20260408-申万宏源-_申万固收_负久期vs套保_因时制宜以适今_泛固收资产配置研究系列之二_29页_6mb

【申万固收】负久期vs套保：因时制宜以适今 —— 泛固收资产配置研究系列之二

核心内容概览

• 负久期策略在高波动、回调久的市场环境下表现出一定吸引力。
• 国债期货是较为方便的负久期构建工具，具有品种多、标准化、流动性高等优势。
• 案例测算表明，负久期并非趋势选择，而是择时策略。
• 极端市场环境才适合负久期策略，否则控久期、零久期是较为稳妥的选择。
• 社会信用合理扩张背景下，债券供给仍将继续扩容，财政政策为主导，货币政策通过买债配合。
• 负久期策略需对市场持续承压做出方向判断，其表现依赖市场走势。

主要观点

1. 负久期策略的特征

• 负久期策略适用于低利率、高波动的市场环境。
• 2024年底以来，债市进入低利率、高波动环境，资产轮动频率加快，择时难度增加。
• 2025年以来，长久期资产承压，负久期产品吸引力提升。

2. 宏观视角：负久期策略重在阶段性择时

• 负久期策略具有方向性，并非趋势性策略，而是基于市场阶段的择时策略。
• 社会信用扩张依赖债券市场，尤其是政府债，银行是主要承接方。
• 货币政策与财政政策相互配合，通过买债实现资金扩张。
• 负久期策略与央行反向交易，在央行持续买债时，可能表现不佳。

3. 微观回测：负久期vs套保策略

• 回测结果显示，负久期策略并非绝对占优，在不同市场环境下表现各异。
• 震荡偏熊市场中，负久期策略优势明显，能增厚收益、控制回撤。
• 总体牛市中，久期策略本身占优，负久期必要性不高。
• 资金收紧与债市调整同时发生时，负久期策略表现更优。

关键信息

1. 负久期策略的实现方式

• 国债期货是负久期策略的主要实现工具。
• TL合约空头规模总体呈上升趋势，因其在套保中具有资源节约优势。
• 其他工具如利率互换、标准债券远期、信用衍生品等也有应用，但市场容量和流动性相对有限。

2. 不同久期债券组合的回测表现

3. 不同市场环境下的策略选择

• 极端市场环境（如快速、大幅、连续回调）适合采取负久期策略。
• 资金平稳环境下，短久期信用债或利率债受影响较小，套保策略更稳妥。
• 资金收紧叠加债市调整时，期货对冲必要性提高，控久期策略表现更优。
• 全面性熊市更适宜负久期策略，否则久期轮动择时效果较好。

4. 负久期策略的适用性

• 短久期债券组合对期货对冲需求不强，但在特定阶段（如资金收紧）对冲必要性明显。
• 中长久期债券组合对期货对冲需求较强，因其对市场波动更敏感。
• 负久期策略需结合市场走势判断，择时能力是其成功的关键。

总结

• 负久期策略在特定市场环境下具有吸引力，但并非趋势选择。
• 国债期货是实现负久期策略的有效工具，但需注意其与现券交易时间不一致的缺陷。
• 负久期策略的实施需结合市场环境和资金状况，择时判断至关重要。
• 在宏观政策支持下，债券市场供给将持续扩容，负久期策略在震荡偏熊市场中表现更优。
• 负久期策略仍需对冲工具支持，期货空头仓位比例限制影响策略的实现效果。

风险提示

1. 模型计算可能存在误差。
2. 指标选取可能不够全面。
3. 历史回测不代表未来表现。

参考文献

• 约翰·赫尔. 《期权，期货及其他衍生产品》
• 龙红亮. 《债券投资实战》
• 徐亮. 《国债期货投资策略与实务》
• 中国期货业协会. 《国债期货》