20210416-申港证券-发掘新核心资产股票池_核心资产流动性溢价结构变化与中市值新赛道_16页_1mb

核心资产流动性溢价结构变化与中市值新赛道总结

核心内容概述

本文分析了2021年A股核心资产的流动性溢价变化趋势及中市值新赛道的布局机会。核心观点包括：

• A股在2021年一季度出现大幅回调，主要原因是流动性溢价的大幅缩窄（脱虚入实）。
• 2021年二季度流动性溢价有望见底回升，带动权益市场流动性改善。
• 核心资产虽然在一季度遭遇调整，但其财务指标和超额收益表现依然优秀。
• 中市值新赛道企业盈利扩张能力强，成为未来优质核心资产的潜在来源。

主要观点

1. 流动性溢价见底回升

• 2021年一季度流动性溢价大幅下降，达到-8.9%，对数增长率为-9.3%。
• 由于2020年一季度的高流动性溢价（16.9%）与2021年一季度的GDP高基数效应，导致流动性溢价显著缩窄。
• 预计2021年二季度至四季度GDP增速分别为7.8%、7%、6.5%，流动性溢价边际贡献率将转正，流动性拐点有望出现。

2. 核心资产依然优质

• 核心资产过去十年平均年化收益达41.8%，波动率40.7%，最大回撤37.2%，Alpha收益39.7%，显著优于其他主要指数。
• 核心资产的平均ROE为19.7%，远高于上证50（2.1%）和沪深300（2.2%）。
• 平均销售毛利率为38.7%，显著高于其他主要指数的20%以上。
• 在经济下行周期中，核心资产仍能保持高营收增速，显示其强大的行业龙头运营能力。

3. 核心资产结构分化

• 2021年初至今，核心资产流动性溢价贡献为-24%，高于2016年和2018年，但低于2011年欧债危机时期的-40%。
• 净利润边际贡献为22%，弱于2019年和2020年的34%和35%，是核心资产调整的必然现象。
• 核心资产内部出现结构性分化：一部分高估（流动性溢价贡献>50%），一部分中性（25%-50%），一部分低估（<25%）。

关键信息

1. 流动性溢价衡量方式

• 通过计算M2季度同比减去GDP不变价季度同比，可拟合出市场的流动性溢价增量。
• 流动性溢价对数增长率是衡量流动性变化的重要指标。

2. 核心资产财务表现

• 净利润增速：25.3%
• 平均ROE：19.7%
• 平均销售毛利率：38.7%
• 营收增速：持续稳定，尤其在2011年、2018年经济下行周期中表现突出。

3. 中市值新赛道潜力

• 300亿-500亿市值企业盈利扩张显著，净利润增速达59%。
• 小市值企业（200亿以下）也表现出良好的盈利增长。
• 中市值企业具备更高的成长性和估值修复潜力。

布局建议

• 重点布局300亿-500亿市值的中市值新赛道核心资产。
• 这些企业具有较高的ROE和毛利率，具备持续盈利能力。
• 随着流动性溢价的回升，这些中市值企业有望实现估值修复，创造长期Alpha收益。

风险提示

• 政策风险：需关注相关政策变化对市场流动性及核心资产表现的影响。

图表与数据摘要

图表目录

• 图1：流动性溢价衡量方式
• 图2：流动性溢价边际变化
• 图3：核心资产2021年初遭遇滑铁卢
• 图4：核心资产贡献度
• 图5：核心资产最近10年流动性溢价贡献变化

表格目录

• 表1：2021年一季度流动性溢价边际衰减
• 表2：核心资产指数的优势
• 表3：核心资产和主要指数净利润和ROE对比
• 表4：核心资产和主要指数销售毛利率和营收同比
• 表5：已披露年报的核心资产流动性溢价贡献评估

结论

• 2021年二季度流动性溢价有望见底回升，市场流动性将逐步改善。
• 核心资产虽经历短期调整，但其财务表现和超额收益能力依然突出。
• 中市值新赛道企业具备更高的盈利扩张能力和估值修复潜力，值得重点关注和布局。