> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 【鑫期汇】沪铝专题报告总结：低库存与新需求共振，中期看涨逻辑与风险审视 ## 核心观点 沪铝主力合约于9月初重回24000元/吨上方，较7月初低点回升逾4%，在海外紧缩预期反复的背景下仍表现出较强的基本面支撑。报告指出，当前沪铝价格的上涨主要由国内外库存双低、中国产能天花板及中东供给扰动驱动，同时提示地缘缓和、宏观紧缩与需求不及预期三大风险。 --- ## 一、行情回顾 - **V型修复**：6月美伊协议签署后，伦铝单月暴跌约16%，沪铝同步创年内新低23075元/吨。 - **反弹逻辑**： - 海外紧缩预期阶段性缓和，流动性修复。 - 中东局势反复，停产产能复产缓慢，供应缺口难以填补。 - **近期表现**： - 8月上旬沪铝站上24000元整数关口。 - 9月初主力合约报收24075元/吨。 - 伦铝8月中旬触及3398美元/吨，近期高位整理。 --- ## 二、库存：国内外双低，价格弹性显著 ### （一）国内库存 - **社会库存**：从4月下旬140万吨降至9月1日83.7万吨，去化约40%。 - **上期所库存**：跌破44万吨。 - **去库主因**：云南水电铝复产不及预期、到货偏紧、下游刚需采购。 ### （二）海外库存 - **LME库存**：从年初约50万吨降至9月初24.7万吨，年内去化约51%，创36年新低。 - **注销仓单占比**：处于高位，可流通现货紧张。 - **全球显性库存**：仅约108万吨，不足两周消费量，低库存显著放大供给扰动的价格弹性。 --- ## 三、供给：产能天花板与中东扰动双重支撑 ### （一）中国产能 - **产能天花板**：2017年确立4500万吨/年政策红线，新建产能需等量或减量置换。 - **运行情况**： - 2025年底建成产能4483万吨，运行产能4389万吨。 - 产能利用率超98%，几乎满负荷运行。 - **供需缺口**：2025年国内产量4423万吨，消费量4629万吨，缺口约200万吨。 ### （二）中东供给扰动 - **产能规模**：中东六国电解铝产能约705万吨/年，占全球约9%。 - **出口盈余**：2025年原铝净出口盈余约500万吨。 - **停减产影响**：自3月冲突爆发后，中东多国铝厂停减产，复产缓慢，影响全球供应。 - **成本支撑**：断供加剧能源与氧化铝成本，形成“风险溢价+成本支撑”双重作用。 - **全球缺口扩大**：2026年全球供应缺口预计84—90万吨，较2025年扩大。 --- ## 四、需求：结构升级，增量引擎切换 - **需求结构**： - 交通运输（27%）：未来两年有望超越建筑成为第一大下游。 - 建筑（25%）：受地产竣工下行拖累，但单位面积用铝强度提升部分对冲。 - 电力电子（18%）：光伏边框支架、特高压电网等场景拉动需求。 - 家电（10%）：受以旧换新政策支撑，内需平稳。 - **出口增长**：2026年上半年未锻轧铝及铝材出口339.6万吨，同比增长16.3%。 --- ## 五、结论：维持中期看涨 - **支撑因素**： - 供给刚性（中国产能天花板）。 - 库存低位（国内外库存均处于历史低位）。 - 需求升级（交通运输与电力电子需求增长）。 - **价格中枢上移**：预计沪铝运行中枢将继续上移。 - **操作建议**：回调时可视为分批布局机会，下游产业客户可借此锁定采购成本。 --- ## 六、主要风险因素 1. **宏观紧缩超预期**：美联储政策偏紧、美元走强可能压制有色板块估值。 2. **地缘超预期缓和**：若美伊达成持久协议，霍尔木兹海峡全面复航，风险溢价将快速回吐。 3. **国内需求不及预期**：地产竣工进一步下滑、光伏装机节奏放缓或抑制下游补库。 4. **供给端超预期恢复**：阿联酋复产或印尼新增产能若快于预期，将压缩缺口定价空间。 5. **政策调控风险**：铝价过快上涨可能触发抛储或出口政策调整，增加短期波动。 --- ## 注意事项 - 本文信息来源于公开资料，华鑫期货研究所力求准确，但不保证其准确性与完整性。 - 文中观点不构成期货买卖依据，不考虑投资者具体目的与财务状况。 - 未经授权转载或转发本文，将承担相应法律责任。 ```