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光期研究：铜策略月报（2026年5月31日）

核心内容

宏观环境

• 全球宏观环境整体偏暖，但美国经济的韧性和超预期的通胀数据对有色市场构成压力。
• 4月耐用品订单环比增长7.9%，PCE物价指数同比升至3.8%，创近三年新高；核心PCE同步上升至3.3%，创2023年11月以来新高。
• 市场对美联储年内降息预期降至冰点，年底加息概率超过50%。
• 凯文·沃什上台后，其鹰派立场引发市场谨慎，美元指数反弹压制铜价。
• 地缘政治方面，中美关税下调打破高壁垒，但美伊关系存在明显分歧，霍尔木兹海峡通航仍存不确定性。

基本面

• 铜精矿紧张情绪持续，TC报价降至历史极端低值，显示供应压力。
• 国内5月电解铜产量116.94万吨，环比下降0.81%，同比上升2.73%；6月预估产量116.84万吨，环比微降0.09%，同比上升2.95%。
• 4月精铜净进口同比增加30.44%至29.02万吨，累计同比下降25.63%。
• 4月废铜进口量环比下降6.96%至21.72万金属吨，累计同比上升8.05%。
• 全球铜显性库存较4月末增加1.9万吨至125.7万吨；LME库存下降，Comex库存增加；国内社会库存月度增加0.22万吨至24.52万吨，保税区库存增加0.06万吨至4.13万吨。
• 内需略显不足，铜材企业开工率下降，消费商库存/冶炼厂库存比值上升。
• 2026年上半年国内铜表观消费同比增加7.21%至802.62万吨，实际消费同比增加4.08%至819.81万吨。

观点

• 6月铜价或震荡偏强，但下旬存在阶段性转势风险。
• 若美伊谈判取得进展及霍尔木兹海峡问题缓解，铜价可能受益于风险偏好回升。
• 若通胀预期回落，美联储政策或缓和，铜价或有支撑。
• 若美伊冲突再起，可能成为市场风险。
• 供应收缩预期支撑铜价，但高铜价抑制需求，导致内外库存去库不畅。
• 美铜因关税预期出现高溢价，海外铜转至美铜套利，缓解LME累库压力。

主要观点

走势分析

• 铜价高位震荡，比价走低。
• SHFE铜/LME铜走势显示震荡格局，但两者价差有所缩小。

资金层面

• Comex市场：总持仓增加至266243手，非商业净多持仓增至73040手。
• LME市场：总持仓下降至45.54万手，投机净空持仓下降至10134手。
• 沪铜市场：前十多空总持仓减仓至474286手，净空持仓下降至29888手。

升贴水报价

• 国内平水铜报价由升水7.62元/吨降至贴水67.5元/吨。
• LME铜0-3月升贴水由贴水68.56美元/吨升至贴水58.31美元/吨。
• 保税区湿法铜CIF报价升至升水67.47美元/吨；广东与上海差价升至升水309元/吨。

铜精矿

• 5月进口TC报价降至-103美元/吨，显示供应紧张。
• 2026年2月智利+秘鲁产量环比下降37.55千吨至598.65千吨，同比下降2.1%。
• 国内铜精矿产量下降，进口量同比略有下降，但累计进口量仍保持稳定。

下游需求

• 铜材企业开工率下降，电线电缆企业开工率亦下滑，显示内需疲软。
• 5月样本冶炼企业库存天数升至1.59天，消费商库存/冶炼厂库存比值升至3.33。

供求平衡

• 2026年上半年国内铜表观消费预期同比增加7.21%，实际消费预期同比增加4.08%。

关键信息

• 宏观影响：美国经济韧性及通胀数据对铜价形成压力，但美伊谈判可能推动风险偏好回升。
• 供应情况：TC报价持续走低，显示铜精矿供应紧张，对铜价形成支撑。
• 需求表现：国内铜材开工率下降，内需不足，库存去库不畅。
• 市场持仓：Comex持仓增加，LME持仓减少，沪铜持仓减仓，显示市场情绪变化。
• 升贴水：国内铜价贴水扩大，LME铜价贴水收窄，显示价格波动与市场预期变化。
• 期货市场：沪铜期权市场波动率变化显示市场对价格走势的不确定性。

总结

铜价在宏观环境与基本面的双重影响下呈现高位震荡态势。宏观层面，美国经济数据与政策动向对市场形成压制，但美伊谈判进展可能带来积极影响。基本面方面，铜精矿供应紧张持续支撑价格，但高铜价抑制需求，导致内外库存去库不畅。市场持仓显示，Comex持仓增加，LME持仓减少，沪铜持仓减仓，反映市场情绪变化。升贴水报价显示国内铜价贴水扩大，LME铜价贴水收窄，表明市场对铜价的预期存在分歧。总体来看，铜价在6月中上旬或震荡偏强，但下旬存在阶段性转势的可能性，需关注宏观政策及地缘政治变化。