> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华创·每日最强音总结：战略看多中游制造系列五 ## 核心内容 本报告聚焦中国宽基指数中“中游制造”的成色，从四个维度深入分析其在当前全球“供给焦虑”背景下的战略价值和投资潜力。报告认为，中游制造正成为全球产业转移和中国产业升级的重要推动力，其在宽基指数中的占比和盈利贡献显著提升，展现出强劲的出海能力和产业基本面支撑。 ## 主要观点 - **全球供给焦虑背景下，中游制造迎来“出海创收”时代**：随着全球供应链重构，中国中游制造企业在全球市场份额持续扩张，具备较强的出口能力和高毛利优势。 - **宽基指数中游含量分化显著**：不同指数中中游制造的占比和盈利支撑存在结构性差异，创业板指中游占比和盈利贡献均超过70%，而沪深300则体现“新老均衡”特征。 - **中游制造的出海能力是核心驱动力**：无论是成长型还是大盘宽基，中游制造板块的海外营收占比普遍较高，显示中国制造业的全球化创收能力。 - **中游制造的扩张源于内生增长与指数调仓的双重因素**：创业板指主要依赖内生增长推动中游扩张，而沪深300则通过成分股优化（“新陈代谢”）实现中游市值提升。 ## 关键信息 ### 一、横截面与长趋势：宽基中游化特征 - **横向对比**： - 创业板指中游市值与利润占比均超70%，成为先进制造的“基本盘”。 - 港股宽基（如恒生指数、恒生科技）更偏向泛消费领域。 - **纵向对比**： - 过去十年，中游制造在A股的定价权重显著提升。 - 创业板指中游市值占比上升超44个百分点；沪深300从17.3%升至39.3%。 - **短期异动**： - 2025年前三季度，中游制造在宽基指数中占比显著提升，反映全球供应链重构带来的宏观共振。 ### 二、盈利支撑差异：市值与盈利的错配 - **创业板指**：中游市值占比72.3%，贡献净利润77.5%，盈利支撑强劲，具备高弹性。 - **沪深300与上证指数**：中游市值占比约40%，但利润贡献仅10.6%，显示“新老均衡”配置结构，大金融与大消费作为利润压舱石，提供底仓稳健性。 ### 三、驱动因素：全球份额扩张与出口顺价 - **共性特征**： - 各宽基指数中游制造板块海外营收占比普遍在24%~42%之间，显示中国制造业的全球创收能力。 - **指数差异**： - 创业板指为“外需高弹性工具”，海外营收超30%，中游贡献占比高。 - 沪深300为“内外均衡配置工具”，海外营收约16%，兼具内需稳健与外需增量。 ### 四、归因分析：内生增长与被动调仓的博弈 - **创业板指**： - 中游市值增长43.1个百分点，88%来自成分股内生增长；海外营收增长19.6个百分点，95%来自内生贡献。 - **沪深300**： - 中游市值增长22.0个百分点，52%来自指数调仓（“新陈代谢”）；海外营收增长9.4个百分点，96%来自老成分股内生增长。 ## 风险提示 - 财务数据更新不及时； - 港股海外营收数据缺失； - 宏观经济复苏不及预期； - 海外经济疲弱可能影响出口； - 历史经验不具前瞻性。 ## 牛市五倍股分析 - **估值特征**：本轮五倍股多为中小市值、机构中配、中高估值。 - **基本面特征**： - 利润与营收增速显著高于全A，ROE修复空间尚存。 - 2025年Q3净利润增速中位数达15%，高于全A的-3%。 - **五倍股演变**： - 09/30前五倍股以科技（TMT）为主，共83只，集中在创业板。 - 09/30后五倍股向周期制造扩展，共146只，主板占比达半数。 - 09/30前五倍股利润增速中位数达35%，显著高于09/30后五倍股的10%。 ## 总结 中国中游制造正从“标签幻觉”走向“实质价值”，在宽基指数中展现出强大的成长性和盈利支撑。创业板指以高纯度的“外需高弹性”为特征，而沪深300则通过“新陈代谢”与老成分股内生增长实现内外均衡。随着全球供给焦虑加剧，中游制造的出海能力和产业升级潜力将为市场带来持续的投资机会。