> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 鸿路钢构（002541.SZ）专业工程总结 ## 核心内容 鸿路钢构（002541.SZ）作为建筑装饰行业的重要企业，2025年实现收入220.68亿元，同比增长2.57%，但归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降18.27%和9.76%，主要受毛利率下滑及所得税增加影响。公司全年钢结构产量达502.07万吨，同比增长11.30%，其中Q4单季产量141.05万吨，同比增长11.94%，产量首次突破500万吨。公司2025年Q4单季营收61.51亿元，同比增长9.31%，但归母净利润和扣非归母净利润同比分别下降15.52%和39.90%。 ## 主要观点 - **收入增长但利润承压** 公司2025年收入增长稳定，但利润端受多重因素影响出现阶段性下滑，尤其是Q4利润增长明显放缓。公司毛利率同比下降0.48个百分点至9.85%，净利率同比下降0.74个百分点至2.85%。 - 2025年全年归母净利润为6.31亿元，同比下降18.27%； - 2025年全年扣非归母净利润为4.34亿元，同比下降9.76%； - 2025年Q4归母净利润为1.35亿元，同比下降15.52%； - 2025年Q4扣非归母净利润为0.75亿元，同比下降39.90%。 - **订单与产量持续增长** 2025年公司累计新签订单约291.02亿元，同比增长2.84%，其中Q4单季新签订单68.35亿元，同比增长7.27%。公司订单转化效率较高，全年钢结构产量稳步提升，显示业务扩张态势良好。 - **产品结构优化，部分品类表现突出** 钢结构业务收入同比增长2.77%，其中管类、次构件产品收入分别同比增长13.03%和11.79%，显示公司产品结构优化和市场竞争力增强。H型钢、箱型柱、桁架等产品毛利率略有下降，但整体仍保持稳定。 - **经营性现金流显著改善** 2025年公司经营活动现金净流入13.66亿元，同比增加7.92亿元，显示公司运营效率和回款能力提升。收现比、付现比分别同比上升4.88个百分点和下降5.00个百分点至102.02%和83.95%。 - **研发投入下降，费用控制良好** 2025年公司研发费用同比下降21.83%，预计主要由于前期智能化改造投入逐步进入收尾阶段。公司期间费用率同比下降0.77个百分点至6.41%，销售、管理、财务费用率分别同比上升0.01、0.04、0.00个百分点，研发费用率同比下降0.82个百分点，费用控制能力较强。 - **盈利预测与估值** 预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.98/9.85/12.35亿元，同比增速分别为26.36%/23.55%/25.32%。对应当前股价的PE分别为16.82/13.61/10.86倍，估值逐步下降，但盈利预期持续改善。 - 2026年预计营收258.07亿元，同比增长16.94%； - 2027年预计营收305.45亿元，同比增长18.36%； - 2028年预计营收358.89亿元，同比增长17.49%。 - **估值倍数趋势** 2025年P/S为0.61，P/B为1.38；预计2026年P/S降至0.52，P/B降至1.31；2028年P/B降至1.14，估值逐步向好。 ## 关键信息 ### 财务预测摘要 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万元） | 22,068 | 25,807 | 30,545 | 35,889 | | 营业利润（百万元） | 797 | 1,003 | 1,210 | 1,520 | | 归母净利润（百万元） | 631 | 798 | 985 | 1,235 | | EPS（元/股） | 0.91 | 1.16 | 1.43 | 1.79 | ### 财务比率趋势 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|--------|--------|--------| | 毛利率 | 9.85% | 9.89% | 9.91% | 10.08% | | 净利率 | 2.85% | 3.08% | 3.22% | 3.43% | | ROE | 6.32% | 7.57% | 8.78% | 10.22% | | P/E | 21.25 | 16.82 | 13.61 | 10.86 | | P/S | 0.61 | 0.52 | 0.44 | 0.37 | | P/B | 1.38 | 1.31 | 1.23 | 1.14 | | EV/EBITDA | 9 | 9 | 8 | 7 | ## 风险提示 - **资金落地不及预期** - **订单收入转化节奏放缓** - **海外拓展不及预期** ## 投资评级说明 - **公司投资评级：买入（维持）** 基于公司订单与产量持续增长、经营性现金流改善及中长期盈利能力提升的预期，维持“买入”评级。 - **行业投资评级：看好** 行业股票指数预计超越同期市场基准指数，显示行业前景向好。 ## 结论 鸿路钢构在2025年实现了收入增长，但利润端受毛利率下滑及所得税增加影响承压。随着制造业厂房需求逐步修复及智能制造持续推进，公司产能利用率和单位制造成本有望优化，推动盈利能力改善。公司产品结构优化，部分品类表现亮眼，经营性现金流显著改善，估值逐步下降，盈利预期持续提升。考虑到公司钢结构制造地位稳固及智能制造优势持续兑现，维持“买入”评级。