> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容 本报告由天风证券研究所发布，分为策略和固收两个部分，分别从政策与大类资产配置、宏观利率专题的角度，对当前市场环境及未来政策走向进行分析和展望。 ## 主要观点 ### 策略部分 1. **权益市场**： - 过去两周A股主要指数均出现下跌，除了万得微盘股外，上证综指跌幅接近1%，沪深300、中证100和中证500指数跌幅超过1.6%。 - 南向资金净流出达104.77亿元，显示外资对市场的信心有所减弱。 - 权益市场当前处于“赛点2.0”攻坚阶段，预计未来走势波折，需持续关注政策与经济数据的联动效应。 2. **固收市场**： - 央行通过多重工具释放流动性，资金压力有所缓解，8月21日DR007收于1.43%。 - 大宗商品方面，有色金属下跌，原油和贵金属小幅反弹，黑色金属小幅反弹，猪肉价格上涨。 - 外汇方面，美元指数环比下行0.76%，人民币升值趋势延续，截至8月21日报6.72，较8月7日升值200bp，与NDF利差缩小至17bp。 3. **大类资产轮动展望**： - 政策层面强调“存量政策效能”与“增量政策储备”，预计后续政策将更加积极，注重财政与货币政策的协同效应。 - 面对“特朗普不确定”和海外地缘政治风险，政策将“以我为主”，以稳增长为核心目标，为“十五五”规划开好局。 ### 固收部分 1. **增量政策展望**： - 2026年上半年经济延续增长，但二季度动能走弱，投资与消费偏弱，为增量政策出台奠定基础。 - 三季度预计处于“存量加速、增量储备”阶段，政策落地仍需数据验证。 2. **财政政策**： - 可能采取财政贴息、安排地方政府债务结存限额、提前下达2027年专项债额度等措施。 3. **货币政策**： - 通过降准、结构性工具、降低银行负债成本、优化利率传导等方式，进一步降低实体经济融资成本。 - 降息可能性存在，但必要性和紧迫性有所下降，后续触发条件更加审慎。 4. **消费与地产政策**： - 消费方面继续推进“两新”工作，同时兼顾“补商品”与“补收入”。 - 地产方面可能扩大保障性住房收储、优化公积金使用、提高政策性金融支持力度，并在核心城市优化限购、首付和房贷政策。 5. **政策组合特征**： - 若三季度经济企稳，政策将维持当前节奏，总体操作偏克制；若经济走弱，则可能在三季度末至四季度集中释放增量政策。 - 政策组合可能呈现“财政扩容+货币宽松+消费加码+地产托底”的特征。 ## 关键信息 - **政策方向**：强调稳增长，注重财政与货币政策的协同效应，以扩大内需为主。 - **市场表现**：A股主要指数下跌，外资流出，人民币升值趋势延续。 - **经济数据**：二季度经济动能走弱，投资与消费偏弱，为增量政策出台提供基础。 - **利率预期**：短期内利率中枢趋势性影响有限，但可能因政策预期和政府债供给增加而阶段性波动。 - **风险提示**：包括全球地缘政治升级、中美关系缓和不及预期、海外流动性宽松不及预期等。 ## 风险提示 - 全球地缘升级风险 - 中美缓和不及预期 - 海外流动性宽松不及预期 - 政策不确定性 - 基本面变化超预期 ## 评级说明 - **股票投资评级**： - “买入”：预期股价相对于同期基准指数收益20%以上 - “增持”：10%~20% - “持有”：-10%~10% - “卖出”：-10%以下 - **行业投资评级**： - “强于大市”：预期行业指数涨幅5%以上 - “中性”：-5%~5% - “弱于大市”：-5%以下 ## 免责声明 - 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 接收人应自主做出投资决策并承担风险。 - 本平台内容仅供专业投资者使用，非专业投资者请勿订阅或转载。 - 本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、时点、市场表现的判断或投资建议。 - 本平台内容版权属于天风证券研究所，未经许可，不得擅自使用或传播。 ## 机构销售通讯录 | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |----------|--------|--------------|------------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 北京销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 北京销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 北京销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 北京销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 北京销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 北京销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com |