> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 近期研究报告总结 ## 核心内容 本报告由中邮证券分析师李起（SAC登记编号:S1340524110001）和高晓洁（SAC登记编号:S1340526020001）撰写，主要分析了9月美联储利率决议前的海外宏观形势，尤其是美国非农就业数据和通胀趋势对政策走向的影响。 ## 主要观点 - **非农数据超预期但不足以支持加息** 美国8月新增非农就业人数为16.2万人，远高于市场预期的5.6万人，失业率维持在4.1%。然而，就业增长主要由休闲酒店业和地方政府教育部门回补，其他行业如金融和信息业仍偏弱。平均时薪环比增长0.3%，工资压力温和，未显示明显通胀风险。 - **核心通胀是9月政策决定的关键** 本周公布的8月核心CPI数据将是9月FOMC会议前最关键的数据。若核心通胀继续温和回落，即使整体通胀因能源价格上涨而维持高位，美联储仍可能选择按兵不动。但若通胀数据走强或显示价格压力重新扩大，将可能支持加息。 - **市场对9月加息概率预期较高** 根据CME FedWatch工具，市场预期9月加息概率接近60%。尽管部分FOMC成员如沃勒表示倾向于维持利率不变，但市场情绪仍偏向加息。 - **美联储官员表态分化** - **巴尔**：认为通胀仍高于目标，需继续围绕双重目标调整政策，强调数据依赖。 - **威廉姆斯**：认为经济稳健，长期债券收益率上升更多反映经济韧性，通胀数据已有改善。 - **沃勒**：认为通胀趋势改善，但需观察后续数据，倾向于维持利率不变。 - **哈玛克**：强调通胀风险，主张保持政策耐心，避免过早放松。 ## 关键信息 - **非农数据亮点** - 8月新增非农就业16.2万人，高于预期 - 失业率维持在4.1%，劳动参与率反弹至61.6% - 平均时薪环比增长0.3%，同比上涨3.1% - **就业结构不均衡** - 休闲酒店业和地方政府教育部门贡献主要增长 - 医疗保健和建筑业保持增长，金融和信息业偏弱 - **通胀趋势温和回落** - 核心通胀率较年初明显下降，但仍高于2%目标 - 能源价格上涨可能影响整体通胀，但对核心通胀影响有限 - **地缘政治风险影响能源价格** - 美伊冲突升级，霍尔木兹海峡局势紧张 - 布伦特原油上周上涨8.8%，可能对通胀预期及其他价格分项产生影响 - **美联储政策灵活性** - 若核心通胀数据良好，9月可能维持利率不变 - 但政策声明可能延续偏强硬的语气，以保留后续收紧政策的灵活性 ## 风险提示 - **霍尔木兹海峡局势升级**：可能导致能源价格上涨，进而影响通胀预期及其他价格分项，迫使美联储采取更鹰派的政策立场。 ## 图表目录 - 图表1：美国新增非农就业人数（千人） - 图表2：美国失业率（%） - 图表3：美国平均时薪增速（%） - 图表4：美国平均每周工时（小时） - 图表5：美国劳动参与率（%） - 图表6：美国各行业新增非农就业人数（千人） - 图表7：美国初请失业金人数（万人） - 图表8：美国续请失业金人数（万人） - 图表9：美国ISM制造业及服务业PMI - 图表10：欧元区HICP与核心HICP增速（%） - 图表11：市场预期9月加息概率接近60% ## 投资评级说明 - **股票评级**：买入、增持、中性、回避 - **行业评级**：强于大市、中性、弱于大市 - **可转债评级**：推荐、谨慎推荐、中性、回避 ## 分析师声明 分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系，报告内容基于独立判断，力求客观、公平。 ## 免责声明 - 报告信息来源于公开资料，力求准确但不保证其完整性 - 报告仅供参考，不构成投资建议，中邮证券不承担由此产生的损失 - 报告观点仅为出具日的判断，可能随时更改 - 中邮证券可能持有相关证券头寸并提供相关服务 ## 公司简介 - **中邮证券**：成立于2002年，注册资本61.68亿元，由中国邮政集团有限公司绝对控股 - **经营范围**：涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、融资融券、基金销售、承销保荐等 - **分支机构**：截至2025年10月底，全国设有58家分支机构，服务经纪客户超260万人 ## 中邮证券研究所 - **北京**：地址：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔 - **深圳**：地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼 - **上海**：地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼 - **邮箱**：yanjiusuo@cnpsec.com