核心内容
IGG (799.HK) 是一家专注于全球移动游戏开发与发行的公司，凭借其成熟的全球化运营体系和多元化的业务布局，在2025年上半年实现了稳定的收入和利润增长。公司通过“长线运营+持续创新”的策略，构建了多层次的产品组合，涵盖常青树游戏、多元化新品和高增长APP，有效对冲了单一产品生命周期风险。同时，公司积极探索非SLG赛道，拓展新的增长点。
主要观点
- 收入稳定：2025年上半年公司总收入为27.2亿港元，与去年同期基本持平，显示出公司业务基本盘的韧性。
- 利润增长显著：得益于AI技术的全面应用和投流分发优化，公司成本和费用控制成效显著，2025年上半年录得权益股东应占溢利约3.22亿港元。
- 产品矩阵多元化：公司旗下《王国纪元》作为SLG市场的标杆产品，持续贡献稳定收入；次新主力产品《Doomsday:Last Survivors》与《Viking Rise》已成为集团营收的中坚力量；重点新品《Tycoon Master》成功切入非SLG市场，表现良好。
- 全球化运营能力突出：自2012年起，公司确立全球化为核心战略，建立了覆盖全球主要市场的研运一体化网络，具备强大的市场拓展和精细化运营能力。
- 估值与评级：公司当前股价为3.83港元，目标价为4.77港元，对应24.6%的上升空间，给予“买入”评级，基于2026年9倍PE估值。
关键信息
财务表现
| 指标 |
2023A（百万港元） |
2024A（百万港元） |
2025E（百万港元） |
2026E（百万港元） |
2027E（百万港元） |
| 总营收 |
5,265.9 |
5,737.1 |
6,054.2 |
6,478.9 |
6,854.1 |
| 净利润 |
67.5 |
573.1 |
584.5 |
637.3 |
712.6 |
| 净利润率 |
1.28% |
9.99% |
9.65% |
9.84% |
10.40% |
| 每股盈利（港元） |
0.05 |
0.48 |
0.49 |
0.53 |
0.59 |
| 基于股价的市盈率 |
80.3 |
7.9 |
7.9 |
7.2 |
6.5 |
市场表现
- 《王国纪元》：作为旗舰产品，海外上线3年以上，排在《2025年中国游戏出海常青榜》第14位，2025年上半年贡献收入11.5亿港元。
- 次新主力产品：《Doomsday:Last Survivors》与《Viking Rise》在2025年上半年分别贡献约5.2亿港元和3.6亿港元收入。
- 非SLG产品：《Tycoon Master》月流水峰值达40万美元，稳定在30万美元左右，成功切入非SLG市场。
业务布局
- 常青树游戏：如《王国纪元》，提供稳定的现金流。
- 多元化新品：包括《Doomsday:Last Survivors》、《Viking Rise》等SLG产品，以及《Tycoon Master》等非SLG产品。
- 高增长APP业务：公司正在积极拓展APP业务，以实现多元化收入来源。
公司估值与目标价
- 目标价：4.77港元
- 现价：3.83港元
- 预计升幅：24.6%
股东结构
- Duke Online：16.48%
- Edmond Online：13.05%
风险提示
- 新游戏上线表现不及预期
- 海外移动游戏市场竞争加剧
- 公司APP业务商业化场景拓展进程放缓
财务分析摘要
盈利能力
| 指标 |
2023年历史 (%) |
2024年历史 (%) |
2025年预期 (%) |
2026年预期 (%) |
2027年预期 (%) |
| 毛利率 |
74.4% |
80.4% |
75.0% |
75.0% |
75.0% |
| 净利率 |
1.3% |
10.0% |
9.7% |
9.8% |
10.4% |
| ROE |
2.5% |
18.3% |
16.8% |
16.5% |
16.6% |
营运表现
| 指标 |
2023年历史 (%) |
2024年历史 (%) |
2025年预期 (%) |
2026年预期 (%) |
2027年预期 (%) |
| 费用/收入 |
74.4% |
68.8% |
64.5% |
64.3% |
63.7% |
| 实际税率 |
35.5% |
16.9% |
9.9% |
9.9% |
9.9% |
| 应收账款天数 |
33 |
29 |
34 |
34 |
34 |
| 应付账款天数 |
164 |
272 |
328 |
329 |
333 |
财务状况
| 指标 |
2023年历史 |
2024年历史 |
2025年预期 |
2026年预期 |
2027年预期 |
| 负债/权益 |
0.34 |
0.40 |
0.52 |
0.50 |
0.47 |
| 收入/总资产 |
1.57 |
1.41 |
1.21 |
1.17 |
1.13 |
| 总资产/权益 |
1.23 |
1.30 |
1.44 |
1.43 |
1.42 |
投资评级定义
| 评级 |
定义 |
| 买入 |
目标价距离现价涨幅不小于20% |
| 持有 |
目标价距离现价涨幅在正负20%之间 |
| 卖出 |
目标价距离现价涨幅不小于-20% |
| 未评级 |
对未来12个月内目标价不做判断 |
结论
IGG (799.HK) 在2025年上半年展现出稳定的收入和利润增长，得益于AI技术的应用和成本控制。公司通过“长线运营+持续创新”策略，构建了多元化的游戏产品矩阵，涵盖SLG和非SLG市场，有效对冲了单一产品生命周期风险。其全球化运营能力、行业领先的游戏开发水平和持续的创新能力，使其具备长期增长潜力。因此，公司被给予“买入”评级，目标价为4.77港元，有24.6%的上升空间。
