> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 核心资产流动性溢价结构变化与中市值新赛道总结 ## 核心内容概述 本文分析了2021年A股核心资产的流动性溢价变化趋势及中市值新赛道的布局机会。核心观点包括： - A股在2021年一季度出现大幅回调，主要原因是流动性溢价的大幅缩窄（脱虚入实）。 - 2021年二季度流动性溢价有望见底回升，带动权益市场流动性改善。 - 核心资产虽然在一季度遭遇调整，但其财务指标和超额收益表现依然优秀。 - 中市值新赛道企业盈利扩张能力强，成为未来优质核心资产的潜在来源。 --- ## 主要观点 ### 1. 流动性溢价见底回升 - **2021年一季度流动性溢价大幅下降**，达到-8.9%，对数增长率为-9.3%。 - 由于2020年一季度的高流动性溢价（16.9%）与2021年一季度的GDP高基数效应，导致流动性溢价显著缩窄。 - 预计2021年二季度至四季度GDP增速分别为7.8%、7%、6.5%，流动性溢价边际贡献率将转正，流动性拐点有望出现。 ### 2. 核心资产依然优质 - 核心资产过去十年平均年化收益达41.8%，波动率40.7%，最大回撤37.2%，Alpha收益39.7%，显著优于其他主要指数。 - 核心资产的平均ROE为19.7%，远高于上证50（2.1%）和沪深300（2.2%）。 - 平均销售毛利率为38.7%，显著高于其他主要指数的20%以上。 - 在经济下行周期中，核心资产仍能保持高营收增速，显示其强大的行业龙头运营能力。 ### 3. 核心资产结构分化 - 2021年初至今，核心资产流动性溢价贡献为-24%，高于2016年和2018年，但低于2011年欧债危机时期的-40%。 - 净利润边际贡献为22%，弱于2019年和2020年的34%和35%，是核心资产调整的必然现象。 - 核心资产内部出现结构性分化：一部分高估（流动性溢价贡献>50%），一部分中性（25%-50%），一部分低估（<25%）。 --- ## 关键信息 ### 1. 流动性溢价衡量方式 - 通过计算M2季度同比减去GDP不变价季度同比，可拟合出市场的流动性溢价增量。 - 流动性溢价对数增长率是衡量流动性变化的重要指标。 ### 2. 核心资产财务表现 - **净利润增速**：25.3% - **平均ROE**：19.7% - **平均销售毛利率**：38.7% - **营收增速**：持续稳定，尤其在2011年、2018年经济下行周期中表现突出。 ### 3. 中市值新赛道潜力 - 300亿-500亿市值企业盈利扩张显著，净利润增速达59%。 - 小市值企业（200亿以下）也表现出良好的盈利增长。 - 中市值企业具备更高的成长性和估值修复潜力。 --- ## 布局建议 - **重点布局300亿-500亿市值的中市值新赛道核心资产**。 - 这些企业具有较高的ROE和毛利率，具备持续盈利能力。 - 随着流动性溢价的回升，这些中市值企业有望实现估值修复，创造长期Alpha收益。 --- ## 风险提示 - **政策风险**：需关注相关政策变化对市场流动性及核心资产表现的影响。 --- ## 图表与数据摘要 ### 图表目录 - **图1**：流动性溢价衡量方式 - **图2**：流动性溢价边际变化 - **图3**：核心资产2021年初遭遇滑铁卢 - **图4**：核心资产贡献度 - **图5**：核心资产最近10年流动性溢价贡献变化 ### 表格目录 - **表1**：2021年一季度流动性溢价边际衰减 - **表2**：核心资产指数的优势 - **表3**：核心资产和主要指数净利润和ROE对比 - **表4**：核心资产和主要指数销售毛利率和营收同比 - **表5**：已披露年报的核心资产流动性溢价贡献评估 --- ## 结论 - 2021年二季度流动性溢价有望见底回升，市场流动性将逐步改善。 - 核心资产虽经历短期调整，但其财务表现和超额收益能力依然突出。 - 中市值新赛道企业具备更高的盈利扩张能力和估值修复潜力，值得重点关注和布局。