> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贵州茅台（600519.SH）2026年一季度报告及投资分析总结 ## 核心内容 贵州茅台在2026年第一季度实现了稳健增长，展现出公司在市场化改革背景下的持续盈利能力。公司营业总收入为547.03亿元，同比增长6.34%；营业收入为539.09亿元，同比增长6.54%；归母净利润为272.43亿元，同比增长1.47%；扣非归母净利润为272.40亿元，同比增长1.45%。经营性现金流净额达到269.10亿元，同比增长205.48%，显示公司现金流管理能力显著提升。 ## 主要观点 - **稳健增长**：尽管市场环境复杂多变，但茅台酒仍保持正增长，收入达460.05亿元，同比增长5.62%，反映出其在传统渠道中的稳固地位。 - **系列酒复苏**：系列酒收入为78.81亿元，同比增长12.22%，主要得益于系1935大单品动销加速，推动整体系列酒增长。 - **渠道改革成效显著**：直销渠道收入295.04亿元，同比增长27.06%，其中“i茅台”数字营销平台收入215.53亿元，同比增长267.16%，显示公司数字化转型和渠道改革取得积极成果。 - **盈利预测**：公司预计2026至2028年归母净利润分别为851.85亿元、906.60亿元、952.64亿元，对应PE分别为21.4倍、20.1倍、19.2倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据与估值 | 年份 | 营业收入（百万元） | 增长率 | 净利润（百万元） | 增长率 | EPS（元/股） | P/E | P/B | |------|---------------------|--------|------------------|--------|--------------|-----|-----| | 2024A | 170,899 | 16% | 86,228 | 15% | 68.86 | 21.2 | 7.8 | | 2025A | 168,838 | -1% | 82,320 | -5% | 65.74 | 22.2 | 7.5 | | 2026E | 174,863 | 4% | 85,185 | 3% | 68.02 | 21.4 | 6.2 | | 2027E | 183,086 | 5% | 90,660 | 6% | 72.40 | 20.1 | 5.2 | | 2028E | 191,548 | 5% | 95,264 | 5% | 76.07 | 19.2 | 4.5 | ### 营运能力与财务指标 - **成长能力**：营业收入增长率从2025年的-1.2%提升至2026年的4%，预计未来三年保持稳定增长。 - **获利能力**：毛利率稳定在91%以上，净利率从50.5%提升至51.9%，盈利能力增强。 - **ROE**：从2025年的32.4%下降至2026年的27.7%，显示盈利能力有所放缓。 - **ROIC**：从2025年的52.9%下降至2026年的40.2%，反映投资回报率有所降低。 - **偿债能力**：资产负债率从2025年的16.4%下降至2026年的15.1%，财务结构趋于稳健。 - **营运能力**：总资产周转率从0.6下降至0.5，显示资产使用效率略有下降；存货周转天数从1,399天增加至1,428天，表明库存管理需进一步优化。 ## 风险提示 - **宏观经济恢复不及预期**：可能影响白酒消费场景的修复速度。 - **政策风险**：包括行业监管政策变化、税收政策调整等。 - **食品质量安全风险**：作为高端白酒品牌，其产品质量安全至关重要。 ## 投资建议 公司维持“买入”评级，当前股价对应PE分别为21.4倍、20.1倍、19.2倍，显示出良好的投资价值。 ## 团队成员 - **龚源月**（S0210526030001） - **杨良俊**（S0210525040010） ## 联系方式 - **公司地址**：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 - **邮编**：200120 - **邮箱**：hfyjs@hfzq.com.cn