> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【申万固收】负久期vs套保：因时制宜以适今 —— 泛固收资产配置研究系列之二 ## 核心内容概览 - **负久期策略**在高波动、回调久的市场环境下表现出一定吸引力。 - **国债期货**是较为方便的负久期构建工具，具有品种多、标准化、流动性高等优势。 - **案例测算**表明，负久期并非趋势选择，而是择时策略。 - **极端市场环境**才适合负久期策略，否则控久期、零久期是较为稳妥的选择。 - **社会信用合理扩张**背景下，债券供给仍将继续扩容，财政政策为主导，货币政策通过买债配合。 - **负久期策略**需对市场持续承压做出方向判断，其表现依赖市场走势。 ## 主要观点 ### 1. 负久期策略的特征 - 负久期策略适用于低利率、高波动的市场环境。 - 2024年底以来，债市进入低利率、高波动环境，资产轮动频率加快，择时难度增加。 - 2025年以来，长久期资产承压，负久期产品吸引力提升。 ### 2. 宏观视角：负久期策略重在阶段性择时 - 负久期策略具有方向性，**并非趋势性策略**，而是基于市场阶段的择时策略。 - 社会信用扩张依赖债券市场，尤其是政府债，**银行是主要承接方**。 - **货币政策与财政政策**相互配合，通过买债实现资金扩张。 - 负久期策略**与央行反向交易**，在央行持续买债时，可能表现不佳。 ### 3. 微观回测：负久期vs套保策略 - 回测结果显示，**负久期策略并非绝对占优**，在不同市场环境下表现各异。 - **震荡偏熊市场**中，负久期策略优势明显，能增厚收益、控制回撤。 - **总体牛市**中，久期策略本身占优，负久期必要性不高。 - **资金收紧与债市调整同时发生**时，负久期策略表现更优。 ## 关键信息 ### 1. 负久期策略的实现方式 - **国债期货**是负久期策略的主要实现工具。 - **TL合约**空头规模总体呈上升趋势，因其在套保中具有资源节约优势。 - **其他工具**如利率互换、标准债券远期、信用衍生品等也有应用，但市场容量和流动性相对有限。 ### 2. 不同久期债券组合的回测表现 | 组合类型 | 年化收益 | 年化波动 | 最大回撤 | |----------|----------|----------|----------| | 原始组合 | 3.4% | 0.5% | 0.6% | | 控久期 | 3.1% | 0.5% | 0.5% | | 零久期 | 2.7% | 0.6% | 0.5% | | 负久期 | 2.4% | 0.9% | 0.6% | ### 3. 不同市场环境下的策略选择 - **极端市场环境**（如快速、大幅、连续回调）适合采取负久期策略。 - **资金平稳环境**下，短久期信用债或利率债受影响较小，套保策略更稳妥。 - **资金收紧叠加债市调整**时，期货对冲必要性提高，控久期策略表现更优。 - **全面性熊市**更适宜负久期策略，否则久期轮动择时效果较好。 ### 4. 负久期策略的适用性 - **短久期债券组合**对期货对冲需求不强，但在特定阶段（如资金收紧）对冲必要性明显。 - **中长久期债券组合**对期货对冲需求较强，因其对市场波动更敏感。 - **负久期策略**需结合市场走势判断，**择时能力**是其成功的关键。 ## 总结 - 负久期策略在特定市场环境下具有吸引力，但并非趋势选择。 - 国债期货是实现负久期策略的有效工具，但需注意其与现券交易时间不一致的缺陷。 - 负久期策略的实施需结合市场环境和资金状况，**择时判断**至关重要。 - 在宏观政策支持下，债券市场供给将持续扩容，**负久期策略**在震荡偏熊市场中表现更优。 - 负久期策略仍需对冲工具支持，**期货空头仓位比例**限制影响策略的实现效果。 ## 风险提示 1. 模型计算可能存在误差。 2. 指标选取可能不够全面。 3. 历史回测不代表未来表现。 ## 参考文献 - 约翰·赫尔. 《期权，期货及其他衍生产品》 - 龙红亮. 《债券投资实战》 - 徐亮. 《国债期货投资策略与实务》 - 中国期货业协会. 《国债期货》