20260528-国投证券_香港_-出口强劲_内需待稳下的配置策略_出口拉动定基本面_人民币升值引发资产重估_12页_752kb

2026年5月28日港股宏观策略总结

核心内容

2026年5月28日发布的港股宏观策略报告指出，人民币汇率在强出口、低通胀和央行政策调整的三重作用下，已触及三年新高，进入「货币升值 + 估值修复」的双重重估窗口。中国资产在结构性分化背景下，呈现出「出口强劲、内需待稳」的特征，投资者应采取「哑铃型」配置策略，兼顾进攻与防守。

主要观点

• 人民币升值趋势明确：人民币兑美元汇率自2025年底开始出现决定性反转，银行代客结售汇差额连续顺差，企业结汇预期由「赌贬值」转为「赌升值」，形成自我强化的升值机制。
• 出口结构优化：中国贸易顺差达到历史高位，出口品类从劳动密集型向高附加值产品转变，如集成电路、新能源汽车、船舶等，出口竞争力增强。
• 内需修复缓慢：4月社零增速回落至0.2%，固投累计同比-1.6%，显示内需尚未全面复苏，地产行业仍处于早期修复阶段，但按揭需求偏弱。
• PPI与CPI温和回升：PPI同比转正并加速，CPI连续四个月正增长，显示价格中枢温和回升，但消费动能尚未完全释放。
• 全球资本开支共振：AI、新能源、国防等领域的全球投资周期启动，中国在相关领域具备竞争优势，成为主要受益者。
• 哑铃型配置策略：在结构性分化背景下，投资者应采取哑铃型策略，进攻端关注AI算力硬件、新能源汽车出海，防守端关注高股息资产。

关键信息

出口情况

• 2025年贸易顺差达1.19万亿美元，创历史新高。
• 出口结构升级，高附加值产品如集成电路、汽车、船舶等增长显著。
• 对美出口持续弱化，对欧盟、东盟、印度、俄罗斯等新兴市场出口全面反弹。

内需表现

• 4月社零同比仅0.2%，显示内需尚未明显改善。
• 汽车、家电等大宗消费受「以旧换新」政策退坡影响，表现承压。
• 服务消费相对稳健，维持5.1%的同比增长。
• 房地产销售与投资仍处低位，一线房价企稳，但按揭需求偏弱。

人民币升值驱动因素

• 央行政策由「防贬值」转为「防过快升值」，保持汇率稳定。
• 企业结汇行为由被动变为主动，形成「预期—行为—价格」的自我强化机制。
• 夏季可能面临「双峰共振」，即股息派发与结汇释放，波动率上升但人民币仍会升值。

配置建议

• 进攻端：关注AI算力硬件、新能源汽车生态出海。
  • AI算力硬件：包括光通信、高频高速PCB/CCL、晶圆代工、芯片与核心零部件。
  • 新能源汽车：比亚迪、吉利汽车等龙头企业，海外建厂与渠道深耕。
• 防守端：关注高股息资产。
  • 恒生高息股30指数ETF（3466.HK）、富邦沪深港高股息ETF（3190.HK）等。

风险提示

• 美联储利率政策不确定性。
• 地缘政治风险推升油价。
• AI资本开支可能受宏观因素影响。

附录：主要数据与图表说明

• 图1：2026首四月中国主要出口品类累计同比增长。
• 图2：2026首四月中国出口分地区同比增长。
• 图3：中国制造业PMI指数。
• 图4：中国非制造业PMI指数。
• 图5：70个大中城市新建商品住宅价格指数。
• 图6：70个大中城市二手商品住宅价格指数。
• 图7：中国商品房销售累计同比。
• 图8：中国固定资产投资累计同比。
• 图9：中国物价指数。
• 图10：USD/CNY远期利率。
• 图11：人民币兑美元汇率走势。

投资者注意事项

• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 投资需结合个人情况，谨慎决策。
• 高股息ETF与个股可作为防守配置工具。
• 重点关注出口高附加值产品及全球资本开支共振领域。

附：ETF推荐

• Global X 中国半导体ETF (3191.HK)
• 恒生高息股30指数ETF（3466.HK）
• 富邦沪深港高股息ETF（3190.HK）

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  • 香港：2213 1888
  • 国内：40086 95517

免责声明

• 报告仅作参考，不构成投资邀请。
• 投资有风险，过往表现不代表未来收益。
• 投资者应根据自身情况作出决策，咨询专业意见。

公司评级体系

• 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上
• 增持：预期未来6个月投资收益率5%-15%
• 中性：预期未来6个月投资收益率-5%-5%
• 减持：预期未来6个月投资收益率-5%至-15%
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规范性披露

• 报告分析师与有联系者未担任报告提及公司的董事或高级职员。
• 分析师与有联系者未拥有报告提及公司财务权益。
• 国投证券国际对报告提及公司财务权益低于1%或无。

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