20260706-中金公司-260706BondDaily-30-10国债利差的驱动因素以及未来压缩潜力_12页_1mb

30-10国债利差分析总结

核心内容

30-10国债利差是衡量市场对货币政策、经济基本面、风险偏好和流动性预期的综合指标。该利差受多种因素影响，包括宏观经济周期、政策周期、超长端供需结构、市场风险偏好等。当前，30年国债利差处于下行趋势，主要由房地产市场下行所驱动。

主要观点

• 货币政策与财政政策的配合：当货币政策宽松而财政力度不明显时，期限利差走扩；当货币政策收紧而财政加码时，收益率曲线可能熊平。
• 超长债供需关系：超长债供过于求会推动期限利差走扩，而“资产荒”环境下，超长期国债受到追捧，利差压缩。
• 市场风险偏好：成长股与周期股比值与30-10国债利差正相关，市场风险偏好转变可能影响利差走势。
• 房地产市场：房地产下行对基本面预期形成压力，进而推动超长端国债利差下行。若下半年政策刺激逻辑从财政转向货币，30-10国债利差可能明显压缩。

关键信息

货币市场情况

• 银行间市场：

  • 拆借：7D收益率1.39%，下行2bp；成交量24亿，下行3亿。
  • 回购：1D收益率1.37%，上行1bp；7D收益率1.39%，不变；14D收益率1.39%，下行2bp；21D收益率1.38%，下行1bp；1M收益率1.35%，下行5bp。
  • Shibor：1M收益率1.42%，下行0.30bp；3M收益率1.43%，下行0.05bp；6M收益率1.45%，下行0.05bp；9M收益率1.47%，下行0.15bp；1Y收益率1.48%，下行0.05bp。

• 交易所市场：

  • 回购：1D收益率1.44%，上行34bp；7D收益率1.43%，上行2bp；成交量26669亿，上行1969亿。

二级市场情况

• 国债：
  • 1Y收益率1.09%，下行1.95bp；3Y收益率1.2845%，下行0.05bp；5Y收益率1.4250%，下行0.65bp；7Y收益率1.5690%，下行1.10bp；10Y收益率1.7310%，下行0.85bp；30Y收益率2.2550%，下行1.40bp。
• 国开债：
  • 1Y收益率1.3150%，下行0.50bp；3Y收益率1.4375%，下行0.75bp；5Y收益率1.5320%，下行0.80bp；7Y收益率1.6460%，下行1.15bp；10Y收益率1.7880%，下行0.90bp；20Y收益率2.0350%，下行1.00bp。
• 农发债：
  • 1Y收益率1.3250%，下行0.50bp；3Y收益率1.4550%，不变；5Y收益率1.5250%，下行1.00bp。
• 口行债：
  • 1Y收益率1.3100%，下行0.49bp；3Y收益率1.4500%，下行0.40bp；5Y收益率1.5425%，下行0.62bp；7Y收益率1.5650%，下行1.10bp；10Y收益率1.7130%，下行0.95bp。

债券成交情况

• 交易所市场：

  • 主要期限回购利率GC007成交均价1.43%，上行2bp；GC001成交均价1.44%，上行34bp。
  • 26国债08成交在1.42%，下行1bp；净价收于100.4元。
  • 24宁安02成交1000万，到期收益率下行10bp至1.75%；净价上涨0.28元。
  • 24保置03成交2000万，到期收益率上行2bp至2.24%；净价下跌0.053元。

• 银行间市场：

  • 信用债收益率多数不变，1年期基本不变，3年期下行1bp，5年期下行0-1bp。
  • 信用利差方面，1-3年期基本不变，5年期走阔0-1bp。
  • 煤炭行业：冀中能源下行2bp，晋能煤业下行1bp；淄博矿业上行4bp，冀中能源上行4bp，华电煤业上行2bp。
  • 钢铁行业：太不锈、宝武集团下行1bp；鲁钢铁上行1bp。
  • 城投债：娄底城发、南通沿海、南京江北新区、自贡国资、南京溧水经开、连云港新海连下行3-7bp；天津津城建、青岛城阳、武汉城建、重庆长寿投资、新郑豫航空港、洛阳城乡上行1-5bp。

衍生品市场

• 国债期货：
  • TL2609收涨0.23%；T2609收涨0.11%；TF2609收涨0.08%；TS2609收涨0.03%。
• IRS互换利率：
  • 1Y FR007下行1bp至1.42%；5Y FR007下行1bp至1.50%。
• Shibor互换报价：
  • 1Y Shibor收益率1.47%，不变；3M Shibor收益率1.51%，下行1bp；5Y Shibor收益率1.57%，下行1bp；7Y Shibor收益率1.64%，下行2bp；10Y Shibor收益率1.70%，下行4bp。

转债市场

• 周一两市集体下跌，上证指数收跌0.06%，创业板指数收跌1.17%。
• 中证转债收涨0.04%，全市转债等权收跌0.06%。
• 翔26转债、春风转债明日上市。

外汇及大宗商品

• USD/CNY：中间价6.8066，收盘价6.7915，上行0.07%；美元指数101.08，上行0.21%。
• 原油：Brent原油期货71.77，下行0.24%；WTI原油期货68.37，下行0.13%。
• CRB指数：
  • 食品指数494.12，下行0.17%；
  • 工业指数620.20，上行0.34%；
  • 农产品价格指数109.17，下行0.93%。

宏观经济与政策新闻

• 猪价反弹：全国外三元生猪均价从9.47元/公斤上涨至11.06元/公斤，涨幅约16.8%。
• 黄金ETF投资政策：香港将修订黄金ETF投资规则，可能允许所有黄金ETF成为强积金投资项目。
• 物流业景气指数：6月为50.6%，环比上升0.3个百分点。
• 韩国监管警示：韩国央行警告与三星电子和SK海力士挂钩的单一股票杠杆交易型ETF可能加剧市场波动。
• 全球人工智能治理对话：在瑞士日内瓦举行，聚焦人工智能的机遇、安全、人权与治理。

总结

30-10国债利差受宏观经济和政策周期、超长端供需结构、市场风险偏好等多重因素影响。当前，房地产市场下行是推动利差下行的主要原因，若下半年政策刺激逻辑从财政转向货币，以及市场风险偏好转变，30-10国债利差可能明显压缩。此外，货币市场流动性持稳，银行间与交易所市场利率债收益率普遍下行，信用债市场成交活跃度一般，信用利差波动不大。外汇市场中美元指数上行，大宗商品价格整体下行，而国内猪价出现反弹。