吨，下降133元/吨，现货6535元/吨，下降100元/吨，基差-133元/吨，走强33元/吨。上游开工 $87.03\%$ ，环比下降 $0.27\%$ 。周度库存方面，生产企业库存37.97万吨，环比累库5.67万吨，贸易商库存2.32万吨，环比去库0.23万吨。下游平均开工率 $33.73\%$ ，环比下降4.03%。LL5-9价差-74元/吨，环比缩小11元/吨。 # 【策略观点】 期货价格下降，分析如下：OPEC+“温和增产”，原油价格震荡上行。聚乙烯现货价格无变动，PE估值向下空间仍存，仓单数量历史同期高位回落，对盘面压制减轻。供应端2026年上半年仅巴斯夫一套装置已经投产落地，煤制库存已大幅去化，对价格支撑回归。季节性淡季，需求端农膜原料库存或将见顶，整体开工率震荡下行。 # 聚丙烯PP # 【行情资讯】 基本面看主力合约收盘价6675元/吨，下降60元/吨，现货6705元/吨，下降30元/吨，基差45元/吨，走强30元/吨。上游开工 $74.9\%$ ，环比下降 $0.01\%$ 。周度库存方面，生产企业库存41.58万吨，环比累库1.49万吨，贸易商库存18.32万吨，环比去库0.02万吨，港口库存6.37万吨，环比去库0.03万吨。下游平均开工率 $49.84\%$ ，环比下降 $2.24\%$ 。LL-PP价差-7元/吨，环比缩小73元/吨。PP5-9价差-17元/吨，环比扩大10元/吨。 # 【策略观点】 期货价格上涨，分析如下：成本端，EIA月报预测全球石油库存将小幅去化，供应过剩幅度或将缓解。供应端2026年上半年无产能投放计划，压力缓解；需求端，下游开工率季节性震荡。供需双弱背景下，整体库存压力较高，短期无较突出矛盾，仓单数量历史同期高位，待明年一季度供应过剩格局转变，盘 面价格或将筑底。长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至投产错配，逢低做多PP5-9价差。 # 农产品类 # 生猪 # 【行情资讯】 昨日国内猪价涨跌互现，河南均价涨0.07元至11.06元/公斤，四川均价落0.11元至10.76元/公斤，广西均价涨0.08元至10.6元/公斤，月末生猪出栏相对有限，同时二次育肥补栏增加，带动生猪实际供应压力减轻，预计近期猪价或有稳有涨。 # 【策略观点】 市场供应偏大，节前企业降重有限，节后屠宰规模仍偏大，消费端承接力度不佳，供大于求下现货预期偏弱，盘面以继续挤出升水走势为主，近月走势尤其偏弱；另一方面，考虑持续亏损下惜售和二育情绪渐浓，中期留意远月的下方支撑。 # 鸡蛋 # 【行情资讯】 昨日全国鸡蛋价格以稳为主，少数走高，主产区均价涨0.02元至2.88元/斤，黑山涨0.1元至2.85元/斤，馆陶维持2.78元/斤不变，供应正常，贸易商按需补货，市场整体消化速度尚可，局部地区走货放缓，预计短期全国蛋价或稳定居多，少数或小幅上涨，个别或降。 # 【策略观点】 节后开盘价中性，整体库存积累有限，市场走货一般，供应端仍需关注换羽及冷库蛋的收购规模，预计短时现货下跌有限，盘面近月低开后有筑底思路，观望或短线为主，等待矛盾积累；远端在产能下降不及预期背景下，仍需留意估值压力。 # 豆菜粕 # 【行情资讯】 （1）据USDA出口销售数据显示，2月5日至2月12日当周美国出口大豆80万吨，当前年度累计出口大豆3537万吨，同比减少763万吨；其中当周对中国出口大豆42万吨，当前年度对中国累计出口1059万吨，同比减少1066万吨。（2）据巴西国家商品供应公司(Conab)公布数据显示，截至2月21日，巴西大豆收割率为 $32.3\%$ ，较去年同期减少4.1个百分点，较五年均值为减少4.3个百分点。(3)据MYSTEEL数据显示，1月30日至2月6日当周，国内样本大豆到港156万吨，环比前一周减少26万吨；样本大豆港口库存591万吨，环比前一周减少80万吨；样本油厂豆粕库存90万吨，环比前一周增加4万吨。 (4)据USDA数据显示，1月预测2025/26年度全球大豆产量为425.67百万吨，环比12月预测增加3.13百万吨，较上年度减少1.48百万吨。库存消费比为 $29.4\%$ ，环比12月增加0.39个百分点，较上年度减少0.44个百分点。其中，1月预测美国大豆产量为115.99百万吨，环比12月预测增加0.238百万吨，较上年度减少3.05百万吨；1月预测巴西产量为178百万吨，环比12月预测增加3百万吨，较上年度 增加6.5百万吨；1月预测阿根廷产量为48.5百万吨，环比12月预测持平，较上年度减少2.6百万吨。另外1月预测中，美国出口量环比12月预测小幅下调1.63百万吨至42.86百万吨。 # 【策略观点】 因市场传言海关对南美豆清关延长10-20天，带动豆粕价格大幅增仓上涨。从基本面来看，近期美豆出口销售情况好转，以及中国增加美豆采购的预期推动CBOT大豆价格上涨。对于国内而言，一方面是远期供应压力增加，但另一方面随着美豆价格上涨，进口成本抬高，蛋白粕价格或正在筑底。 # 油脂 # 【行情资讯】 （1）ITS发布的数据显示，2026年1月印度尼西亚棕榈油出口总量为227.6万吨，环比前一个月减少38.3万吨。（2）南马来西亚棕榈油公会（SPPOMMA）发布数据显示，2026年2月1-20日，南马来西亚棕榈油产量环比减少 $22.24\%$ ，其中鲜果串单产环比减少 $23.82\%$ ，出油率（OER）增长 $0.30\%$ 。（3）据MPOB公布的数据显示，1月马来西亚棕榈油产量为158万吨，环比前一个月减少25万吨，较去年同期增加34万吨；1月出口量为148万吨，环比前一个月增加16万吨，较去年同期增加32万吨；1月库存为282万吨，环比前一个月减少23万吨，较去年同期增加124万吨。（4）AmSpec发布数据显示，马来西亚2026年2月1-25日棕榈油产品出口量为92.26万吨，较上月同期减少17.64万吨。（5）ITS发布的数据显示，马来西亚2月1-25日棕榈油产品出口量为102.26万吨，较上月同期减少14.1万吨。（6）据印度炼油协会（SEA）发布数据显示，截至1月底印度植物油库存为175万吨，环比前一个月持平，较去年同期减少43万吨。（7）据MYSTEEL数据显示，1月30日至2月6日当周，国内样本数据三大油脂库存小幅增加3万吨至192万吨。（8）1月14日印尼能源部副部长表示，印尼已取消今年将生物柴油强制掺混比例提高至 $50\%$ 的计划，将维持目前 $40\%$ 的掺混比例。另据印尼国家种植园基金机构负责人表示，从2026年3月1日起，印尼将把毛棕榈油出口费从 $10\%$ 提高到 $12.5\%$ 。精炼产品的税率也将提高2.5个百分点。 # 【策略观点】 因市场传言海关对南美豆清关延长10-20天，短期豆油价格强于棕榈油和菜油。从基本面来看，1月底中国和印度植物油库存进一步下降至偏低水平，但2月马来西亚出口回落，使得油脂价格偏弱，中线维持看涨，策略上等待油脂价格在低位止跌再尝试买入。 # 白糖 # 【行情资讯】 （1）据印度糖业协会（ISMA）发布第三次产量预测2025/26榨季印度食糖净产量（不含乙醇）为2930万吨，较第二次预测下调165万吨，同比增产317万吨。（2）分析机构（HedgepointGlobalMarkets）预估巴西中南部地区2026/27榨季的糖产量为4050万吨，较前一年度持平。其中预估甘蔗产量为6.3亿吨，同比增加0.2亿吨；甘蔗制糖比为 $48.6\%$ ，同比减少2个百分点。（3）巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至2月25日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为41艘，此前一周为43艘。港口等待装运的食糖数量为146.17万吨，此前一周为157.7万吨。（4）据印度糖业协会（ISMA）发布数据显示，2025/26榨季截至2026年2月15日，印度食糖产量已达2251万吨，同比增加274万吨，其中2月上半月产糖300万吨，同比减少23万吨。（5）据泰国糖业协会（OCSB）发布数据显示，2025/26榨季截至2026年2月15日，泰国食糖产量已达683万吨，同比减少35万吨，其中2月上半月产糖203万吨，同比减少11万吨。（6）据巴西甘蔗业协会（UNICA）发布数据显示，2025年1月下半月巴西中 南部压榨甘蔗60.9万吨，糖产量为0.5万吨，甘蔗制糖比 $6.63\%$ 。（7）据海关总署公布的数据显示，2025年12月份我国进口食糖58万吨，同比增加19万吨。2025年我国累计进口食糖492万吨，同比增加57万吨。2025/26榨季截至12月底我国累计进口食糖177万吨，同比增加31万吨。12月份我国进口糖浆、预混粉合计6.97万吨2025年累计进口118.88万吨。 # 【策略观点】 北半球方面，2月上半月印度产量同比小幅减产，而泰国产量同比小幅增产，二者相互抵消。而目前原糖价格已经跌至历史低位，且持续贴水巴西乙醇折算价，在今年4月后巴西新榨季生产存在着下调甘蔗制糖比例的可能性，不宜过分看空。国内方面，现阶段高库存依然压制糖价，短线延续观望，待北半球收榨后供应压力缓解，或有反弹的可能性。 # 棉花 # 【行情资讯】 （1）据USDA数据显示，2月5日至2月12日当周，美国当前年度棉花出口销售10.68万吨，创2026年以来单周新高，累计出口销售198.99万吨，同比减少14.29万吨；其中当周对中国出口0.4万吨，累计出口9.79万吨，同比减少7.41万吨。（2）据Mysteel数据显示，截至2月6日当周，纺纱厂开机率为 $60.5\%$ ，环比前一周下调3.7个百分点；全国棉花商业库存553万吨，环比前一周减少12万吨。（3）据USDA数据显示，1月预测2025/26年度全球产量为2600万吨，环比12月预测下调8万吨，较上年度增加20万吨；库存消费比 $62.63\%$ ，环比12月预测减少1.42个百分点，较上年度增加0.62个百分点。其中1月预测美国产量303万吨，环比12月预测减少7.6万吨，出口预估维持不变，库存消费比 $30.43\%$ ，环比减少2.17个百分点。巴西产量预估持平为408万吨；印度产量下调11万吨至512万吨；中国产量上调22万吨至751万吨。（4）据海关总署数据显示，2025年12月份我国进口棉花18万吨，同比增加4万吨。2025年我国累计进口棉花108万吨，同比减少156万吨。（5）当地时间2月21日，美国总统特朗普称，将前一天刚宣布的 $10\%$ 全球进口关税上调至 $15\%$ ，以此作为对美国最高法院判定其关税征收机制违法的回应。 # 【策略观点】 节后郑棉期货大幅增仓上涨，盘面提前博弈3月旺季，重点关注节后下游开机情况，若配合则郑棉仍有上涨空间，策略上维持逢低买入。 # 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 # 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层 电话：400-888-5398 网址：www.wkqh.cn 研究中心团队 <table><tr><td colspan="4">【五矿期货分析师团队】</td></tr><tr><td>姓名</td><td>职务</td><td>组别</td><td>研究方向</td></tr><tr><td>孟远</td><td>总经理</td><td colspan="2">主持研究中心工作</td></tr><tr><td>吴坤金</td><td>总经理助理、组长</td><td rowspan="7">有色金属组7人</td><td>铜、铝、铸造铝合金</td></tr><tr><td>曾宇轲</td><td>分析师</td><td>碳酸锂</td></tr><tr><td>张世骄</td><td>分析师</td><td>铅、锌</td></tr><tr><td>王梓铧</td><td>分析师</td><td>氧化铝、烧碱</td></tr><tr><td>刘显杰</td><td>分析师</td><td>镍、锡</td></tr><tr><td>陈逸</td><td>分析师</td><td>不锈钢、玻璃、纯碱</td></tr><tr><td>陈仪方</td><td>有色研究助理</td><td>有色研究支持</td></tr><tr><td>蒋文斌</td><td>高级投资经理、组长</td><td rowspan="2">宏观金融组2人</td><td>宏观、股指、贵金属</td></tr><tr><td>程靖茹</td><td>分析师</td><td>国债、国内宏观</td></tr><tr><td>陈张滢</td><td>分析师、组长</td><td rowspan="4">黑色建材组4人</td><td>煤炭、铁合金</td></tr><tr><td>朗志杰</td><td>分析师</td><td>玻璃、纯碱</td></tr><tr><td>万林新</td><td>分析师</td><td>铁矿、多晶硅、工业硅</td></tr><tr><td>赵航</td><td>分析师</td><td>钢材</td></tr><tr><td>张正华</td><td>分析师</td><td rowspan="4">能源化工组4人</td><td>橡胶、20号胶、BR橡胶</td></tr><tr><td>徐绍祖</td><td>分析师</td><td>塑料、PP、纯苯、苯乙烯</td></tr><tr><td>马桂炎</td><td>分析师</td><td>PX、PTA、MEG、PVC</td></tr><tr><td>严梓桑</td><td>分析师</td><td>油品类、甲醇、尿素</td></tr><tr><td>王俊</td><td>分析师、组长</td><td rowspan="2">农产品组2人</td><td>生猪、鸡蛋</td></tr><tr><td>杨泽元</td><td>分析师</td><td>白糖、棉花、豆菜粕、油脂</td></tr></table>